【美股焦點】Fortinet 財報將近，擁抱 AI 能否帶來全新動能？

・ 2025 年 08 月 05 日

圖/Shutterstock

轉型為全面資安平台，Fortinet 持續深化訂閱服務

Fortinet（FTNT）為全球資安市場的重要參與者，提供涵蓋網路邊界、雲端、終端與作業環境的整合式防護方案。公司早期以硬體防火牆產品 FortiGate 起家，並逐步擴展至多項訂閱式服務，包括 FortiGuard（威脅情報）、FortiCare（維運支援）與 FortiSASE（雲端邊緣安全）。公司藉由其作業平台 FortiOS 串連所有裝置與模組，並透過 Fortinet Security Fabric 實現端點、應用與資料層的全面整合防護，有效降低客戶部署與管理的複雜度。此外，其為少數擁有自研 ASIC（特殊應用積體電路）的資安廠商，晶片被廣泛應用於 FortiGate 等設備，能顯著提升流量處理與威脅辨識效能，具備差異化的競爭優勢。

近年來，Fortinet 積極從傳統硬體供應商轉型為以「訂閱」為主軸的資安平台，服務營收（包含訂閱與技術支援）目前已占整體營收約七成。隨著企業的資安需求逐步增長，公司持續發展統一存取（SASE）、安全營運（SecOps）與雲端端點安全等高附加價值領域，並透過持續的產品升級與交叉銷售策略，強化在資安領域的核心地位。

25Q1 財報平庸，服務營收與獲利結構展現韌性

Fortinet 在 25Q1 產品收入受前期拉貨與大型專案交付遞延影響，略微拖累了整體表現：

總營收達 15.4 億美元（季減 7.2% / 年增 13.8%）
- 服務營收為 10.8 億美元（季減 0.5% / 年增 14.4%）
- 產品營收為 4.6 億美元（季減 20.1% / 年增 12.3%）
毛利率為 81.9%（年增 3.8 個百分點）
- 服務毛利率為 87.8%（季減 1.6 個百分點 / 年增 12 個百分點）
- 產品毛利率為 67.7%（季減 0.8 個百分點 / 年減 0.1 個百分點）
營益率為 34.2%（年增 5.7 個百分點）
EPS 為 0.58 美元（季減 21.6% / 年增 34.9%），優於市場預估的 0.53 美元

雖然獲利表現相對平淡，但公司在費用端延續良好的營運槓桿。25Q2 總營運費用年增僅 9%，明顯低於營收成長幅度，自由現金流（FCF）表現亦相當強勁，創下歷史新高的 7.83 億美元。整體而言，Fortinet 在 25Q1 的費用與現金流控制雖然展現出優秀成果，但獲利增長尚待業務回溫。

25Q2 財測穩健，續看訂閱續航與客戶擴展

Fortinet 對 25Q2 展望有所改善，管理層預估營收將介於 15.9 至 16.5 億美元，市場則預期營收為 16.3 億美元（季增 5.8% / 年增 13.7%），且 EPS 為 0.59 美元，反映出對獲利回穩的普遍看法。其他公司財測如下：

訂單收入 16.85 至 17.65 億美元（年增約 12%）
毛利率為 80 至 81%
營益率為 31.5 至 32.5%

成長主軸將集中於 FortiSASE 與 FortiEDR（端點偵測與回應）。根據公司揭露，25Q1 FortiSASE 的年度經常性收入（ARR）年增 26% 至 11.5 億美元，Security Operations 的 ARR 則達 4.3 億美元，年增 30%。這些模組將持續拉高服務營收年增率，並推升公司整體獲利結構。

至於銷售策略方面，Fortinet 正積極拓展中小企業市場，透過與託管服務供應商（MSP）建立合作通路，不僅能提升營收穩定性，也能透過代理模式擴大整體市場的滲透率。

全年營運展望明確，AI 應用或將扮演關鍵角色

Fortinet 重申 2025 年將持續達成「Rule of 40」（營收成長率與營益率總和超過 40%），將連續六年達成 45% 以上水準，並提出以下指引：

2025 全年營收預估為 66.5 至 68.5 億美元（年增 11.7 至 15%）
營益率目標為 31.5 至 33.5%
全年 EPS 預估為 2.43 至 2.49 美元（年增 2.5 至 5.1%）

公司指出，儘管短期硬體收入承壓，但約四分之一的現有設備將於今年下半年進入升級週期，預期屆時將迎來大型防火牆換機潮，為硬體與服務帶來顯著動能，進一步擴展 2025 年的獲利空間。

若從中長期來看，AI 有望成為 Fortinet 強化用戶黏著度與差異化優勢的核心。公司已將 FortiAI（威脅辨識）、FortiAnalyzer（日誌分析）與 FortiSOAR（自動化應變）等模組整合至作業平台，實現統一介面與橫向資料整合，有效提升事件回應效率並降低營運複雜度。此外，Fortinet 表示已有超過 90% 的業務團隊完成 AI 安全訓練，預期將提升既有客戶產品升級的成功率與客戶留存週期。

綜合來看，雖然 Fortinet 在 AI 應用的市場敘事相較同業略顯低調，但其整合式平台與 AI 模組已具技術基礎。未來若能強化相關應用的推廣與商業化，也有望進一步推升中長期營收表現。

估值仍具吸引力，惟須靜待動能發酵

Fortinet 當前的預估本益比約為 39 倍，接近其近五年中位數（38 倍），並顯著低於同業競爭者如 Palo Alto（PANW）與 CrowdStrike（CRWD）。公司 8 月 4 日收盤價為 98.55 美元，而部分機構預期合理價位可達 110 美元（潛在漲幅約 12%），顯示市場對其營運穩定性仍具信心。因此，Fortinet 若能持續推進平台化策略，並進一步強化 AI 解決方案的整合，未來估值仍具有上調潛力。

整體來看，儘管 Fortinet 短期仍面臨些許不確定性，其穩健的自由現金流與合理的估值提供了良好防禦性。未來若能成功深化 AI 應用並強化平台整合，Fortinet 中長線的風險報酬比仍具一定吸引力。