PPI 年增 3.3%，通膨壓力回升
美國昨日（8/14）公布 7 月 PPI 資料給市場投下一顆震撼彈，月增 0.9%、年增達 3.3%，不僅雙雙大幅高於預期（月增 0.2%、年增 2.5%），更創下自 2022 年中以來最大單月漲幅。與過去幾輪價格上漲集中在能源、食品等波動性高的品項不同，這次漲幅來自服務與商品價格的雙引擎推升。其中，服務價格相較前一個月上升 1.1%，佔整體 PPI 上漲逾七成，主因來自貿易服務毛利（+2.0%）、投資管理費（+5.8%）、飯店住宿（+3.1%）與航空運輸（+1.0%）等具黏著性的價格回升。另一方面，商品價格也月增 0.7%，由於蔬果供應受限與農業人力短缺推升食物價格（+1.4%），金屬原物料與家電商品等亦同步上漲。
上游的漲價若傳導至下游終端，將進一步推升 CPI（消費者物價指數）與 PCE（個人消費支出物價指數），最終影響聯準會 2% 通膨目標的進度。不同於 2023～2024 年由供應鏈修復與需求降溫驅動的通膨回落，如今的價格壓力正由實體經濟深層結構重新浮現。
關稅與供應瓶頸交織，通膨成因主要來自關稅結構性推動
導致此次 PPI 飆升的背景，並非單純的季節或市場行為，而是與川普政府啟動的關稅政策相關。美國目前針對中國、歐洲與拉丁美洲多個國家的進口產品重啟高關稅壁壘，尤其針對機械設備、電子零組件與農產品，皆已被納入「重點監管清單」。企業面對更高進口成本，短期內選擇自行吸收成本壓力的空間有限，只能選擇「調整售價策略」。
進一步惡化情勢的還有勞動力市場問題。由於川普政府加強對非法移民的執法，導致農業與低技術人力市場大幅短缺，這直接推升農產品與基礎服務價格。例如，蔬菜價格月增 38.9%、雞蛋上漲 7.3%、牛肉上漲 4.6%，反映了人力短缺對供應面的衝擊遠大於疫情時期的物流中斷。
企業不再如過去 12 個月那樣大幅吸收成本，而是逐步轉嫁，進入 CPI 與核心 PCE 的價格系統中，未來需用結構性角度重新審視通膨路徑。
降息預期遭動搖，聯準會陷入「數據分裂」的決策困境
在此背景下，聯準會的貨幣政策前景變得複雜。儘管 CPI 數據仍在合理區間（7 月核心 CPI 年增 3.1%，月增 0.2%），但 PPI 的跳升已迫使市場重新評估 9 月是否仍能如期啟動降息循環。
根據 FedWatch 數據顯示，PPI 數據公佈前今年降息 2 碼 / 3 碼的機率為 37% / 54%，公布後調整為 45% / 42%，從原先預期原本將降息 3 碼降至 2 碼。聯準會過去數月維持利率在 4.25% ~ 4.50% 區間，並強調「資料導向」原則，在關稅影響繼續滲透、逐漸擴散之下，若企業在下半年陸續轉嫁成本給消費者，將使通膨下滑趨勢停滯，加上勞動市場若未有明顯惡化的情況（非農新增就業回穩在 10 萬人），預估降息時點可能將延後至 11 月甚至更晚，今年可能僅降息一碼，致使美股下半年上漲空間承壓。
市場消化結構性通膨風險，惟降息循環只是遞延，並未結束
整體而言，投資人在 2025 下半年須留意通膨預期是否持續上升，帶動實質利率走高。若核心 PCE 連續兩月突破 3%，將提升市場對聯準會延後降息或甚至維持利率高檔至 2026 年的預期。
不過，以更長遠的角度來看，這一波較大的關稅結構性調整為一次性影響，今年通膨因關稅墊高基期後，未來一年數據有望明顯下滑，因此降息循環並未結束，只是遞延，市場短期或將反應降息次數不如預期而修正，但寬鬆趨勢不變、川普減稅提振，加上 AI 浪潮未止，在評價偏高之下，對股市依舊維持審慎樂觀看法。
