【美股研究報告】思科F25Q4財報優於預期，AI與資安仍將驅動FY2026成長？

・ 2025 年 08 月 14 日

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*思科財報季度表達方式為： FY25Q3 為2025 年1月的最後一個星期日開始到2025 年4 月的最後一個星期六結束，FY25Q4 為 2025 年4月的最後一個星期日開始到2025 年7 月的最後一個星期六結束，以此類推。

*全篇財報按非美國通用會計準則 (Non-GAAP) 計算，由於 Non-GAAP 剔除了一次性、非常規等項目，更能反映企業的真實經營情況。

思科公布了優於預期的FY25Q4財報，在面對全球經濟不確定性下仍能保持穩定增長。儘管其未來的財測指引稍低於市場預期，但基於AI基礎設施需求、Splunk併購效益以及核心網路業務回升，思科未來仍具備穩健成長的潛力。投資人面對思科謹慎保守的態度，仍維持等待思科股價回測50日均線再逢低買進的建議。

思科網際網路時代的明星，轉型邁向AI與軟體服務新時代

思科（Cisco Systems, Inc.，CSCO）由史丹佛大學的電腦科學家Leonard Bosack與Sandy Lerner夫婦於1984年創立，總部位於美國加州聖荷西。公司最初以網路設備聞名，並曾是網際網路泡沫時期的明星企業。隨著雲端運算與人工智慧（AI）的興起，思科積極轉型，將焦點從硬體銷售轉向高毛利的軟體與訂閱服務，並加強經常性收入的來源。

思科目前的核心業務包括網路設備（如路由器與交換器）、資安解決方案（透過收購Splunk提升威脅情報分析能力）、協作平台（如Webex）、可觀察性（軟體監控與效能分析）以及技術服務。隨著AI基礎設施需求增長，思科也積極合作輝達（NVIDIA）等領軍企業，針對AI工作負載提供專用的網路解決方案，成為AI領域的關鍵基礎建設提供商。這些策略幫助思科在數位轉型及AI時代維持關鍵地位。更詳細的內容可點閱【美股焦點】思科AI與資安雙引擎發力，FY25Q4財報持續報喜？一文。

思科FY25Q4營收與獲利超乎預期，核心業務穩健成長

思科於8月13日美股盤後公布了FY25Q4財報表現超乎預期，不僅營收達到147億美元，季增3.9%、年成長7.8%，更落在公司財測指引145~147億美元區間的上緣，略優於市場預期的146億美元。深入觀察各主要業務部門的表現，可見其成長動能各有其獨特之處。在營收佔比高達49%的核心網路部門，本季營收達72.1億美元，季增2%、年成長6%。此一成長主要歸功於全球企業對網路基礎設施的更新需求。特別是在AI技術應用快速普及的背景下，企業與資料中心對高速、高效能、低延遲的網路設備需求顯著增加，這股趨勢不僅彌補了過去因市場不確定性而導致的訂單延遲，更為思科提供了長期且穩定的成長動能。而成長最為亮眼的部門則是安全部門，營收達21.8億美元，季增8.3%，年成長22%。其強勁增長主要得益於FY2025初完成的Splunk併購案。不僅將Splunk的數據分析與資安偵測能力整合進思科既有的資安產品組合，更成功吸引了大量新客戶。此舉讓思科能夠提供從網路硬體到軟體資安的全方位解決方案，形成強大的銷售綜效與護城河。此外，營收佔比僅2%的新興業務可觀察性部門，營收2.9億美元，表現也相當亮眼，季增11.1%，年成長16.9%。可觀察性（Observability）的概念，簡單來說就是透過軟體工具，幫助企業即時監控其複雜的雲端與混合架構IT環境，以確保系統穩定與效能。隨著越來越多企業走向雲端化，對這類監控工具的需求也日益增加，此部門的快速成長，顯示思科在這塊新興市場已成功搶佔先機。

在獲利方面，思科FY25Q4毛利率維持在68.4%的高檔水準，雖較前一季微幅下滑0.2個百分點，但較前一年同期仍上升1.2個百分點。這微小的波動可能與特定季度中，高毛利軟體服務與硬體產品的銷量佔比調整有關。然而，從長期趨勢來看，Splunk併入所帶來的高毛利率軟體服務，已顯著提升了思科的整體獲利水準。最終，稅後淨利達40.8億美元，季增6%，年成長12%，EPS為0.99美元，高於市場預期的0.97美元，顯示思科在營收成長的同時，也成功控制了成本，展現出優異的獲利能力。

思科FY2025 AI訂單超預期，但投資成本拖累獲利增速

思科FY2025的整體表現穩健成長。營收達567億美元，年成長5.4%，主要歸功於AI基礎設施訂單的強勁成長以及Splunk併購案的完整貢獻。思科在FY2025的AI訂單總額超過20億美元，遠超過管理層原先預期的10億美元，顯示其在AI浪潮中的關鍵角色比預期更成功。此外，毛利也達到386.4億美元，較前一年成長6.7%，毛利率更提升了0.8個百分點，達到68.1%。主要是由於Splunk所帶來的高毛利率軟體服務，以及思科對產品組合的持續優化所致。然而，儘管營收和毛利均有亮眼成長，但EPS 3.81美元，年增率僅為2.1%，低於營收和毛利的增長幅度。反應出思科在FY2025因應業務擴張，特別是為整合Splunk和持續投資AI等新技術所導致的營運費用增加，壓縮了最終的獲利增速。

思科展望FY26Q1營運趨緩，管理層展現審慎態度

思科給出了較為謹慎的FY26Q1財測指引，反應出管理層對未來營運的保守態度。預估營收在146.5~148.5億美元之間，以中位數147.5億美元計算，僅較前一季成長0.3%，略低於市場預期。EPS預計在0.97~0.99美元之間，以中位數0.98美元計算，較前一季小幅下滑1%，也稍低於市場預期。思科給出謹慎財測的原因有三。首先，由於FY25Q4營收年增近8%，AI基礎設施和安全業務表現亮眼，在基期已高的狀況下，要維持同樣強勁的成長動能將更具挑戰性。其次，儘管Splunk併購案帶來營收增長，但整合過程中的營運成本也相應提高。同時，思科持續在AI、網路晶片等新技術上投入大量研發資金，這些投資將在短期內增加費用支出，可能影響到獲利表現，導致EPS預估較前一季略有下滑。最後，儘管AI需求強勁，但全球宏觀經濟仍面臨通膨、高利率等不確定因素，思科可能因此採取較為保守的態度，以應對潛在的市場波動或企業客戶支出放緩的風險。

思科預期FY2026營運穩健成長，AI與資安業務仍將扮演重要的角色

展望FY2026全年，思科給出了穩健的成長指引，預期營收約在590~600億美元之間，以中間數595億美元計算，年增約4.9%，略低於市場預期的602億美元。預期EPS約在4.00~4.06美元之間，以中間數4.03美元計算，年增約5.8%，也低於市場預估的4.08美元。思科預期2026財年的成長將主要來自於AI基礎設施需求的持續爆發，特別是來自大型網路客戶（webscale customers）和新興主權雲端（sovereign cloud）的訂單，將是主要的成長引擎。此外，核心網路業務將在AI相關需求和產品更新週期的推動下持續回溫，而Splunk業務在FY2026的完整貢獻，也將與思科現有的資安產品形成更強大的整合方案，推動安全部門持續成長。儘管思科的財測指引略低於市場先前預期，但這是基於管理層的審慎態度和營運費用增加的考量，並非公司成長動能明顯的減弱。

預期思科短期營運趨緩，然FY2026穩健成長，維持逢低買進的建議

思科8月13日收盤股價為70.40美元，較前一日下跌1.37%。若依照思科預計的FY2026 EPS中間值4.03美元計算，本益比約為17.5倍。思科過去10年本益比多落於11.3~24.5倍區間位，目前位於中間位置，處於合理水準。考量思科FY26Q1營運放緩，FY2026穩健成長，AI基礎設施以及Splunk併購的綜效仍將是促使思科營運成長的主要動能，因此建議投資人維持逢低買進的策略，等待股價回測50日均線約67.5美元再行佈局。

思科全球佈局，台灣代工夥伴扮演關鍵角色

目前在思科的供應鏈或合作關係中，有許多台灣的廠商扮演著重要角色。這些廠商主要提供思科所需的各種關鍵零組件和代工服務，涵蓋了從晶片、電路板到完整的網路設備製造。

網路設備代工廠 (ODM)：
- 鴻海(2317)：鴻海是全球最大的電子代工製造商，與思科的合作關係非常緊密，為其代工生產多種路由器、交換器和伺服器等高階網路產品。
- 緯創 (3231)：緯創也是思科重要的代工夥伴之一，尤其在網路通訊設備和企業伺服器等產品線有深度合作。
網通相關零組件：
- 瑞昱 (2379)：瑞昱是全球知名的 IC 設計公司，其網通晶片廣泛應用於思科的網路產品中，特別是在無線通訊和乙太網路領域。
- 聯發科 (2454)：聯發科也為思科提供 Wi-Fi 晶片等無線通訊解決方案，滿足其在企業無線網路產品上的需求。
印刷電路板 (PCB) 廠商：
- 金像電 (2368)：金像電是全球伺服器和網通高階 PCB 的領導廠商，為思科的高階網路設備提供關鍵的電路板。
- 健鼎 (3044)：健鼎同樣在 PCB 領域有重要地位，也是思科供應鏈中的一員。

這些台灣供應鏈廠商不僅為思科提供了穩定的產能，更在技術研發和成本控制上扮演關鍵角色，是思科能維持其市場競爭力的重要基石。