【美股動態】ServiceNowAI落地加速，悲觀已過頭

・ 2025 年 12 月 16 日

結論先行：重挫後風險回報翻正，AI實證將成關鍵

ServiceNow(ServiceNow)(NOW)單日重挫，收在865.06美元，下跌11.54%，主因賣方罕見轉為負向與對2026年需求的爭議升溫。然而基本面仍握有多重AI落地催化，特別是輝達最新開放模型的結合可望提升自動化效率與性價比。在估值與預期雙重修正後，我們認為中長線風險回報改善，接下來的核心變數在於AI代理式工作流程的商業化證據、合約動能與大型客戶採用節奏。

工作流程雲龍頭：平台化訂閱驅動長期續航

ServiceNow主攻企業級數位工作流程，從IT服務管理擴展到資安、運維、員工體驗、客戶服務與開發者工作流程，透過單一資料模型與平台化模組交叉銷售，創造高續約與擴張動能。營收模式以訂閱為主，搭配高附加價值模組提升每戶貢獻。公司於大型企業及公部門滲透率深、專注自動化與流程標準化，在ITSM領域具領先地位，主要對手包括Salesforce(Salesforce)(CRM)、Microsoft(微軟)(MSFT)的Power Platform與Dynamics、Atlassian等。長期競爭優勢來自平台整合、龐大企業客群與生態系，但也必須持續以AI差異化來維持議價力。

代理式AI催化：聯手輝達Nemotron 3，效率與速度並進

Nvidia(輝達)(NVDA)推出Nemotron 3開放模型，針對代理式AI與多代理協作，強調透明度與推論效率。Nano版本已上線，Super與Ultra預計2026年上半年可用。ServiceNow執行長Bill McDermott表示，結合自家智慧流程自動化與Nemotron 3，將在效率、速度與準確度上定義新標準。我們的解讀是，開放模型配合「按需啟用參數」的高效率架構，能降低特定任務的成本、提升延遲表現，對工作流程中的知識擷取、任務分派、跨系統協作與自動化回圈最為有利。務實面來看，Nano可即時帶動選定場景的快速測試與導入，Super與Ultra則對2026年前後的高複雜工作流提供升級路徑，形成「當下驗證、未來擴張」的雙階段催化。

賣方出現分歧：KeyBanc喊賣與Cramer不看空的拉鋸

KeyBanc分析師Jackson Ader將ServiceNow評等降至賣出，目標價775美元，點出IT後台職位空缺數疲弱，擔心2026年「SaaS已死」敘事蔓延至ServiceNow核心業務。對此，CNBC名嘴Jim Cramer稱此舉為「激進」，強調不會低估McDermott的執行力。市場訊號顯示，短線情緒偏冷、基本面辯論升溫，但若AI模組與平台整合能帶來可量化的效率紅利與增購案例，悲觀敘事將受挑戰。

財務韌性猶存：高毛利與現金流支撐投資週期

在SaaS同業中，ServiceNow長年維持高毛利結構與穩健的現金流體質，具備持續投資AI研發與生態夥伴的能力。雖然整體企業IT支出放緩可能壓抑短期成長率，平台化訂閱與大型合約的可視性，仍為營運提供下檔保護。未見公司發布新的財測更新之際，投資人應關注管理層對AI驅動新增模組、單價提升與續約率的最新指引，以評估成長曲線是否可維持。

產品版圖擴張：從IT到CRM，跨線挑戰加劇競品壓力

ServiceNow今年積極切入AI強化的客戶關係管理場景，正面對決Salesforce與Microsoft等巨頭。其優勢在於與IT、運維與服務台深度整合，能在同一平台串起跨部門流程與資料。若代理式AI能在客服、資產管理與變更管理中達到可觀的自動化覆蓋率，將提升產品黏著度並推升模組穿透。然而跨線競爭也意味著定價壓力與銷售週期拉長的風險，需以更強的商業案例與ROI說服客戶。

產業與總經交互：AI資本開支強，IT後台需求仍在消化

產業面，企業將AI視為結構性投資焦點，但預算配置轉往高優先順序專案，對傳統IT後台擴張造成擠壓。代理式AI被視為下一波自動化拐點，若模型成本與延遲下降，將釋放新需求。總經面，利率路徑與企業信心牽動決策速度，政府科技支出與合規要求則對公部門訂單有支撐。政策與法規上的資料主權、隱私與AI治理，也可能影響部署方式與產品毛利。