AI 狂潮下的雲端軍備競賽：從 Microsoft 到 Waymo，資本開支失衡正改寫科技權力版圖

CMoney 研究員

・ 2026 年 10 月 29 日

加入Google偏好

生成式 AI 帶動雲端與自駕技術全面衝刺，Microsoft 以嚴守現金流與高成長 Azure 突圍，Alphabet 則在 Waymo 燒錢與廣告成長放緩間承受壓力。華爾街開始重新定價 AI 軍備競賽的贏家與風險。

生成式 AI 帶動的全球科技軍備競賽，正在快速改寫資本市場對雲端巨頭與新興自駕車玩家的評價。最新季度財報顯示，部分公司在巨額 AI 投資與財務紀律間找到平衡，股價創新高；另一些則在現金流轉負、核心業務成長放緩的壓力下，被市場無情修正。這場競賽的核心關鍵，正是「誰能用更少的錢，撐起更大的 AI 能力」。

從財報數字來看，Microsoft(MSFT)無疑是目前這場 AI 雲端戰的最大贏家之一。公司截至 9 月的季度營收年增約 19%，達 922.8 億美元，遠高於市場預期；每股調整盈餘更年增 32%，來到 4.92 美元。最吸睛的是 Azure 雲端業務，營收年增 48%，不僅超標，也優於公司原先約 45% 的成長指引。更重要的是，這是 Microsoft 首度清楚揭露 Azure 單獨營收規模，達 331.7 億美元，凸顯其雲端基礎已成全球企業 IT 與 AI 部署的關鍵骨幹。

有別於外界對「燒錢衝 AI」的擔憂，Microsoft 展現出罕見的財務自制力。包括融資租賃在內的資本支出為 452 億美元，雖然較去年同期增加，但遠低於市場預期的 510 億美元與管理層先前對外釋放的 500 億美元水準。部分支出延後與第三方產能交付遞延有關，但在此同時，公司仍維持充沛正向自由現金流，並在本季回購 29 億美元股票。這與其他為支應 AI 投資而發股稀釋股東的科技巨頭形成鮮明對比。

推動這波成長的，不只是基礎雲端需求，還包括 Microsoft 在 AI 生態系的戰略布局。藉由對 OpenAI 的大額投資，公司將 GPT 類模型深度整合進 Office 365、Azure 等產品線，並以 Copilot 品牌包裝為企業生產力工具。執行長 Satya Nadella 在法說會上形容 Copilot 是「工作的新作業系統」，並透露日活躍用戶數年增 50%，用戶滿意度季增近 20% 至歷史新高。雖然外界仍對付費用戶數保持謹慎，但從伺服器資源優先分配給 Copilot的做法可看出，公司已將其視為未來經常性營收的第二支柱。

然而，在 Microsoft 用「高效率成長」說服市場之際，Google 母公司 Alphabet(GOOGL)的 AI 轉型路徑，就顯得坎坷得多。最新財報中，Alphabet 服務事業（主要為廣告）營收 963 億美元，不但低於華爾街預期的 985 億美元，也讓股價在盤後重挫近 10%。華爾街開始擔心，隨著使用者部分資訊查詢行為轉向 AI 對話式聊天，Google 長年仰賴的傳統搜尋廣告模式，恐正面臨結構性挑戰。

科技分析師指出，越來越多人把原本會在 Google 搜尋的問題，丟給各家聊天機器人處理，這可能正在改變流量與廣告曝光的基本邏輯。法人直接點名，未來關鍵在於 Google 能否在 AI 查詢介面中，找到與傳統搜尋一樣有效、但不打擾使用體驗的商業化方式。這不只是產品設計問題，更牽涉到整個營收結構重建。

Alphabet 管理層在法說會上坦承，一項名為「AI mode」的新型 AI 查詢模式，雖然帶動查詢量強勁成長，卻因目前廣告配置有限，導致變現效率明顯低於傳統搜尋。首席業務長 Philipp Schindler 直言，AI 模式的強勁成長「確實影響了整體搜尋成長」，因為這些查詢目前的廣告變現較弱。不過，他強調公司正在進行廣告實驗，並開始將 AI 模式內的廣告擴大導入更多使用者與更多查詢類型，顯示 Google 正積極嘗試找出新平衡點。

在 AI 投入上，Alphabet 的路線與 Microsoft 同樣激進，但財務結果卻截然不同。公司維持全年資本支出預估在 1,950 億至 2,050 億美元間，主要用於 AI 基礎設施，並在最新一季出現超過 90 億美元的負自由現金流。這意味著，在廣告成長放緩的同時，現金被大量投入資料中心與 AI 晶片，短期財務壓力不斷攀升，難免引發投資人對「投資報酬率」的疑慮。

更受關注的是 Alphabet 在自駕事業 Waymo 上的高強度燒錢。最新財報顯示，包含 Waymo 在內的「Other Bets」部門營收為 3.72 億美元，只占集團整體營收約 0.3%，但營運虧損卻從去年同期的 14.3 億美元擴大到逾 20.5 億美元。在 Google 主力廣告與雲端業務承壓之際，這樣的虧損規模開始受到華爾街放大檢視。

從業務發展來看，Waymo 的技術與版圖擴張仍極具野心。執行長 Sundar Pichai 在法說會上強調，Waymo 已在美國 15 座主要城市營運，近期更向大眾開放聖安東尼奧、聖地牙哥與坦帕的無人載客服務，並計畫進一步拓展至加拿大、德國、新加坡與西班牙等市場。Waymo 也宣布，將在 2027 年於德國推出機器計程車服務，成為其第三個海外市場、也是首個歐盟據點。累計至今，Waymo 已完成超過 3 億英里「全自動」里程，大幅領先競爭對手 Tesla 等公司宣稱的無人駕駛規模。

但這一切擴張，都伴隨龐大資金壓力。Waymo 本月才完成首筆 50 億美元定期貸款，先前亦在 Alphabet 領投下完成 160 億美元增資，估值達 1,260 億美元。對投資人而言，問題在於：在 AI 資本支出已讓 Alphabet 現金流轉負的情況下，Waymo 何時能從「夢想故事」轉為實質獲利引擎？而當全球自駕競爭者如 Amazon 旗下 Zoox、以及中國的百度「Apollo Go」紛紛加速布局，Waymo 的先發優勢能維持多久，也開始出現分歧觀點。

與此同時，圍繞 AI 資本支出的金融市場風險也在升溫。債券大咖 Jeffrey Gundlach 便警告，市場對部分與 AI 相關企業的信用評等已出現質疑，某種程度上類似當年對次級房貸評等的反應。另有投資人指出，一些公司如 Meta(META)選擇以發行股票方式為 AI 投資籌資，等同用稀釋老股東換取擴張空間，也加深市場對「AI 泡沫化」的討論。

在這個背景下，Microsoft 以「增速、獲利、現金流三者兼顧」的姿態，顯得格外突出。公司不但上調對下一季的營收預測，預期整體營收將落在 960 億至 971 億美元區間，高於市場原先預估的 956 億美元，並預期 Azure 未來一季仍有 49% 至 50% 的常匯成長空間，也讓華爾街紛紛調高目標價。相較之下，Alphabet 則被迫背負「既要砸錢衝 AI，又要證明廣告業務未進入永久性放緩」的雙重壓力。

綜合來看，AI 雲端軍備競賽已不再只是比誰的模型更聰明、誰的資料中心更大，而是比「資本效率」與「商業模式轉換速度」。Microsoft 目前用亮眼的 Azure 成長與嚴謹資本支出管理，說服市場相信其 AI 投資能創造可觀回報；Alphabet 則必須在 Waymo 等長線賭注與搜尋廣告變現模式重塑之間，拿出更具說服力的成績。未來幾季，投資人將持續追問的關鍵問題是：在資本成本上升、債市愈趨挑剔的年代，究竟誰能在不犧牲財務穩健的前提下，跑在這場 AI 長跑的最前面。