【美股動態】Cisco營收加速，AI訂單創高股價仍回落
營收與獲利雙位數成長仍難抵估值壓力
思科系統(CSCO)公布財報再度「優於預期且上修展望」，但股價於盤後下跌約7%，反映評價已在高檔、毛利受成本牽動與市場對獲利彈性的疑慮。公司第二季營收153億美元，年增10%，非GAAP每股盈餘1.04美元，年增11%，雙雙高於LSEG彙整的市場預期；管理層同時調高2026會計年度營收與每股盈餘目標。然而，在前期創高的本益比背景下，投資人更關注記憶體價格上行對毛利的影響與安全產品線遲滯，促使短線資金獲利了結。
AI基礎設施訂單持續加速驅動產品動能
AI成為本季最大亮點，來自超大規模雲端業者的AI基礎設施訂單於本季達21億美元，較前一季的13億美元明顯升溫，已等同於上一整個會計年度的總量。管理層指出，受惠Silicon One網通晶片、系統與高速光學解決方案的滲透，公司預期2026會計年度AI相關接單將逾50億美元，且僅超大規模客戶的AI基礎設施營收認列就可望超過30億美元。產品營收年增14%亦印證資料中心與校園網路升級雙引擎的需求擴張。
指引維持成長但毛利區間受記憶體成本影響
公司對2026會計年度第三季給出154至156億美元營收指引、非GAAP毛利率65.5%至66.5%、非GAAP營業利益率33.5%至34.5%、非GAAP每股盈餘1.02至1.04美元。全年則預期營收612億至617億美元、非GAAP每股盈餘4.13至4.17美元。雖然營收展望高於市場中位數，但每股盈餘僅小幅上修，顯示成本端壓力仍在，毛利區間也反映記憶體價格高檔帶來的短期掣肘。
記憶體價格上行成為短線主要逆風
管理層點出全球記憶體供給吃緊與漲價對硬體成本的直接影響，將壓抑毛利率走勢。公司已採取調漲產品價格與調整通路與客戶合約條款等措施來對沖，憑藉規模優勢爭取更佳採購條件，但記憶體價格觸頂時間仍具不確定性。對比營收穩健上修，這項成本變數成為市場評估思科獲利彈性與估值承接力道的關鍵。
安全產品疲弱相對拖累但影響度次於網通主業
雖然AI與網通產品線動能強勁，安全解決方案仍屬結構性轉型期，並未完全轉化為亮眼成長。以本季規模觀察，安全業務約20億美元，明顯小於網路業務約82.9億美元的體量，對整體表現的負向影響有限，但在成本壓力之下亦削弱整體毛利結構。管理層強調新品持續滲透，後續數季將觀察訂閱與雲端原生安全方案的續航力。
資本配置維持紀律股利上調強化回饋
公司在創歷史新高的營收同時，上調現金股利，展現自由現金流穩健與回饋股東的承諾。面對AI投資潮帶來的高資本需求，思科仍強調將在研發、供應鏈與回購股利之間維持紀律分配，以平衡成長與股東報酬，這有助在市況波動時提供評價的下檔支撐。
估值處於相對高位市場對獲利品質更為挑剔
在財報優於預期之際股價卻回落，主因在於財報前思科處於歷史評價溢價區，投資人要求更高的獲利驅動與毛利改善幅度。部分機構認為，本季營收指引優於市場但EPS僅持平至小幅上修，疊加記憶體成本不確定，使交易重心從「成長加速」轉向「獲利品質」的檢驗，短線評價修正屬合理化。
AI生態合作深化強化長期敘事但兌現節奏受關注
思科強調自身為AI時代的關鍵基礎設施供應商，並與輝達(NVDA)在以太網AI網路解決方案維持緊密合作，搭配高速光學與Silicon One路由交換技術，瞄準AI叢集規模擴張所需的帶寬與能效升級。中長期敘事穩固，但市場將更密切追蹤AI接單轉化為出貨與認列的節奏，特別是超大規模客戶的採購前置期與安裝驗證期對營收曲線的影響。
與歷史周期對照本輪成長結構更健康
相較過往企業網路升級多受景氣循環牽動，本輪來自資料中心AI網路、校園網路更新與軟體訂閱化並進，成長來源更分散。第二季產品訂單連續加速，顯示不僅雲端客戶下單轉強，企業端也在恢復擴產與汰舊換新。若記憶體成本在下半年趨穩，毛利回升與營收成長疊加，有望帶動獲利彈性修復。
宏觀與利率走勢將影響評價敏感度
在美國通膨降溫趨勢反覆與聯準會延後降息的環境下，高本益比科技股對利率變動更為敏感。思科雖具備現金流與股利保護，但財報前評價偏高使其對利率與風險偏好變化更為脆弱。若殖利率回落、資金回流大型權值，搭配AI接單確定性，股價有機會獲得評價修復；反之，利率黏著度高則使市場更重視毛利改善進度。
技術面情緒回檔有助重置籌碼觀察量價能否守穩
本次財報後的快速回檔，實質上重置了短線過熱的情緒與籌碼結構，有助後續以基本面數據重新定價。投資人可觀察回檔後量能是否趨於縮減與買盤是否在關鍵區間承接，同時留意後續幾週法說與產業活動傳出的AI訂單與出貨更新，作為評估波段落底與反彈力道的輔助信號。
投資策略聚焦毛利拐點與AI收入落地節奏
對中長期投資人而言，思科的AI網路與高速光學佈局提供增長曲線，重點在於2026會計年度逾30億美元AI營收能否如期落地，以及毛利率在記憶體供需改善或調價成效下的回升幅度。對短線交易者，建議以財測與實際每季接單轉出貨的比率為核心觀察，若營收持續超標但EPS未同步擴張，代表成本與產品組合仍待優化，部位應控制風險。長線配置可逢回分批，將評價收斂與毛利改善作為加碼條件。
關鍵風險與觀察重點鎖定記憶體價格與安全業務回溫
接下來兩季的風險主軸包括記憶體價格高檔延續、供應鏈交期變動、超大規模客戶拉貨節奏調整以及安全產品線轉型不如預期。相對應的觀察指標，包含非GAAP毛利率是否維持在指引上緣、AI基礎設施接單轉認列的時間差是否縮短、企業網路升級訂單能否延續雙位數成長，以及安全新品能否帶動續約率與訂閱收入提速。若上述變數朝正向發展，思科在AI時代的關鍵基礎設施定位可望更進一步反映在評價與股價走勢。
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