【美股焦點】GLP-1減肥藥掀千億美元熱潮！禮來擴大領先、諾和諾德落後追趕？

・ 2025 年 11 月 04 日

從糖尿病治療到全民瘦身，GLP-1 開啟千億級新藍海

全球減肥藥市場正迎來新一輪結構性成長。根據麥肯錫預測，GLP-1 類減肥藥的使用者預計到 2030 年可達 2,500 萬至 5,000 萬人，整體市場規模可能逼近 1,000 億美元，成為醫藥產業近十年最具爆發力的成長領域。這波浪潮的核心動能，源自療效顯著、適應症擴大與政策態度轉向三大因素。GLP-1 類藥物最初用於糖尿病控制，但臨床證據顯示其能有效降低體重、改善心血管與腎臟功能，進一步推動醫療機構及雇主將其納入治療與保健體系。

目前市場仍由禮來(LLY)與諾和諾德(NVO)兩大藥廠主導，前者推出的 Zepbound 與 Mounjaro、後者的 Wegovy 與 Ozempic 均為最具代表性的明星產品。兩家公司除不斷擴充產能以滿足需求外，也積極開發新一代口服藥物，試圖突破現有注射市場的限制。隨著患者族群擴大至肥胖症、睡眠呼吸中止症與脂肪肝等領域，減肥藥的市場不再只是減重產品，而是延伸至慢性疾病管理的高價值賽道。

雙頭寡佔局面由禮來暫時領先，諾和諾德陷入追趕

美國製藥巨擘禮來正穩步拉開與競爭對手諾和諾德的距離。根據報導，禮來旗下 Zepbound 與 Mounjaro 在美國 GLP-1 類注射劑市場的市佔率已升至 57%，連續五季擴大領先幅度。分析師指出，禮來產品在減重成效與副作用耐受性方面均優於 Wegovy 與 Ozempic，實際臨床資料顯示 Zepbound 平均減重幅度可高達 22%，明顯勝過諾和諾德的產品。隨著療效優勢逐步確立，投資人持續推升禮來的股價，今年以來漲幅近 20%，反映市場對其長期營收動能的信心。

相對之下，諾和諾德陷入供應與營運挑戰。受仿製藥氾濫與複製配方擴散衝擊，公司在美國市場市佔下滑至 43%，股價年內重挫逾 40%，並兩度下修獲利預期。更雪上加霜的是，美國 Medicare 已將其旗下減肥藥 semaglutide 納入 2027 年藥價談判名單，意味屆時營收恐受進一步壓縮。諾和諾德已展開大規模重整，新任 CEO Mike Doustdar 於 7 月上任後宣布裁減 9,000 人，並加速推進口服版減肥藥與下一代 CagriSema 研發。

整體而言，禮來在產品表現、產能佈局與政策時間差上皆佔優勢，而諾和諾德則進入策略調整期。未來兩年若禮來能成功推出口服版本、並維持供應鏈穩定，其市佔率有望突破六成以上，鞏固其在全球減肥藥市場的主導地位。

醫療保險覆蓋受限與口服版減肥藥戰爭並行

儘管市場規模迅速擴張，減肥藥的高昂價格仍限制了潛在用藥人口。根據調查，美國 GLP-1 類藥物平均每月費用約 1,000 美元，僅有 36% 的企業健保同時涵蓋糖尿病與肥胖用途，Medicare 與 Medicaid 對肥胖治療的補助也極為有限。對多數雇主而言，GLP-1 類藥物在 2025 年已占醫療理賠總額的 10.5%，顯示成本壓力正快速上升。由於部分患者在停藥後容易復胖，且副作用如噁心與嘔吐導致持續使用率不高，使企業對長期補助態度保守。川普政府計畫試點將減肥藥納入 Medicare 支付，若確定實施將是推動市場滲透率的關鍵轉折點。

與此同時，口服減肥藥之戰正成為下一個焦點。諾和諾德預計年底前取得 25 毫克口服 semaglutide 的批准，將成為首款無針替代方案；而禮來的 orforglipron 因屬小分子藥物，吸收率更高、製造成本更低，預期 2026 年底可望於全球上市。高盛預估到 2030 年，口服藥將占整體減肥藥市場約 24%，貢獻約 220 億美元營收，其中禮來的市佔可達 60%。不過部分分析師對口服藥持保留態度，認為其副作用較多、療效略遜於注射型產品，短期內難以取代現有主流針劑療程。

新競爭者湧現但仍難撼動減肥藥雙雄

雖然減肥藥市場的想像空間龐大，但短期內仍是禮來(LLY)與諾和諾德(NVO)兩強獨領風騷。根據 CNBC 報導，包含安進(AMGN)、默克（MRk）與 Viking Therapeutics(VKTX) 等新興或大型藥廠，正投入新一代減肥藥的研發戰線。安進推出的月打針藥物 MariTide 已進入第三期臨床，主打更長效、作用機制不同於現有 GLP-1；默克則以 20 億美元授權中國翰森製藥早期 GLP-1 口服配方，意在加速切入亞洲市場；Viking Therapeutics 則嘗試以新分子結構降低副作用並維持減重效果。然而，多數新藥仍處中期試驗階段，距離上市仍需至少數年時間，市場主導權短期難以撼動。

對投資人而言，這場競賽更像是一場長跑。禮來憑藉產能與藥效領先，短期內仍是最大受益者；諾和諾德則有望在口服藥與新適應症擴張後逐步回穩。中小生技公司若能展現差異化機制或與大型藥企合作，仍有潛在機會分享這場千億級市場盛宴。惟需留意，藥價談判、保險政策與仿製藥衝擊仍是後續不確定因素。整體而言，GLP-1 熱潮仍在初期階段，投資人可保持關注長期布局。