禮來財政季度劃分方式：FY25Q3 為 2025 年 7 至 9 月、FY25Q4 為 2025 年 10 至 12 月，依此類推。
禮來(LLY)2025 年第三季財報全面超出市場預期，營收達 176 億美元、年增 54%，每股盈餘 7.02 美元創新高，主要受肥胖與糖尿病藥物 Mounjaro 與 Zepbound 銷售爆發帶動。公司連續第二季上修全年財測，預估營收將達 630～635 億美元，調整後 EPS 升至 23～23.7 美元，顯示成長動能強勁。
百年製藥巨擘，禮來 GLP-1 減重藥物居產業領先地位
禮來(LLY)為美國百年藥廠，從傳統製藥企業轉型為以創新與臨床研發為核心的全球醫藥巨頭。公司近年最大突破來自於糖尿病與肥胖症治療領域，旗下雙效藥物 Mounjaro 與專用減重藥 Zepbound 在全球掀起熱潮，推動營收與市值連創新高，並與諾和諾德(NVO)形成 GLP-1 市場雙雄寡占格局。除了現有產品線表現亮眼，禮來也積極佈局次世代減重藥物，包括具三重作用機制的 Retatrutide 及可口服服用的 Orforglipron，皆被視為潛在重磅藥。公司強大的研發實力、嚴密的專利保護與穩定的產品商業化能力，使其在全球代謝疾病治療市場中保持明確優勢，成為醫療產業中長期成長性最具代表性的企業之一。
禮來第三季營收創高，受主力減重藥驅動年增逾五成
禮來(LLY)2025 年第三季繳出優於預期的成績單，營收達 176 億美元，年增 54%，為本年度增幅最高一季；調整後每股盈餘(EPS)為 7.02 美元，年增 495%。毛利率維持高檔，達 83.6%，主要受惠於產品組合改善與高價值藥品放量，雖然美國平均藥價下滑約高個位數百分比，但銷量大增完全抵銷價格影響。營業利益率為 44.6%，較去年同期大增近 30 個百分點，顯示公司在營收成長同時仍能有效控制費用。
營收主力依舊來自兩款增泌素（incretin）類減重藥物── 猛健樂（Mounjaro) 與 Zepbound。其中，Mounjaro 銷售額達 65.1 億美元、年增 109%；Zepbound 則上升至 24.6 億美元、年增 185%，雙雙創下歷史新高。國際市場表現亮眼，收入年增 74%，主要受歐洲、日本及南韓上市後需求強勁帶動，Mounjaro 已於全球 55 個國家 上市。
除核心產品外，乳癌藥 Verzenio 銷售年增 22%，阿茲海默症藥 Kisunla 在美國上市初期需求穩定，公司同時取得歐盟核准。研發面上，口服 GLP-1 候選藥 Orforglipron 與新一代阿茲海默症藥物皆進入關鍵試驗，為未來幾年增長提供新動能。綜合來看，本季財報顯示禮來在 GLP-1 領域的領先地位已難以撼動，且在多元產品線的支撐下，成長曲線有望延續至 2026 年。
指引連兩季上修，口服減重藥將成下一波成長引擎
受肥胖與糖尿病治療需求強勁推動，禮來連續第二季上修全年財測。公司預估 2025 年全年營收將達 630 億至 635 億美元，中值較前次預估上調 37 億美元，年增約 21%；調整後每股盈餘(EPS)上調至 23 至 23.7 美元，中值上升約 4.4%。財務長 Lucas Montarce 在法說會中指出，此次調升反映全球 增泌素類藥物持續放量與外匯有利因素，並預期全年營業利益率可維持在 45%–46% 水準。
展望第四季，管理層預期 Mounjaro 與 Zepbound 銷售將再創高峰，國際市場仍是主要成長來源，尤其歐洲多國與日本的報銷制度逐步開放，將擴大肥胖治療滲透率。同時，公司積極擴充生產能量，新建的維吉尼亞與德州工廠將負責生產生物抗體與小分子藥物，波多黎各廠區擴產後將支援口服減重藥 Orforglipron 的量產，確保供應鏈穩定。
未來成長動能將轉向口服 GLP-1 藥物 Orforglipron，該藥六項第三期臨床試驗全數獲得正面結果，顯示其在糖尿病與肥胖治療上具備與注射型相近的療效。公司已啟動全球申請流程，預期 2026 年上半年可望於美國上市。此外，三重受體激動劑 Retatrutide 進入多項第三期臨床試驗，目標在 2026–2027 年完成主要研究；阿茲海默症藥 Kisunla 及乳癌藥 Inluriyo 的銷售也將持續放量。整體而言，2025 年下半年至 2026 年，禮來的營運焦點將從現有 GLP-1 產品的放量，逐步轉向新世代口服藥與神經疾病管線的成果轉化，成為支撐長期成長的雙引擎。
價格壓力與競爭加劇，監管政策隱憂不容忽視
儘管禮來第三季表現強勁，但公司在高成長之下仍面臨多重挑戰。首先是藥品價格與政策風險。美國政府與大型醫療保險公司近年推動藥價改革，嘗試以政府或保險端直接與藥廠議價的方式取代過去層層回扣的機制。這種做法雖有助於藥價透明、降低民眾支出，但短期可能壓縮藥廠的利潤空間。
其次是 市場競爭與供應風險。主要競爭對手諾和諾德(NVO)持續推出新劑型與口服版本減重藥 semaglutide，將與 Orforglipron 形成直接競爭；同時，全球肥胖藥市場需求超乎預期，供應鏈緊繃仍是潛在瓶頸。公司雖已於美國與波多黎各擴產，但若短期出現原料供應或生產延誤，仍可能影響出貨節奏。
最後，研發與併購支出也帶來短期財務波動。近期為了強化眼科與基因治療領域的研發布局，收購一家主要開發治療黃斑部病變與視網膜疾病的新技術 Adverum Biotechnologies (ADVM)雖規模不大（7,440 萬美元），但可能削減每股盈餘 0.08 美元。
口服減重藥成長動能可期，長線布局空間浮現
整體來看，禮來在 2025 年第三季展現極強的營運韌性。受 GLP-1 類減重藥物需求帶動，公司營收與獲利雙雙創新高，並連續兩季上調財測，反映管理層對未來成長的信心。展望 2026 年，隨著口服減重藥 Orforglipron 預計上市，以及阿茲海默症與腫瘤產品線逐步放量，禮來將從單一肥胖治療題材，轉型為涵蓋多重慢性疾病的整合藥廠。
估值面上，以最新全年預估 EPS 中值 23.35 美元計算，對應前瞻本益比約 34.8 倍，低於過去五年平均的 44 倍，顯示股價評價已回落至相對合理區間，預期中長期上行空間仍有約 25% 至 30%。
整體而言，禮來的長線優勢在於產品研發深度與全球市場滲透率，但短線仍需關注藥價談判與競爭對手動向。對長期投資人而言，若股價於回檔時回測 200 日均線或本益比區間低於 35 倍，可視為逢低分批布局的良機，以參與口服 GLP-1 減重藥與新藥管線推進帶來的下一波成長循環。
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