【美股研究報告】穩定幣法案通過帶動Circle股價暴漲，激情過後還有上行空間嗎？

・ 2025 年 07 月 14 日

圖/Shutterstock

穩定幣法案通過驅動Circle股價升天，隨後卻大幅修正引發擔憂

2025年6月18日，美國參議院以68比30的罕見兩黨合作票數通過名為GENIUS Act的穩定幣監管法案，此關鍵制度為市場注入定海神針。此舉明確建立了美國聯邦層級的穩定幣規範，包括要求穩定幣須以美元與短期美債全額儲備支持，並每月公布資產組成與審計報告，解決市場長期以來對穩定幣「黑箱作業」的疑慮。

受此消息激勵，穩定幣發行商Circle股價當天上漲近34%，三個交易日最高漲幅突破100%，若以6月5日IPO的發行價31美元計算，最高漲幅高達864%。法案通過當日，加密交易平台 Coinbase（COIN）上漲 16%，Robinhood（HOOD）亦收高 4.5%。這場股價暴衝不僅反映市場對法案通過的樂觀預期，也證明 Circle 作為合法合規穩定幣代表的市場地位。

不過，股價短暫衝上雲霄後隨即進入修正，最大回檔幅度超過4成，除了短線獲利了結賣壓，是否還有其他風險？Circle的穩定幣紅利會是曇花一現嗎？目前的競爭格局發生什麼變化？其未來前景是否仍值得期待？

資料來源：CMoney

Circle如何透過USDC打造全球數位金流生態系？

Circle成立於2013年，總部位於美國波士頓，是全球第二大穩定幣USDC（USD Coin）的發行商。目前 USDC 市值約為628億美元，僅次於Tether（USDT），但其資產儲備透明度與法規遵循度在市場中排名第一。Circle的核心使命是將USDC打造成為「網際網路的金流基礎建設」，取代傳統跨境支付與清算機制。

在商業模式上，Circle並非單純發幣，而是建立了一套完整的B2B金融基礎設施。首先，USDC發行後的資金會存入美元與短期美債，這些儲備每月公開審計，並產生利息收入，是公司最穩定且高槓桿化的現金流來源。以目前規模估算，其儲備投資的利息收益就已相當可觀。其次，Circle透過手續費與交易服務費用，從企業客戶與高頻交易商獲取收益。特別是大型企業客戶鑄造、贖回或API交易，為其提供可預測且持續增長的收入來源。

此外，Circle提供企業級API服務，讓商業平台能輕鬆整合USDC作為收付款幣種，例如Web3遊戲、跨境SaaS、NFT市場等領域都可透過API實現自動化支付。其合作夥伴包括Coinbase、Visa、Stripe、BlackRock等，在支付、儲備管理與商業推廣等方面展開深入合作，強化其作為穩定幣基礎設施提供商的網路效應。總結來說，Circle的獲利來源結合了「儲備利差+技術平台服務+商業合作」，是一種具有高營運槓桿與可擴張性的金融科技模式。

降息與競爭者來襲，Circle正面臨考驗

雖然穩定幣的發展潛力不容小覷，但Circle也正面對許多問題與挑戰，導致其股價在大漲後出現不小幅度的修正。首先，Circle有超過99%的收入是來自儲備資產的利息收入，因此美國聯準會若在2025下半年開始降息，將衝擊Circle的營收狀況，也將壓抑其評價表現。

再來，競爭對手的威脅漸增，也是不能忽視的一大風險。其一，Paxos同樣也是穩定幣（USDP）的發行商，尤其在合規穩定幣這個細分領域中，與Circle幾乎代表了美國市場上最受監管機構信任的兩大玩家。PayPal為Paxos發行穩定幣的技術與監管合作夥伴，幫其管理及鑄造PYUSD。其二，新興穩定幣模型崛起，可能會稀釋USDC的資金池，如PayPal與Venmo整合推出PYUSD，可望在日常零售支付上建立穩定幣應用場景，抑或是Ethena所發行的新一代收益型穩定幣USDe，主打可抵抗通膨，結合Defi（去中心化金融）收益與資產對沖，快速吸引資金流入。其三，Robinhood在7月初推出股票代幣化服務，改變了交易與清算分離的就有邏輯，直接將資產與支付媒介融合，可能削弱USDC作為Web3交易媒介的需求。

資料來源：CMoney整理

Circle具合規、規模經濟及先進者優勢，市場地位穩固

儘管如此，Circle目前仍是穩定幣發展中最具潛力的明星之一，運用本身主攻戰場的規模經濟及先進者優勢，且在時代紅利的加持下，未來仍有不小的想像空間。

在營收動能方面，雖然降息會影響其儲備資產的收益率，但穩定幣法案的通過，有望加速其儲備資產基數的快速增長。過去，大家對其安全性有所疑慮，但在監管合法化後，穩定幣將擺脫灰色地帶進入合法金融體系，此外，傳統跨境支付成本高、時間長，但穩定幣提供低手續費、即時到帳服務，有望吸引更多銀行、支付平台及機構資金進入。

根據DefiLlama的數據顯示，USDC流通量從2023年6月年減超過5成至270億美元，到2024年6月小幅回升至300億美元，乃至於2025年6月翻倍至超過600億美元。預期法案通過助攻下，未來有望挹注成長動能，彌補降息帶來的影響。

競爭對手方面，由於Circle主要使用對象為B2B及機構，有別於Ethena以Defi為主、Robinhood以散戶交易為主，Circle主攻的戰場不同，且法規風險顯著較低。若與Paxos這家同樣受到監管機構信任的穩定幣發行商比較，Circle的USDC流通量規模（超過600億美元）遠大於USDP（不到10億美元），在規模經濟效益及未來平台的先進者優勢下，Circle絕對佔有一席之地，甚至稱霸市場。

留意Circle短線的估值風險，長期關注其身為新興產業先行者的投資潛力

短期而言，Circle主要受穩定幣法案通過刺激、USDC市值穩定擴張，加上市場火熱下的IPO效應暴漲，但須留意當前估值過熱風險。根據市場預估，Circle 2025/2026年EPS為1.33/1.87美元，若以2026年EPS估算，本益比達100左右，當市場情緒降溫，將一定程度壓抑短期股價表現；中期觀察是否有真實API使用成長，企業整合數量會成為關鍵；長期則須留意Circle是否能將穩定幣從「價值存儲」轉變為「全球金流基礎設施」，否則將重新落入「利差依賴陷阱」。

Circle是制度化下的先行者，擁有領先優勢，但未來也並非萬里無雲，投資人在抱有想像空間之餘，也應保持審慎態度持續追蹤，尤其是變動更快的新興產業。

從Circle日線圖來看，6/18 GENIUS Act穩定幣法案通過的長紅K棒低點可視為其重要的支撐防線，若修正未跌破，可逢低布局Circle長期的發展潛力，然若跌破此關鍵位置，可能會經歷幅度更大的修正抑或是時間更久的盤整期，不利於提升投資效率，建議先行觀望尤佳。