【美股研究報告】Wolfspeed 全力聚焦 SiC，但電動車產業的試煉正在進行中！

・ 2024 年 02 月 01 日

*Wolfspeed 財報季度、年度表達方式為：FY24Q2：2023年10~12月、FY24Q3：2024年1~3月、FY24Q4：2024年4~6月，以此類推。

Wolfspeed 為全球第三類半導體大廠，專注 SiC、GaN 材料研發及製造

Wolfspeed (WOLF) 成立於 1987 年，為全球第三類半導體 IDM ( 垂直整合製造 ) 大廠，前身為 Cree，總部位於美國北卡羅萊納州。Wolfspeed 目前專注於碳化矽 ( SiC )、氮化鎵 ( GaN ) 等寬能隙 ( Wide Bandgap ) 材料與功率 ( Power )、射頻 ( RF ) 元件之設計與製造，產品應用涵蓋電動車、快充、5G 通訊、再生能源、儲能、太空及國防等等。

另外，Wolfspeed 在 SiC 基板材料方面穩居龍頭，與美國 Coherent、南韓 SK Siltron 及日本羅姆合稱為 SiC 料源的四大天王，具有長晶優勢，且目前多數皆朝 IDM 模式發展。

Wolfspeed 2024 財年第 2 季財報優於預期，惟虧損還是擴大

2024 財年第 2 季財報如下：

營收 2.08 億美元，季增 5.6% / 年增 20%，落於公司財測區間，小幅優於市場預期的 2.06 億美元。
毛利率 16.4%，季增 0.8 個百分點 / 年減 23 個百分點，主因閒置產能成本 ( underutilization costs ) 來到 3,560 萬美元，影響 17 個百分點；營業損失 7,080 萬美元，其中建廠啟動成本 ( start-up costs ) 1,050 萬美元。
每股虧損並無收斂，從前一季 0.53 美元擴大至 0.55 美元，但優於市場預期的虧損 0.63 美元。
本季 Design-Ins ( 新品開發案 ) 為 21 億美元；Design-Wins ( 贏得訂單 ) 更來到 29 億美元，再度創下公司最佳表現，其中有 75% 是來自汽車應用需求。
2023 年 12 月完成 RF 業務的分拆，以 7,500 萬美元及約 71 萬股出售給通訊設備及零組件供應商 MACOM (MTSI)。分拆後 Wolfspeed 即可聚焦在成長性較高的功率元件及第三類半導體材料上。

Wolfspeed Durham 材料廠 6 吋 SiC 基板營收因需求強勁而創新高；Durham 的 Building 10 所生產的 8 吋 SiC 基板產量提高，足以供應 MVF ( Mohawk Valley Fab，全球第一個也是最大的 8 吋 SiC 晶圓廠 ) 的產能爬坡需求，使其營收從 FY24Q1 的 400 萬美元大幅躍升至 FY24Q2 的 1,200 萬美元。儘管如此， Wolfspeed 面臨巨大的閒置產能成本及啟動成本，仍使虧損夢魘揮之不去。

Wolfspeed 2024 財年第 3 季財測的虧損仍沒有收斂跡象

2024 財年第 3 季財測如下：

營收 1.85 ~ 2.15 億美元，若以中間值 2 億美元計算，季減 4% / 年減 13%，且低於市場預期的 2.24 億美元。
每股虧損 0.63 美元，與市場預期相符。

Durham 的 Building 10 所生產的 8 吋 SiC 基板產量持續提升，有助於公司在 2024 年 6 月實現 MVF 廠 20% 產能利用率的目標，甚至在年底達到 25%。另外，Wolfspeed 大型材料廠 JP 廠預計將於 2 月開始安裝長晶爐，並於 2024 年第 3 季 ( 2025 財年第 1 季 ) 進行認證，最快 2024 年底前可以開始生產基板。

即使營運方面皆有所進展，但閒置成本及啟動成本仍對財務造成龐大壓力，因此不管從公司財測或市場預估來看，2024 財年第 3 季的虧損並無收斂，這也導致 Wolfspeed 股價的弱勢，今年以來下跌超過 25%。

電動車產業陷入挑戰，Wolfspeed 短期難有表現

根據研調機構報告顯示，2025 年將有 63% 的 SiC 元件應用在電動車領域，包括車身、底盤、安全系統、傳動系統、先進駕駛輔助系統等，因此電動車產業的好壞牽動著 SiC 供應商的營運表現。

對 Wolfspeed 來說，除了要面對龐大的成本問題，電動車產業近期的疲態對公司來講更是雪上加霜。

目前電動車面臨的主要問題包括 1) 高利率環境，買車負擔高、2) 車廠生產計劃延後，設定目標轉為保守、3) 各國政府補助減少、4) 車主購買電動車的疑慮難解，如修車成本昂貴、里程憂慮問題、充電站不足等。

Wolfspeed 的 SiC 客戶包括福斯 ( Volkswagen )、通用汽車 (GM)、Jaguar、賓士、Lucid (LCID)。其中，通用不僅把 2023 年第 2 季提到北美生產 40 萬輛電動車的目標延後，最新一季 2023 年第 4 季財報會議上更下修至 20 ~ 30 萬輛；福斯則考量需求趨緩，2023 年曾兩度停產電動車。此外，Wolfspeed 在本次財報會議上也提到車廠從燃油車轉換到電動車比原先預期的還要慢。