近期 DRAM、NAND 甚至 AI 用 HBM 記憶體價格全面飆漲，引發市場對 PC 與伺服器 OEM 毛利率的巨大疑慮。原本被視為 AI 基建受惠者的 Dell(Dell Technologies, DELL) 與 慧與(HPE, Hewlett Packard Enterprise) 卻在這波行情中成了「重災區」。
在這篇文章，你將看到：
記憶體「超級週期」如何反向擊中 OEM？
為何 Dell、HPE 會比其他公司受衝擊更強？
接下來三種可能的產業走勢與股價影響
投資人該如何佈局？
記憶體瘋漲，但 OEM 卻成了被反噬的那一方
🔹 高速漲價的記憶體，如何變成 OEM 無法承受的壓力？
想像伺服器就像蓋一棟房子：記憶體是必備建材，但突然建材價格暴漲 50%～300%，你卻不能立刻調高房價——毛利自然被擠壓。
根據多家機構報導：
DRAM 現貨價數月內飆升 200%+
NAND 現貨漲幅 50%～60%
HBM 因 AI 需求強勁持續供不應求
（來源：Investopedia、Investor’s Business Daily、Barron’s）
OEM 的物料成本（BOM）中，記憶體佔比可達 10%～70%。Morgan Stanley 估算：
記憶體每漲 10%，OEM 毛利率可能下滑 45～150 個基點（0.45%～1.5%）
而 PC 與通用伺服器本就定價敏感，售價不可能「同步漲」。
簡單說：成本上升 → 售價不動 → 毛利被壓縮。
🔹 法人開始全面降評：Dell、HPE 成最大受害者
Morgan Stanley 於 11/17 發布重磅報告：
Dell 評級從 Overweight 連降兩級到 Underweight
目標價從 175 → 115 美元HPE 評級也降至 Underweight
理由很明確：
Dell 與 HPE 的產品組合最容易被記憶體漲價直接打到。
接著市場立即反應——
Dell 股價跌超過 8%
HPE 股價跌約 7%
（當天 S&P 500 跌幅最大兩檔科技股）
而記憶體供應商如 Micron、SK Hynix、Samsung 股價反而走強，形成強烈對比。
OEM 毛利被壓的原因，比你想像更複雜
🔹 成本傳導無法即時發生：OEM 價格彈性極低
PC 與伺服器 OEM 面臨兩大困境：
客戶價格敏感（企業部署預算有限）
需求未完全回溫（PC 復甦仍弱，伺服器升級多採分批）
這意味著：
記憶體成本漲 20%，但產品不可能馬上漲 20%。
Morgan Stanley 指出 OEM 最多只能抵消 70% 成本通膨。
🔹 AI 反而加速 OEM 的壓力
AI 對 HBM、HBM3E 的爆炸需求，把上游產能吸走，間接讓「一般 DRAM/NAND」供給下降。
AI 伺服器是高毛利沒錯，但佔比仍低，短期無法彌補：
PC 大宗產品毛利低
通用伺服器毛利中性
AI 伺服器佔比不夠高
結果變成：
記憶體需求被 AI 拉高 → 但 OEM 反而成本被 AI 擠壓
這是 OEM 在 AI 時代面臨的產業結構性矛盾。
Dell 與 HPE：為什麼是這兩家最受傷？
🔹 第一，產品線太「記憶體密集」
Dell 與 HPE 的營收結構高度依賴：
企業伺服器
儲存系統
高規格 PC
這些產品對記憶體需求非常敏感。
🔹 第二，客戶議價能力強
企業端可以壓價格，OEM 無法說漲價就漲價。
這類客戶常用年度合約，短期難調整售價。
🔹 第三，HPE 還卡在整併 Juniper 的不確定性
即使不談記憶體，HPE 因為 Juniper 併購整合仍有成本、人力與策略問題。
漲價潮等於雪上加霜。
三種可能的未來走勢
情境一｜記憶體供給改善、需求持續強勁（樂觀）
雲端巨頭（如 MSFT、AMZN）AI 部署持續拉高
成本傳導改善，OEM 得以調價
高階伺服器占比上升，毛利改善
→ HPE：AI 伺服器、儲存需求升溫，股價可望回到財報高點上方
情境二｜短期雜音 + 全年仍正向（基準）
部分企業因預算延後採購
記憶體價格仍高但漲幅放緩
OEM 難免有單季毛利波動
→ HPE：全年營收仍正成長，但股價震盪整理
情境三｜資本支出緊縮、漲價壓力持續（悲觀）
升息、地緣政治造成企業 IT 預算下滑
伺服器拉貨放慢
OEM 毛利進一步受壓
→ HPE：高階設備銷售放緩，股價恐回測支撐區
佈局方向（依三種情境）
情境一：拉回加碼，高階 AI 伺服器成最大亮點
情境二：分批布局，觀察下一季法說與成本傳導狀況
情境三：以觀望為主，等待毛利率改善訊號
台股延伸觀察（供應鏈可能受影響）
因美系 OEM 成本壓力上升，以下台廠可能受牽動：
緯創(3231)：伺服器代工比重高，AI 伺服器為主要支撐
技嘉(2376)：伺服器與 AI 題材強，但通用伺服器可能面臨短線波動
華碩(2357)：一般 PC 與電競產品恐受記憶體漲價影響
宏碁(2353)：PC 需求敏感度高，毛利易受壓
光寶科(2301)：PC／伺服器電源供應鏈有間接連動
👉 投資人可觀察台廠法說會是否提及「美系客戶出貨調整」「零件成本壓力」等訊號。
結語
記憶體漲價看似是 AI 帶來的利多，卻意外成為壓垮 OEM 毛利率的短期黑天鵝。
Dell 與 HPE 的股價反應不是終點，而是市場對「OEM 在 AI 時代重新洗牌」的前奏。
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