【美股焦點】加密貨幣交易所再登美股，Bullish上市首日狂飆300%

・ 2025 年 08 月 14 日

由彼得·泰爾（Peter Thiel，PayPal（PYPL）聯合創辦人矽谷傳奇風險投資家）所支持的加密貨幣交易所 Bullish（BLSH），在 2025 年 8 月 13 日於紐約證券交易所正式掛牌上市，成為今年加密貨幣與 AI 熱潮下的又一支焦點新股。此次 IPO（首次公開發行）定價為每股 37 美元，募資規模達 11 億美元，高於原先 32–33 美元的定價區間，開盤即衝上 90 美元，盤中最高飆至 117.93 美元，漲幅逾三倍，雖然收盤回落至約 70 美元，但仍較發行價高出近 90%。值得注意的是，貝萊德投信（BlackRock）與「木頭姐」凱西·伍德（Cathie Wood）旗下的方舟投資（ARK）皆參與本次認購，凸顯大型機構對加密資產基礎設施平台的高度關注。

第 3 家美股上市的加密貨幣交易所 - Bullish

Bullish 成立於 2020 年，總部位於開曼群島，由前紐約證券交易所總裁托馬斯·W·法利（Thomas Farley）領軍。公司定位為專注機構投資者的全球數位資產平台，提供市場基礎設施與資訊服務，目標是以合規優先以及可客製化的架構，為機構與專業投資人優化交易執行，同時推動穩定幣、數位資產與區塊鏈技術的普及。

透過 2023 年收購 CoinDesk，Bullish 業務擴展至權威新聞、專業數據、指數編製與加密貨幣大型會議舉辦（Consensus by CoinDesk），進一步深化其再加密貨幣圈的影響力；2024 年 10 月再併購 CCData，強化數位資產市場數據覆蓋與分析能力，並鞏固其在指數與數據領域的領先地位。Bullish 的核心業務與收入來源有以下兩大部分：

1. 交易與流動性基礎設施 — Bullish Exchange

受德國、香港與直布羅陀監管，並在多國申請牌照。
提供現貨、保證金、永續期貨、到期期貨等產品，涵蓋 70+ 現貨對與 45+ 永續合約。
截至 2025 年 3 月，現貨日均成交 25.5 億美元、永續期貨日均 2.48 億美元，自成立以來累積交易量逾 1.25 兆美元。
收入主要來自交易手續費、做市價差、機構訂閱式流動性服務與穩定幣借貸收益。

2. 資訊服務 — CoinDesk

指數（Indices）：包含 CoinDesk 20 指數與比特幣價格指數（XBX），為管理規模（AUM）逾 410 億美元的產品提供基準，收取授權費。
數據（Data）：提供全球主要交易所的 L1（最佳買／賣價）與 L2（多檔掛單深度）訂單簿資料，以及鏈上數據，覆蓋 BTC、ETH 等；擁有逾 17.1 萬訂閱用戶，並銷售深度研究報告。
洞察與媒體（Insights & Media）：經營 CoinDesk.com 與 Consensus 大會，2025 年共吸引 26,000+ 名與會者，透過廣告、贊助與門票獲利。

Bullish 的最大優勢在於其高度整合的生態系統，將交易平台、數據服務、指數編製與媒體資源緊密結合，形成強大的「飛輪效應」（透過業務各部分互相推動、形成自我強化的循環，讓成長越轉越快、越轉越省力）。交易平台在日常運作中不斷產生海量的市場數據，這些數據進一步提升了指數產品的精準度與權威性；而高品質的指數與數據產品，則反過來催生更多的交易需求與投資機會。媒體業務與大型會議則擔任推動器，不僅提升了 Bullish 在產業內的品牌影響力，還有效促進潛在客戶的轉化與合作。這種一體化運營模式，讓 Bullish 同時實現多元收入來源與交叉銷售，並在資本效率、監管合規以及全球網路佈局方面建立起難以被複製的競爭壁壘。

加密貨幣與美股 IPO 的狂歡

Bullish 把握了完美時機登場，現在正逢加密貨幣與美股科技股雙雙突破史新高的時刻。比特幣已突破 12 萬美元、以太幣站上 4,600 美元歷史高位，資金透過現貨 ETF（直接持有標的資產的交易型基金）持續湧入。其中，貝萊德（BlackRock）的比特幣現貨 ETF IBIT（iShares Bitcoin Trust 的交易代號）自 2024 年 1 月上市以來，7 週內即成為史上最快資產規模破 100 億美元的 ETF，11 個月即突破 500 億美元，被彭博新聞（Bloomberg）形容是「ETF 史上最成功的發行」。IBIT 的亮眼表現不只刷新多項紀錄，更代表傳統大型機構正在加速配置加密資產。

與此同時，穩定幣市場規模已達 2,500 億美元，市場預估到 2030 年可能放大至 1.6 兆美元，逐步形成與傳統金融並行的支付與清算網路。這種結構性、長週期的成長，對以加密貨幣交易與基礎設施為核心的 Bullish 而言，是可預期且高成長的長期商機。

近期美股 IPO（首次公開發行）市場也十分火熱，6 月上市的穩定幣發行公司 Circle（CRCL）股價已翻 4 倍，雲端協作設計平台巨頭 Figma（FIG）上市首日股價飆升 250%，推升投資人對加密貨幣相關與科技新股的風險承擔與定價期待。

Bullish 本次以 37 美元定價（高於原先 32–33 美元區間），申購需求逾發行量 20 倍登場，掛牌首日開盤就達 90 美元、盤中高見 117.93 美元、最終收在約 70 美元，仍較發行價近乎翻倍，期間並因波動劇烈數度觸發暫停交易機制。更關鍵的是，全球資產管理龍頭貝萊德（BlackRock）與「木頭姐」凱西・伍德（Cathie Wood）的方舟投資（ARK Invest）也參與認購，另有彼得・泰爾（Peter Thiel）、艾倫・霍華德（Alan Howard）、軟銀（SoftBank）等資本巨頭紛紛加持，這場 IPO 不僅替 Bullish 充實彈藥，也象徵加密資產正加速邁向主流資本市場。

交易所競爭激烈，Bullish 的後市與考驗

Bullish上市首日的股價表現亮眼，但大多為市場情緒所帶動，而後續股價的走勢，可以觀察以下 3 大重點：

機構資金與監管進展：留意現貨 ETF 淨流入是否持續為正，以及美、歐、亞的牌照落地進度；兩者同時向上，通常會放大機構開戶與成交的數量。
營收結構的品質：高毛利收入占比是否提升，例如指數授權、數據訂閱、媒體與大型會議收入；同時觀察每單位成交可賺的手續費（Take Rate）是否有走升的趨勢。
衍生品滲透：月均成交量與期貨、未來可能上線的選擇權占比是否提高，以便在震盪市平滑營收與毛利。

相對的，影響 Bullish 股價的風險主要有 3 點：

資產波動風險：Bullish 本身持有大量的比特幣與乙太幣，幣價變動會直接放大損益與每股盈餘波動。
監管與競爭壓力：託管、槓桿、穩定幣等法規變動，將可能增加 Bullish 的監管成本，再加上 Coinbase（COIN）、Kraken 、幣安等大型且受美國政府監管的交易所競爭，恐壓縮點差與手續費，進而拖累成交量、獲利能力與估值。
成本與揭露風險：公司現在成本效率不高、管銷占比偏高；高毛利的營收來源（如：指數、數據、會議）如果拉不起來，獲利和估值的支撐也將變弱。再者，Bullish 屬於外國私人發行人（Foreign Private Issuer, FPI），披露以 20-F 年報與 6-K 臨時資訊為主，無須像本土公司固定提報 10-Q 與 8-K；因此資訊更新較少、分部與關鍵指標可能不完整，市場評價容易被打折。

Bullish 三大動能撐起想像空間，但高波動下宜觀望等待時機

Bullish 在上市首日展現了驚人的市場吸引力，背後不僅是加密資產與 AI 熱潮交織的投資情緒，更是其高度整合的交易、數據、指數與媒體生態所帶來的差異化優勢。未來股價走勢將取決於三大動能：機構資金與監管進展、高毛利收入占比的提升，以及衍生品市場滲透率的擴大。然而，資產價格波動、監管與競爭壓力，以及成本與資訊揭露的限制，仍是影響估值的重要風險。在當前美股 IPO 狂潮中，新股常見「先暴漲後回落」的走勢，Bullish 雖具備高成長潛力，但波動性同樣極高，短線追價風險不小，建議投資人待基本面與股價趨勢更明朗後再進場布局，才能在加密資產制度化浪潮中把握機會同時降低風險。