【美股研究報告】波音25Q3財報，營收創新高、777X延宕重擊，復甦航線仍顛簸

・ 2025 年 10 月 30 日

波音財政季度劃分方式：25Q3 為 2025 年 7 至 9 月、25Q4 為 2025 年 10 至 12 月，依此類推。

2025 年 10 月 29 日，波音公司(BA)公布了 25Q3 財報。這家百年航太巨頭交出了一份「亮眼卻不完美」的成績單——營收創六年新高，卻因 777X 再度延遲而吞下鉅額損失。市場一度反應冷淡，股價當天回跌近 5%，但整體而言，波音正一步步走出低谷，重建投資人信任。

復甦的三根支柱：商業飛機、防務業務與全球服務

在進一步分析各事業表現之前，先從整體財報數字來看波音這一季的關鍵變化。
2025 年第三季，波音交出了一份「營收亮眼但獲利承壓」的成績單。公司營收達 233 億美元，年增 30.4%，高於市場預期的 221 億美元，也較前一季微增 2.3%。然而，獲利端仍被 777X 減損拖累，毛利率為 –10.2%，營業利益率 –20.5%，每股虧損（GAAP）達 –7.14 美元。

這意味著，波音的營運動能正在回升，但整體獲利能力尚未完全修復。營收的強勁成長主要反映交付數量增加與產線穩定，而非單純價格提升；相對地，虧損擴大的主因仍在於大型專案的延遲與一次性費用。

波音的營運重心橫跨三大領域——商業飛機（BCA）、防務與太空（BDS）、以及全球服務(BGS)。在本季結構中，商業飛機貢獻 47% 的營收，是整體成長的核心引擎；防務部門占 30%，則在穩定現金流與軍工訂單上扮演關鍵角色；而全球服務則提供維修、訓練、零件管理等高毛利項目，占 23%。

從整體營運來看，波音已經從「止血」走向「修復」。商業飛機部門本季營收達 111 億美元，年增近五成，主要受惠於交付數量的大幅攀升——單季交付 160 架飛機，創下自 2018 年以來新高。防務部門營收也上升至 69 億美元，轉虧為盈，營業利益率回到正的 1.7%。至於全球服務業務則穩定成長 10%，營業利益率維持在 17.5%，繼續成為波音的現金牛。

交付節奏恢復，但 777X 成最大陰影

如果說營收與交付數字是波音復甦的證明，那麼 777X 的延誤，則是這場復甦之路上的陰影。截至 9 月底，波音共交付 160 架商業飛機，其中 737 MAX 交付 121 架、787 夢幻客機 24 架、777 寬體機 9 架。這樣的數字幾乎已回到疫情前水準，顯示供應鏈逐漸恢復健康。然而，公司也同時宣布，777X 的首架交付時程將從 2026 年再度延後至 2027 年，並因此提列 49 億美元損失。

執行長 Kelly Ortberg 在法說會中表示，延遲的主要原因不在技術，而是認證流程與供應鏈穩定度。777X 是波音期望重塑寬體機王者地位的關鍵型號，如今卻成了財報中最大的變數。財務長 Jay Malave 坦言，該計畫的現金流壓力將延續至 2027 年之後，公司將以「保守而紀律的步伐」推進生產。

積壓訂單創高，顯示長線能見度

即使短期挑戰不小，但從訂單數據來看，波音的未來依舊明亮。截至 25Q3 底，公司總積壓訂單（Backlog）達到 6,357 億美元，年增 21.9%，再創歷史新高。其中商業飛機佔 5,346 億美元、超過 5,900 架；防務部門訂單也提升至 761 億美元；全球服務則為 246 億美元。這些訂單意味著波音的產能幾乎在未來數年都已被鎖定，現金流可預見性提高，也讓投資人重新看到長期價值。

更具象徵意義的是，美國聯邦航空總署（FAA）已在 10 月正式解除對波音 737 MAX 的產能上限，允許月產量由 38 架提高至 42 架。這不僅意味著監管信任的回歸，也讓波音得以逐步釋放其龐大的訂單潛力。

現金流轉正，波音從谷底起飛

在過去幾年裡，波音最大的挑戰之一是「現金流失血」。從 2024 年連續五個季度的負自由現金流，到 25Q3 終於轉正，這一轉變被視為公司健康度的重要拐點。本季營運現金流達 11.23 億美元，自由現金流為正 2.38 億美元，這是自 2023 年底以來首度轉正。

不過，這項改善並不代表波音已恢復穩定獲利。由於 777X 計畫延宕所造成的 49 億美元非現金損失，公司整體仍處於虧損狀態。財務長 Jay Malave 在法說會中表示，雖然單季現金流轉正顯示營運改善，但全年自由現金流仍將為負值，預估支出約 25 億美元。換言之，波音的現金體質確實在修復，但要真正走出谷底，仍需幾個季度的時間與穩定的交付表現。