美股在 AI 概念加持下連年勁揚，S&P 500 上半年再漲近一成，但美國實質 GDP 成長已降至約 1.9%，就業與民眾信心同步轉弱。專家警告，股市與經濟正大幅脫鉤，AI 概念股一旦熄火，脆弱的成長結構恐遭重擊。
美股在今年上半年再度寫下驚人漲勢，S&P 500 指數上漲近 10%，道瓊工業指數也攀升約 9%，創下 2021 年以來最佳上半年表現。這波多頭行情延續了自 2023 年以來的連三年大漲，使美股累積成為本世紀少見的強勁多頭。然而，與此同時，美國實體經濟的腳步卻明顯放慢，經濟學家直言，目前是股市與經濟「走不同路」的典型時刻。
從宏觀數據來看，美國「實質」國內生產毛額（GDP）成長率，已自 2023 年約 3.3%，降至 2026 年迄今約 1.9%。Moody’s 首席經濟學家 Mark Zandi 形容，約 2% 的成長雖稱不上衰退，但頂多是「偏軟、沒有明顯加速」的局面。聯準會（Fed）官員在 6 月預估今年經濟成長約 2.2%，多數經濟學家共識也集中在這一帶，顯示官方對景氣並不悲觀，卻也談不上熱絡。
勞動市場則傳出更多雜音。Zandi 指出，勞動參與率接近 50 年低點（不含疫情期間），企業的招聘步調來到十多年來最慢水準，長期失業人口穩步攀升。加上五月時消費者信心曾跌至歷史低點，雖在六月略有回升，仍被密西根大學調查形容為「不利」水準。也就是說，對一般民眾而言，體感經濟並不如股市走勢那般亮麗。
與此對照的是，美股卻持續狂飆。S&P 500 在 2023～2025 年分別上漲 24%、23%、16%，創下自 2000 年以來第二強的三年連漲紀錄。總統 Donald Trump 甚至在最新財務揭露文件中，將股市強勢視為推升其個人財富的重要來源之一，突顯股市繁榮對資產持有人帶來的巨大財富效應。
J.P. Morgan Private Bank 資深市場經濟學家 Joe Seydl 指出，許多投資人習慣將股市表現視為經濟景氣的「溫度計」，但從分析角度來說，二者是「完全不同的現象」，硬要用一把尺衡量，是在拿蘋果比橘子。股市反映的是未來企業獲利預期與資金成本，而 GDP 則是當前實際生產與消費活動，兩者本就可能在某些階段明顯偏離。
這一輪偏離的最大推手，就是人工智慧(AI)。Zandi 表示，AI 概念股股價「直衝雲霄」，帶動整體大盤上攻。Seydl 補充，若把 Alphabet(GOOGL)、Amazon(AMZN)、Meta(META)、Tesla 等雖分類為消費或通訊服務、實則如科技股般交易的公司納入計算，科技相關權重已占美股市值約五成。這些公司在 AI 基礎設施與雲端運算上的獲利預期，成為推動指數主要動能。
研究機構 Capital Economics 估算，自 2022 年底 OpenAI 推出免費版 ChatGPT 以來，S&P 500 盈餘成長中，將近三分之二來自兩大族群：一是以 Microsoft(MSFT)、Amazon 等為代表的雲端「超級運算服務商」（hyperscalers），二是 Intel(INTC)、TSMC 及 Samsung 等半導體製造商，負責提供 AI 相關晶片。也就是說，整個美股獲利成長高度集中在少數 AI 基建巨頭身上，與多數傳統產業的營運步調並不一致。
相較之下，科技產業在美國實體經濟中的比重僅約 10%～15%。美國 GDP 的主引擎仍然是占約 70% 比重的民間消費。Seydl 指出，目前支撐消費的力量，越來越集中在高所得家庭。Moody’s 的分析顯示，收入位於前 20%（約年收 20 萬美元以上）的家庭，已占整體個人支出接近 60%，較 1990 年代初期的約一半明顯攀升；今年第一季，這群高收入戶實質支出成長約 4%，而其餘 80% 家庭的支出幾乎原地踏步。
這種被稱為「K 型復甦」的結構，使得股市與經濟的連結更加脆弱。握有大量股票資產的高收入族群，因股市創高而感受到強烈的財富效應，進而持續消費；但對沒有大量資產的一般家庭而言，面對仍高於 Fed 目標的通膨壓力，實質購買力卻相對吃緊。這種兩極化現象，讓股市的繁華更像少數人的派對，而非全民共享的景氣。
與此同時，債市也釋出警訊。最新 30 年期美國公債標售利率高達 5.058%，創金融海嘯前夕以來新高，顯示投資人要求更高報酬，才能願意持有長天期政府債。30 年期殖利率在次級市場約維持在 5.05%，反映市場對財政赤字、通膨與利率「高檔更久」的憂慮。長端利率走高，不僅推升房貸與企業融資成本，也壓縮股票評價的合理空間，與目前靠 AI 概念撐起的高本益比形成張力。
在這個背景下，一些投資機構開始提醒投資人重視資產配置與分散風險。Bank of America 的研究指出，所謂「25/25/25/25 組合」——將資金平均配置在美股、債券、商品與現金——今年以來年化報酬約 16%，創 2021 年以來最佳表現。這樣的成績，恰好對比目前由少數 AI 巨頭拉抬的股市，顯示多元資產在波動環境中仍能提供穩定報酬。
另一方面，對 AI 本身的質疑聲也開始浮現。知名投資人 Michael Burry 近期在其 Substack 指出，現在主流 AI 走的是「先語言、後理解」的路線，與早期追求真正推理能力的初衷相反，他稱這是一個「已知缺陷」與「壞的起點」。在他看來，產業目前陷入以大量參數、海量運算堆疊的「參數陷阱」，暴力使用「成群耗電晶片」，卻未必真的接近「理解」本身。若這樣的技術路線未來被證明效率或效果有限，市場對 AI 的樂觀估值很可能面臨修正。
綜合各方觀點，當前美股的強勢表現，更多反映的是對 AI 巨頭未來獲利的高度押注，而非整體經濟全面繁榮。消費高度依賴高收入族群、長期利率維持高檔、以及 AI 發展路線本身的爭議，使這波股市榮景帶有不小風險。一旦投資人對 AI 題材熱情降溫，或地緣政治、通膨再度升溫，可能同時打擊股市與高資產族群支出，進一步拖累已屬「軟弱成長」的經濟。
對投資人而言，目前的關鍵問題不是股市能否再創新高，而是這場由 AI 驅動的多頭行情，究竟有多少是真正永續的生產力提升，又有多少只是流動性與敘事堆疊出的泡沫。在股市與經濟愈走愈遠的此刻，如何在成長故事與風險現實之間，找到平衡的資產配置與風險管理，將決定下一輪景氣波動中，誰能安全下莊。
點擊下方連結，開啟「美股K線APP」，獲得更多美股即時資訊喔！
https://www.cmoney.tw/r/56/9hlg37
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
