AI貪婪潮來襲？從Alphabet募資風暴看「兆元級」資本戰局

・ 2026 年 06 月 03 日

Alphabet拋出高達800億美元增資案，引爆華爾街對AI資本開支的新一輪盤算。從Goldman Sachs、BlackRock到Berkshire Hathaway，高層一致指出市場「貪婪多於恐懼」，但現金流下滑、稀釋風險與歷史泡沫陰影，正考驗這場AI軍備競賽的回報與持久性。

在華爾街，人工智慧(AI)已不只是技術故事，而是一場前所未見的「資本戰」。當Alphabet(GOOGL)正式拋出規模高達800億美元的股票增發計畫，要為AI資料中心與運算基礎建設籌資時，市場情緒瞬間被點燃——既興奮，又不安。Goldman Sachs執行長David Solomon直言，投資人已「明確轉向貪婪模式」，而接下來市場將被迫接受一波史無前例的AI巨頭募資潮。

從表面看，資金一點也不缺。Solomon指出，目前體系中「流動性充沛」，只要全球對AI前景的樂觀情緒持續，市場就有能力消化包括OpenAI、Anthropic、SpaceX等潛在IPO，以及Alphabet這種動輒數百億美元等級的增資案。他強調，Alphabet宣布800億美元募資後股價仍「表現良好」，是市場能接受超大型AI資本計畫的第一個具體案例，對後續發行具「鼓舞意義」。

但這場資本盛宴，引來的不只是掌聲。BlackRock全球固定收益投資長Rick Rieder提醒，當前股市上漲速度罕見，現金大量湧入，同時新股與債券發行量暴增，他坦承「花了整個週末」在追蹤各類新發行產品，並直言「必須為這樣的融資速度保留一些警覺」。雖然他仍認為牛市尚有續航力，科技與半導體股本益比相較去年反而更合理、獲利成長預期上修，但他也擔心個股與單一題材出現前所未見的「擁擠交易」與動能炒作。

實際數字更顯示AI基礎建設成本已步入新量級。分析師預估，到2027年AI資本支出可能突破1兆美元，而Nvidia(NVDA)財務長Colette Kress更在法說會上引述公司預期，指出本世代AI基礎建設支出，到2030年前可能膨脹至每年3兆到4兆美元。這種天文數字，逼得資本市場成為「AI基地台」的提款機。Alphabet此次800億美元發行被視為開端，HSBC與Wolfe Research都警告，其他雲端巨頭未來可能被迫跟進，加劇整體股本稀釋與ROI重估壓力。

這也是為何Alphabet的舉動，引發投資人重新計算「AI ROI」。FactSet數據顯示，主要AI基礎建設玩家的自由現金流預期正在急速下滑：Amazon(AMZN)被預估今年自由現金流恐轉為負值，可能下探近120億美元；Alphabet的自由現金流，被預測自2025年的730億美元腰斬至約200億美元；Meta(META)則可能從460億美元幾乎耗至「只剩不到兩千萬美元」。Wells Fargo與UBS分析師都警告，CapEx假設勢必再度上修，而自由現金流「自由墜落」，將成為評價的重要負面因子。

更讓專業投資人皺眉的，還有資金結構的變化。過去這波AI擴張多仰賴公司債與場外融資，但Alphabet這次改以股權籌資，UBS分析師就質疑：「以股代債」在資本成本上並不討喜。若其他雲端巨頭也被迫走向大量增發，代表原股東將承擔更大稀釋，且市場必須消化更龐大的股權供給。國際清算銀行(BIS)先前已警告，過度依賴表外融資可能透過「影子借貸」為金融體系創造新的風險傳導管道，如今股權與債務雙線並行，更讓風險盤點變得複雜。

儘管如此，市場主戰派仍然認為，這一次與2000年網路泡沫不同。Rieder指出，現在的大型科技與AI公司，多數擁有真實且龐大的現金流，籌資是為了支撐已可見的需求與積壓訂單，而非單純「先造夢再找營收」。他強調，「聰明的公司」一邊大撒CapEx，一邊持續產出現金，讓他對比當年的網路股，更「放鬆一點」。在他看來，S&P 500的整體預估本益比約在21倍，較去年反而回落，而未來一年獲利成長預測超過20％；所謂「AI泡沫」在數據上未必站得住腳。

不過，歷史經驗仍是冷水之一。Deutsche Bank Research統計，今年4、5月S&P 500漲幅逾16％，戰後歷史上只在四次出現過類似速度，多半是重大衝擊後的強力反彈——例如2009年金融危機與2020年疫情暴跌後——唯一例外，就是1987年股災前夕。該行策略師Henry Allen警告，這次經濟並未走出衰退，卻出現類似漲勢，加上AI題材帶動的「欣快感」，以及聯準會可能再度升息、企業信貸利差偏緊、家庭儲蓄率降至危險區間等風險，一旦外部 shock（如油價或地緣政治）觸發，回檔空間不可小覷。

在企業側，Berkshire Hathaway對AI資本戰的態度也值得關注。新掌門人Greg Abel接連出手，除了68億美元收購房屋建商Taylor Morrison外，更以私募方式對Alphabet投資100億美元，且取得約6.5％的折價。對一向保守、長期迴避科技股的Berkshire而言，這不只是一筆投資，而是宣示：連傳統價值投資旗手，也開始用真金白銀卡位AI基礎建設長期收益。

綜合金融大咖與歷史數據，AI資本戰局呈現矛盾畫面。一方面，巨量現金、仍算合理的估值與可見的獲利成長，支撐牛市延續；另一方面，前所未有的CapEx規模、自由現金流壓力與融資潮，則為這場軍備競賽增添不確定性。對投資人而言，接下來幾年關鍵問題不在於AI需求是否存在，而是：這些兆元級投資能否轉化為足夠高的投資報酬率，來抵消稀釋與負債成本？若答案不如預期，當前的「貪婪期」會在什麼時間點、以何種方式，重新被「恐懼」接手，將決定這波AI行情最終是長牛起點，還是另一場昂貴的教訓。