AI 晶片股瘋狂洗牌：被低估的霸主、記憶體泡沫疑雲與「賣鏟工具商」大戰

CMoney 研究員

・ 2026 年 06 月 28 日

AI 帶動晶片股全面起飛，但估值版圖正悄悄重排：被視為AI王者的Nvidia(NVDA)反而落後漲勢、以Broadcom(AVGO)為首的同業飆升，記憶體族群Micron(MU)、Sandisk(SNDK)在供給緊俏下火熱；同時，Applied Materials(AMAT)、ASML(ASML)等設備商成為投資人押注「賣鏟股」的新焦點。

AI 熱潮席捲全球股市，半導體族群成為資金最擁擠的戰場。不過，近期專業分析圈開始出現一個耐人尋味的共識：漲多的未必最貴，被認為早已「漲到天上」的 AI 核心股，有些反而悄悄變成被低估的標的。這場估值重組風暴，正從 GPU 王者一路延燒到記憶體與設備供應鏈。

首先被點名的是 AI 計算龍頭 Nvidia(NVDA)。分析師 Vinay Utham 指出，儘管 Broadcom(AVGO)、Micron(MU)、Taiwan Semiconductor(TSM)、Marvell(MRVL) 今年紛紛繳出雙位數甚至三位數漲幅，但 NVDA 的股價表現卻意外「落隊」。更吊詭的是，基本面完全沒有熄火跡象——公司 2027 會計年度第一季（Q1 FY27）營收年增高達 85%，並對 7 月季度給出 910 億美元的指引，在 AI 計算市場仍穩居壓倒性領先。

在這樣的成長之下，NVDA 目前約僅 22 倍的預估本益比，居然低於 AVGO 與 TSM 約 28 至 32 倍的水準。Utham 認為，這形成一個罕見的「錯價」：最具支配力的 AI 計算品牌，反而以折價交易。若從盈餘成長與估值比(PEG)來看，NVDA 甚至被他形容為「高品質標的中最便宜的一檔」。他強調，現在的上漲空間已不再仰賴本益比擴張，而是由實際獲利成長推動，風險報酬結構相當具吸引力。

更被市場忽略的一點，是 NVDA 進軍 CPU 市場的「第二成長引擎」。管理層已釋出訊號，僅獨立 Vera CPU 產品，在 2027 會計年度就可見度接近 200 億美元，面對約 2,000 億美元的可服務市場（TAM），還不包括整合於 Vera Rubin 系統中的額外內容價值。Utham 給出「強力買進」（STRONG BUY）評等，基本情境目標價為 311 美元，就連悲觀情境的 217 美元，也高於現價，凸顯其看好程度。

不過，他也點出一個重要區別：在 2026 年的長期首選中，他仍把 Broadcom(AVGO) 擺在最前面。AVGO 已簽訂多項大規模 AI 合約，市場預期其在 2027 會計年度 AI 相關營收將超過 1,000 億美元，是其「信心最高的長期持股」。但他強調，「年度首選」與「當下進場最划算的標的」是兩件事。隨著 NVDA 估值明顯回落，甚至折價於 AVGO、「七巨頭」科技股與部分成長較慢的客戶，短線切入點反而更為具有吸引力。

若從風險屬性來看，Utham 也替投資人畫出一條光譜：TSM(Taiwan Semiconductor) 是相對低風險的選擇，因其幾乎承接整個先進製程與 AI 建設的晶圓代工需求；但單一地緣—台灣風險無可避免。Micron(MU) 則是高彈性、高波動的代表，在最近一季亮眼財報帶動下股價大漲，卻也因記憶體高度景氣循環性，風險自然更加放大。

在這樣的記憶體行情中，分析師 Jack Bowman 對 Micron(MU) 採取「愛恨交織」策略。他坦言擔心記憶體市場本身有形成泡沫的可能，因此一路拉高持續分批減碼，但仍不願完全出清持股，因為近期財報表現實在亮眼，讓他難以「斷捨離」。若從現在開始新布局，他反而更偏好設備廠，尤其是 Applied Materials(AMAT) 與 ASML(ASML)。

Bowman 把這些設備商形容為「賣鏟者中的賣鏟股」，也就是在半導體景氣中，提供製程設備給晶圓廠的上游供應商。他指出，AMAT 目前估值相對同業偏低，部分原因在於其業務反應速度相對晶圓廠較慢，景氣好轉時漲勢常會落後。但這種「遲緩」，也讓投資人有機會在產業景氣持續往上時，以較合理價格切入這些關鍵供應商。

記憶體領域也出現另一種「高成長、低資本支出」的選項。分析師 Hunting Alphas 把 Sandisk(SNDK) 列為他心目中的首選晶片股。Sandisk 主攻 NAND 快閃記憶體，與主要聚焦 DRAM 的 Micron(MU) 形成區隔。Hunting Alphas 強調，隨著 AI 推論（inference）模型愈來愈複雜，需要頻繁對巨量資料庫進行讀取，NAND 的長期需求正持續攀升。

他提出 Sandisk(SNDK) 的幾個關鍵賣點：其一，Sandisk 正積極布局用於 AI 推論工作負載的高頻寬快閃記憶體（High-Bandwidth Flash, HBF），鎖定新一波雲端與資料中心升級潮；其二，目前記憶體市場供給異常吃緊，預估將在未來兩到三年維持緊俏狀態，有利價格與獲利維持高檔；其三，相較於 Micron 等同業，Sandisk 透過與 Kioxia Holdings 的合資機制，大幅降低資本支出強度，並優先以提升設計與產能效率，而非砸重金新建晶圓廠來擴產。

從投資結構來看，這代表半導體產業的 AI 榮景，已從單一 GPU 霸主，擴散到 CPU、記憶體與設備鏈的多重戰場。一端是像 Nvidia(NVDA)、Broadcom(AVGO) 這類掌握 AI 計算心臟的系統廠，一端是 Applied Materials(AMAT)、ASML(ASML) 等提供關鍵製程工具的「賣鏟者」，中間則有 Micron(MU)、Sandisk(SNDK) 等在高彈性的記憶體價格與緊繃供需中上演高風險高報酬戲碼。

然而，風險並未消失，只是換了形態。NVDA 再怎麼被視為「錯價」，也難以完全脫離整體科技股情緒波動；AVGO 即便簽下龐大 AI 訂單，仍要面對客戶資本支出週期的起落。記憶體族群目前受惠於供給緊縮，一旦未來兩到三年擴產潮再起，價格也可能快速反轉。設備商雖然看似「最穩的賣鏟者」，但若景氣突然降溫，訂單遞延也會讓獲利短期受壓。

在 AI 故事仍然火熱的背景下，這場半導體投資版圖重排，提醒投資人不只要看成長故事，更要看進場價格與產業循環位置。究竟是選擇被低估的霸主 NVDA、長線信心滿滿的 AVGO，還是押注高彈性的記憶體與「賣鏟股」設備商，終究取決於每位投資人願意承擔的風險輪廓。可以確定的是，AI 半導體這場長跑，才剛進入中場，真正的勝負與估值重估，還在後頭。