【美股動態】特斯拉全球電動車龍頭易主，交車連二年下滑

・ 2026 年 01 月 03 日

結論先行，基本面壓力上升

Tesla(特斯拉)(TSLA)第四季交車量年減16%至418,227輛、全年交車下滑至164萬輛，連兩年年減，全球純電銷售龍頭也由比亞迪奪走。稅務補助退場、歐洲與北美需求轉弱、價格戰加劇與品牌爭議，正同時擠壓本業。短線投資核心轉向1/28財報的價格、庫存與產能節奏指引；中長線敘事雖聚焦自駕、機器人與儲能，但汽車仍占大宗營收，評價仍須回到交付與毛利路徑的可驗證性。

交車未達共識，連年下滑考驗成長敘事

特斯拉第四季交付418,227輛，低於市場預估的約426,000輛，年減16%；全年交付164萬輛，較前一年同期減8.6%，連二年下滑。第三季受美國聯邦電動車補助在9月底提前退場影響，曾出現拉貨潮，然第四季補助消失後需求明顯轉弱。兩季連續的量能疲弱，使市場重新評估特斯拉在高估值下的成長能見度。

產品組合過度集中，汽車毛利承壓

Q4交付中，Model 3/Y占比約97%（406,585輛），S/X與Cybertruck合計11,642輛。產品高度集中於中價位車型，面對歐美與中國對手的密集定價攻勢，特斯拉在10月祭出Model 3與Model Y「Standard」更低門檻版本，較原本入門價低約5,000美元，以量保市。不過，降價與推低配常伴隨毛利侵蝕，庫存上升亦令投資人關注2026年前的毛利率底部位置與現金流韌性。

能源業務放量是亮點，但短期難彌補汽車放緩

特斯拉指出第四季儲能部署達14.2GWh，連兩季創高後再上台階。能源業務具結構性長趨勢，有望中長期改善整體獲利結構與現金流，但就目前體量與盈利貢獻度而言，仍難即時對沖汽車端的量與價壓力。投資人將在1/28財報關注能源毛利與訂單能見度，評估其成為第二成長曲線的速度。

歐洲攻防失利，比價壓力直逼本體

歐洲市場資料顯示，特斯拉2025年前11個月登記量年減39%，市占受挫；同期比亞迪在歐洲登記量年增240%。即便歐盟對中國電動車加徵關稅，比亞迪仍具價格競爭力：歐洲Model 3起價約41,000歐元，而比亞迪Dolphin約35,500歐元，BYD Seal多落在42,700–48,200歐元間，常與特斯拉同級或更低。2025年5月，比亞迪在歐洲純電註冊數首次超越特斯拉。關稅未能抹平成本差，使特斯拉在歐洲面臨持續的比價壓力。

中國品牌與韓歐車廠群起，全球競爭加劇

比亞迪2025年純電銷量約226萬輛，年增約28%，且已連續五個月在全球交付壓過特斯拉。除比亞迪外，小米、吉利亦擴大純電版圖；韓系Kia、Hyundai與歐洲Volkswagen加快電動化節奏，多點包圍成形。多數對手在入門與中階車款上採取 aggressive 定價策略，迫使特斯拉以價格與版本策略捍衛市占，進一步壓縮毛利彈性。

政策退場與品牌爭議，需求曲線位移

美國在2025年9月底提前終止7,500美元聯邦電動車補助，對整體需求造成明顯擠壓與遞延。市場亦提到，2025年特斯拉在北美與歐洲承受更高的競爭與品牌爭議壓力，包含與執行長政治言論相關的形象反彈。短期看，政策與品牌變數加疊，令特斯拉必須以價格、促銷與交付優化來維持節奏，對獲利率形成牽制。

管理層指引未出，財報聚焦三大關鍵

公司將於1/28公布財報並說明展望。目前最受關注三點：一是定價與毛利策略，是否持續以低價版本維持量、何時見到價格穩定；二是庫存與產能配置，是否調整產線或交付節奏以控管庫存；三是產品藍圖，包括Model Y標準版的市場反應、Cybertruck產能爬坡節奏，以及FSD/Robotaxi的商業化時間表。清晰可驗證的量與利指引，將是穩定評價的前提。

長線想像空間猶存，但驗證窗口仍在前方

雖然現階段投資情緒更多轉向自駕、機器人與「可持續繁榮」的長線故事，甚至外部如SpaceX潛在IPO的話題性，但對特斯拉股東而言，真正影響估值的仍是汽車與能源兩大現金流引擎的成長與獲利化可見度。只要汽車交付與毛利率未見明確拐點，市場不易大幅上修本益比假設；相反，若FSD與Robotaxi進度有實質里程碑，將有望重塑估值框架。

產業趨勢：成本曲線下移與關稅再平衡博弈

電動車產業進入二次競爭階段：一端是中國供應鏈的成本曲線持續下探與產品線快速迭代；另一端是歐美關稅與補助的政策再平衡。歐洲2025年純電占新車銷售約16%，滲透率仍在提升，但價格敏感度升高。對特斯拉而言，掌握電池與供應鏈成本、保持軟體差異化與使用體驗優勢，是抵禦價格戰的核心。政策面若再度出現補助或本地化製造誘因，將成為左右地區性市占的重要變數。

股價走勢：題材撐估值，數據牽動波動

特斯拉上周五收在449.72美元，日跌2.59%。2025年全年股價仍上漲約11.4%，但落後於那斯達克與標普500；第三季曾因題材面強勁而上漲40%，並在12月中創高。短線在交付不及預期與比價壓力未解下，市場可能以財報與展望作為下一步方向的觸發點。利多催化包含：儲能持續高速擴張、價格趨穩與庫存改善、FSD/Robotaxi具體進度；風險則為：歐美需求遲滯、競爭者低價新品擠壓、持續降價導致毛利下修。