實質薪資連兩月倒退、美股卻照漲：通膨壓頂下，資金為何瘋追高收益與成長股？

CMoney 研究員

・ 2026 年 09 月 11 日

美國實質時薪連兩月轉負、工資購買力被通膨侵蝕，卻未阻擋資金湧入股市與高收益債。從聯準會升息預期、油價回落，到基金加碼AI與醫藥股、散戶平台Robinhood交易爆量，再看地方債高配息潮，揭露一場「現金變貶、被迫冒險」的資產配置大洗牌。

美國勞工荷包正在縮水，但市場資金卻愈發躁動。根據EY-Parthenon引用美國勞工統計局(Bureau of Labor Statistics)的數據，8月美國實質平均時薪年增率約下降0.3%，繼7月下滑0.2%後，已連兩個月負成長。首席經濟學家Gregory Daco指出，扣除疫情後政府補貼因素，這種工資購買力被通膨侵蝕的「收入擠壓」，已是2012年以來罕見。換言之，名目薪資看似成長，但通膨跑得更快，多數勞工實際變得更窮。

在這樣的民生壓力下，市場卻上演另一個畫面。最新公布的8月消費者物價指數(CPI)核心項目月增0.3%，高於市場預估的0.2%，讓聯準會進一步升息的押注升溫。預測市場Polymarket顯示，下週決策會議升息機率一度拉高至81%。利率敏感的2年期美債殖利率當日跳升4個基點至4.59%，10年期公債殖利率則在4.9%附近徘徊，顯示長天期借貸成本居高不下。依理論，這樣的環境應壓抑股市評價，但實況並不完全如此。

油價回落為風險資產帶來一線曙光。儘管美伊緊張情勢仍在延燒，布蘭特原油(Brent)期貨跌約3%，回落至每桶約104美元，舒緩部分長期通膨與成本壓力。伴隨油價降溫，美股在連跌四日後出現技術性反彈，科技股板塊(XLK)漲逾1%，帶動多頭人氣回流。AI晶片龍頭(NVDA)與「七雄」(Magnificent Seven)續獲資金追捧，而通訊(XLC)、非必需消費(XLY)、工業(XLI)與原物料(XLB)也全面走揚，呈現相對廣泛的反彈結構。

企業端的表現，亦透露資金方向正在從總體噪音轉向基本面。以電腦雲與AI基礎建設為核心的Oracle(ORCL)，在公布AI雲端基礎設施營收「大爆發」後，股價單日跳漲約2%，公司同時宣布維持每股0.5美元的季配息，已連續七季發放相同水準，對收益型投資人投下「穩定訊號」。這種兼具成長題材與現金股利的標的，成為「被通膨追著跑」資金的天然避風港。

主動式基金也快速調整持股結構。Baron Fifth Avenue Growth Fund在第二季報酬率高達24.6%，遠勝Russell 1000 Growth指數的16.7%與S&P 500指數(SPX)的15.2%。基金操作上，一方面趁股價波動加碼電氣零組件商Amphenol(APH)與製藥巨頭Eli Lilly(LLY)，同時新建部位於AI推理晶片公司Cerebras(CBRS)；另一方面則適度調節Snowflake(SNOW)、KKR(KKR)、Datadog(DDOG)、argenx(ARGX)與Samsara(IOT)等12檔既有持股。從組合變化可看出，資金一面鎖定AI與高成長醫療，一面謹慎實現漲多部位，降低單一題材過熱風險。

在利率走高的壓力下，傳統收益資產卻呈現「越漲息、越搶手」的矛盾景象。BlackRock旗下多檔市政債封閉型基金，包括BlackRock MuniYield New York Quality Fund(MYN)、MuniHoldings California Quality Fund(MUC)、Virginia Municipal Bond Trust(BHV)與MuniYield Pennsylvania Quality Fund(MPA)，陸續宣布每月配息，前瞻殖利率介於約4.3%到6.6%之間。對於感受實質工資倒退的美國中產而言，這類免稅市政債搭配穩定月配息，成為對抗通膨、補貼生活支出的重要工具，亦解釋了為何債市雖被高利率壓制、但相關高收益產品仍有穩定買盤。

風險偏好端，散戶行為則由Robinhood Markets(HOOD)提供了一面鏡子。儘管該股近一週回落近一成，報價約112.81美元，但自8月1日至今仍上漲逾25%，遠勝同期S&P 500約-0.11%的表現。8月營運數據顯示，Robinhood已有2,860萬個「有資金」帳戶，較7月新增約12萬戶，較去年同期大增190萬戶；平台資產規模月增8%至3,837億美元，淨流入資金40億美元。更關鍵的是風險交易的擴張：股票成交金額年增68%至3,354億美元，選擇權合約數量年增50%至2.925億口，事件型合約數量更暴增約15倍至47億口。

加密貨幣交易則呈現「跌深反彈」。Robinhood 8月加密貨幣成交量月增61%至175億美元，雖仍較2025年8月水準低38%，但App端交易量月增72%，旗下Bitstamp平臺也月增53%。同時，保證金餘額年增72%至215億美元，顯示客戶愈來愈願意「借錢進場」，對公司利息收入有利，卻也意味著槓桿風險快速累積。市場開始思考的，不再是Robinhood能不能成長，而是這種以高波動交易為主的成長，能否轉化為穩健且可持續的獲利。

另一端，實體經濟中的企業投資與建設活動，則直接受制於利率與景氣循環。商用建築產品族群第二季財報整體優於預期，五家公司平均營收較市場預估高1.9%。其中，提供金屬鍍鋅與電力基礎建設解決方案的AZZ(AZZ)，營收4.485億美元、年增6.3%，較預期高3.2%，調整後EBITDA達9,950萬美元，相當於銷售額的22.2%，並上調全年營收與EBITDA展望；Insteel(IIIN)營收1.977億美元、年增9.9%，是成長最快者。反觀專攻自助倉儲解決方案的Janus(JBI)，因全年EBITDA展望遠遜預期，股價自財報後大跌近15%。這說明在高利率環境下，商用建築需求極為分化，能提供效率提升、節能或高附加價值服務者，如Johnson Controls(JCI)與Apogee(APOG)，相對更有韌性。

當實質薪資倒退、物價高漲，卻又面對高利率、股債波動加劇的雙重壓力，個人與機構投資人都被迫重新校正資產配置。部分資金湧向具AI成長故事的科技股與醫療股，企圖以更高報酬率「跑贏通膨」；另一部分則鎖定市政債與穩定配息標的，尋求現金流安全墊；散戶族群則在Robinhood等平台上提高槓桿與交易頻率，在波動中博取超額報酬。真正的考驗在於：若聯準會持續偏鷹、經濟成長放緩、而通膨仍頑強，這場「被迫冒險」的資產洗牌能否善終？抑或在某次波動中，引爆槓桿與估值雙重修正的骨牌效應，將是未來數季市場無法迴避的關鍵問號。