【美股動態】Salesforce財測偏保守，AI成長難消疑慮
財報優於預期但前景保守引發股價承壓
賽富時(CRM)公布最新季度業績超出市場預期，惟對新年度與短期指引偏保守，難以平息市場對「AI正在侵蝕傳統企業軟體」的疑慮，盤後股價走低，年初以來累計表現疲弱，為標普500中相對落後的成分股之一。管理層同時啟動高達500億美元的回購授權並提高股利，意在穩定股價與提振投資人信心，但市場更關注的是有機成長與利潤結構能否如期改善。
營收與獲利雙雙超標展現基本盤韌性
季度營收達112億美元，年增12％，優於LSEG共識的111.8億美元；調整後每股盈餘3.81美元，年增37％，較市場預期高出0.77美元。成長動能主要來自Agentforce、Sales與Agentforce 360 Platform，以及Slack與其他業務線的穩健表現。不過，訂閱與技術支援的其他三個項目低於分析師預估，顯示產品組合的成長仍不均衡。
AI平台落地成績可觀但尚未改變敘事
AI驅動的Agentforce自推出以來已簽下超過2.9萬筆交易，年化經常性收入規模約8億美元，顯示AI功能正快速嵌入客戶工作流程並擴大商機。然而，市場仍擔心生成式AI將提升軟體替代性、壓低授權價格或縮短部署周期，對既有授權與座席數擴張造成壓力。短期內，即便AI產品躍升為新動能，也需要更明確的加速證據，才能扭轉對企業軟體長期被顛覆的敘事。
合約動能放緩的有機成長成為盲點
未來12個月可確認的合約收入指標cRPO以固定匯率計算年增13％，其中約4個百分點來自近期完成的Informatica併購貢獻，推算有機成長僅約9％，低於投資人期望的雙位數水準。整體RPO與cRPO雖優於預期，但有機動能的放緩成為市場關注重點，反映企業IT預算審慎、專案決策周期拉長或產品組合切換的過渡期影響。
利潤結構分化拖累估值擴張的說服力
本季GAAP利潤率較前一年同期下滑且不及市場預期，顯示費用與投資節奏仍在調整；相較之下，非GAAP利潤率擴張幅度優於預期，帶動調整後EPS顯著超標。利潤結構的分化使市場對長期利潤擴張曲線保持保留，特別是在AI與資料平台加大投入背景下，GAAP利潤率能否穩定上行仍待數據驗證。
大規模回購與股利提升釋放股東回饋決心
公司在季內已回購40億美元，並新增最高500億美元的回購計畫，約相當於公司目前市值的逾四分之一，同時將每股股利調升至0.44美元。此舉傳達管理層對中長期現金流與估值的信心，有助於在基本面等待期提供下檔支撐。然而，回購雖可平滑波動，終究難以取代營收加速與有機訂閱動能回升對估值的實質拉抬。
新年度與長期財測維持雙位數增速但低於預期
對新會計年度，公司預估營收458億至462億美元，以固定匯率計算年增約10％至11％，調整後EPS為13.11至13.19美元，整體大致落在市場預估區間；GAAP與非GAAP營業利益率分別為20.9％與34.3％，均略低於市場共識的22.0％與34.9％。管理層並將2030財年營收目標自600億美元上修至630億美元，長期成長藍圖未變，但短線利潤率指引保守，使市場對今年的估值擴張保持審慎。
第一季指引小幅優於共識但需求復甦仍待驗證
公司預期第一季營收110.3億至110.8億美元，區間中值略高於市場預估，調整後EPS亦優於共識。管理層對cRPO成長給出低十幾%的區間指引，市場解讀約為13％至14％，其中Informatica貢獻約4個百分點，顯示有機成長仍處高個位數到低雙位數邊緣。短期看，單季超標不足以逆轉全年保守口徑，需求復甦的斜率仍需觀察。
宏觀環境與利率路徑仍是成長股估值變數
在長端利率高檔震盪與資金偏好輪動下，高估值成長股的評價更依賴有機成長與利潤率上修的同步兌現。賽富時此番指引相對謹慎，對壓抑本益比擴張的影響大於回購所帶來的支撐。若美元偏強與企業IT支出持續審慎，合約動能與跨產品追加購買可能延後落地，進一步挑戰全年目標的執行節奏。
企業軟體類股在AI競合下分化加劇
AI助理與自動化功能持續擴散，雲端巨頭與垂直應用供應商的策略各異，可能引發企業軟體類股的結構性分化。微軟(MSFT)將AI功能綁定至生產力與商務應用生態，對CRM與客戶體驗工具形成同場競爭；ServiceNow(NOW)與Workday(WDAY)強化特定場景的流程自動化，凸顯專業垂直能力；Adobe(ADBE)在行銷與內容生產領域以AI驅動新授權與追加銷售。相較之下，賽富時的挑戰在於同時維持平台廣度與資料深度，確保AI功能能轉化為穩定的座席擴張與更高的單客價值。
數據平台與生態整合是抵禦顛覆的關鍵
管理層強調Agentforce與Data 360的擴張，結合同步強化的資料雲產品力，目的是把CRM第一方數據與行銷、服務、商務場景無縫串接，進而讓AI回饋成為可量化的投資報酬。Informatica併購貢獻雖短期拉升cRPO，但更重要的是在資料整備、治理與整合流程上為AI應用打底，若能有效提升專案落地速度與客戶黏著，將為有機成長回升提供更強支撐。
技術面與籌碼面短線偏震盪中尋找支撐
在年初以來明顯落後大盤的背景下，大規模回購常見於估值消化期提供下檔緩衝，但若後續季度的有機cRPO未能回到雙位數，股價仍可能受限於區間震盪。技術面投資人將關注財報後是否形成新的價格區間與量能變化，基本面投資人則更看重回購執行節奏與現金流穩定度能否持續強化每股盈餘。
投資人應聚焦三大驗證點以調整部位
第一，觀察下一至兩季有機cRPO能否重返雙位數並維持擴張，作為需求復甦的前瞻訊號。第二，留意GAAP利潤率是否如指引路徑穩步改善，反映AI與資料平台投資轉入收成期。第三，追蹤Agentforce與Data 360的商業化速度，特別是年化經常性收入能否越過10億美元門檻並帶動更高的交叉銷售比率。上述三點若同步兌現，將打開估值重評的空間。
風險與催化並存需要耐心等待數據落地
主要風險包括AI加速普及導致授權模式與定價壓力、企業IT預算編列趨於保守、美元走強對海外營收的不利影響與資料隱私合規成本上升。潛在催化則來自利率走勢若較預期和緩、AI專案驗收加速帶動合約規模擴大、Slack與核心CRM更深度整合提升單客價值，以及回購計畫持續推進為每股盈餘提供支撐。
長線目標明確但短期仍是基本面驗證賽局
公司將2030財年營收目標上調至630億美元，顯示對長期AI與資料平台驅動的增長路徑具信心。然而，對今年度與短期的保守指引、GAAP利潤率壓力與有機cRPO放緩，意味著市場仍需看到更實質的加速證據，評價才有望回到同業前段班。
結語賽富時仍是雲端核心資產但驗證期未過
總體而言，賽富時交出一張營收與獲利雙超標的成績單，並以史上罕見規模的回購搭配股利強化股東回饋，但面對AI顛覆的市場敘事與有機動能放緩的現實，公司必須在未來數季持續證明合約成長與利潤擴張的同步性。對台灣投資人而言，短線以逢回布局、以數據為依歸的動態調整為宜；中長線若見有機cRPO與GAAP利潤率明確回升，賽富時的估值修復與再評價空間仍可期待。
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