AI 狂潮點燃「代幣經濟學」：從 SpaceX 到 OpenAI，華爾街被迫重估科技股價值鏈

・ 2026 年 06 月 11 日

SpaceX、OpenAI、Anthropic 等超巨型 IPO 將把「AI 代幣」推上資本市場檯面，投資人必須從字數、運算量一路換算到營收與成本；在雲端巨頭、晶片商與新創之間，代幣正成為衡量 AI 商業模式存亡的核心指標，也可能引爆科技股新一輪資金重配。

生成式 AI 狂潮正從技術圈，全面蔓延到資本市場。隨著 SpaceX 準備在 Nasdaq 掛牌、OpenAI 與 Anthropic 完成保密申報、預估估值動輒上兆美元，華爾街不得不面對一個陌生卻關鍵的新名詞——「代幣（tokens）」。未來幾季，投資人評估 AI 公司時，不再只是看用戶數或訂閱數，而是要看它們能消化多少代幣、付出多少成本，最後換回多少現金流。

在 AI 模型世界裡，每一次你用 ChatGPT、Claude 生出一段程式碼、報告或圖片，背後都以「代幣」計價——大約每 1 個 token 等於四分之三個字。OpenAI、Anthropic 之類的模型公司，以訂閱加 API 計價：先賣你一個月固定代幣額度，超過就按量加收。以 OpenAI 官網價格為例，其最強大模型 GPT‑5.5，輸入端每 100 萬代幣收 5 美元，輸出端每 100 萬代幣收 30 美元；Anthropic 的 Claude Opus 4.8 價格結構接近，輸出端約每 100 萬代幣 25 美元。聽起來金額不大，但當企業級客戶動輒以「兆」級代幣計算時，營收規模就完全不同。

對傳統投資人而言，難題在於如何把這些代幣，換算成熟悉的財報數字。D.A. Davidson 分析師 Gil Luria 就坦言，整個華爾街都還在摸索這個全新計價體系。這有點像 20 多年前雲端訂閱模式剛冒出時，市場一度不知道如何看待從買斷授權，改成按月付費的軟體公司，如今 AI 代幣正在重演同樣的「商業模式革命」。

在這場革命中，最先暴露代幣經濟學的，反而不是 OpenAI，而是硬體與基礎建設供應商。競爭 NVIDIA(NVDA) 某些產品線的晶片公司 Cerebras，在 IPO 說明書中談代幣談得異常細：它把自己形容為「代幣生成工廠」，強調現有晶片比 NVIDIA B200 大 58 倍、記憶體多 250 倍，意味著同樣時間可以產生更多代幣。Cerebras 的邏輯是，AI 模型愈聰明、推論愈快，企業就會消耗愈多代幣，硬體需求就愈大，誰能更快、更便宜地「生代幣」，誰就能在市場勝出。

不只專攻 AI 的新創，傳統雲端巨頭也早已用代幣在對外溝通。Google 母公司 Alphabet(GOOGL) 執行長 Sundar Pichai 在法說會上，直接丟出驚人數字：其模型「每分鐘處理超過 160 億個代幣」，較前一季 100 億顆大幅跳升；過去一年中，有 330 家雲端客戶一年內跑超過 1 兆代幣，當中 35 家甚至突破 10 兆代幣。雖然 Google 沒把代幣量直接對上金額，但 Cloud 部門同期營收年增 63% 至 200 億美元、營業利益翻倍至 66 億美元，代幣消耗與營收成長之間的高度連動，已經相當明顯。

然而，對沒有自己雲端基礎設施的模型公司來說，代幣營收能否覆蓋昂貴的運算成本，是生死線。OpenAI、Anthropic 必須支付巨額費用給 NVIDIA、Cerebras，以及像 Amazon(AMZN)、Microsoft(MSFT)、Google 這樣的雲端供應商，再用較低單價向客戶出售代幣使用權。市場分析指出，目前這道數學算式「距離完全成立還很遠」，換言之，現階段多數純模型公司仍在為規模與技術燒錢，而非穩定獲利。

在這個背景下，SpaceX 的 IPO 顯得格外特殊。雖然其主要收入仍來自 Starlink 衛星網路（佔第一季營收約 70%）與太空業務（約 13%），AI 領域僅約 17%，且目前仍是燒錢部門，但公司在文件中花了大量篇幅定義代幣，並強調自己具有「代幣成本優勢」。SpaceX 採行「從鏟子到代幣（shovels to tokens）」的垂直整合模式：自己建大型資料中心、自己訓練 xAI 的 Grok 模型，聲稱因此能以較低成本、更快速度迭代，並且把多餘算力出租給外部客戶。

這種模式的野心，在與 Anthropic、Google 的合約中顯露無遺。SpaceX 表示，Anthropic 已承諾未來三年，每月支付 12.5 億美元租用其 Colossus 1 資料中心容量；Google 則同意到 2029 年中，每月支付 9.2 億美元，租用 11 萬顆 NVIDIA GPU。對 SpaceX 來說，這等於把自己定位為 AI 時代的「算力地主」：一方面自己運行 Grok 4.3 並以低於 OpenAI、Anthropic 的代幣價格對外供應，另一方面靠租用資料中心與 GPU，鎖住長約現金流。

但這樣的價格策略也帶來疑問。Kilo Code 執行長 Scott Breitenother 指出，Grok 雖然便宜，不代表需求會自然湧現。許多企業在高敏感度場景，仍可能偏好 OpenAI 或 Anthropic 這類「旗艦模型」，即便代幣單價較高，只因它們在準確度、穩定性或配套服務上更符合需求。他提醒，若公司只追求代幣量成長，而無法證明明確投資報酬率（ROI），企業客戶的預算最終仍可能縮手。

資本市場的另一頭，則在為這波代幣經濟學上路提前布局。分析機構 Vanda Research 觀察到，散戶近期對 NVIDIA、Tesla 等「七巨頭」科技股買氣轉趨平淡，研判可能是在累積現金，準備迎接 SpaceX 等巨型 IPO。BNP Paribas 策略師 Greg Boutle 則點名，漲勢誇張的半導體族群，尤其 3 倍槓桿多頭 ETF 已從 3 月低點飆漲逾 600%，很可能成為散戶挹注 SpaceX 的「資金池」。即便如此，VanEck 仍認為半導體是「AI 超級循環」的長期核心，短期籌碼輪動不改長線趨勢。

對想押注 AI 題材的投資人而言，代幣突然從技術術語，變成估值關鍵，意味著風險評估方式必須全面升級。一方面，要理解各家公司在代幣定價、成本結構與雲端合約上的差異；另一方面，也要注意誰真正掌握「代幣生成」與「代幣收費」兩端的話語權——從 NVIDIA、Cerebras 這類硬體供應商，到 Microsoft Azure、Amazon Web Services、Google Cloud 的雲端平台，再到 OpenAI、Anthropic、SpaceX 等模型與應用層玩家，整個價值鏈已經緊緊連在一起。

未來幾年，當 OpenAI 與 Anthropic 正式公開招股書，市場將第一次看到其代幣使用量、成本結構與毛利率的完整拆解；屆時，誰能在代幣價格、運算效率與客戶 ROI 之間找到平衡，誰就有機會在這場 AI 大戰中存活甚至壯大。對投資人來說，真正的考題不是「代幣量愈多愈好」，而是「每一顆代幣究竟帶來多少價值」——這將決定 AI 狂潮，究竟是另一場泡沫，還是長達數十年的新經濟周期。