全球最大金主失手30億美元：挪威主權基金大虧，釋出利率風暴下資產配置警訊

CMoney 研究員

・ 2026 年 10 月 22 日

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挪威主權財富基金第三季帳面虧損近300億美元，主因全球債券大屠殺與利率飆升；股市漲勢明顯降溫、能源股一支獨秀，基金開始減持美國公債，釋出長線投資人重新思考股債結構的關鍵訊號。

挪威主權財富基金(Norway's sovereign wealth fund)在全球金融市場中長年扮演「最大金主」角色，如今也在利率風暴下栽了一跤。該基金管理單位Norges Bank Investment Management(NBIM)最新公布，第三季投資組合帳面損失達2780億挪威克朗，約29.7億美元，顯示即便是長期資產管理巨擘，也難以全身而退。

這檔規模高達2.3兆美元的基金，是全球最大的主權財富基金，持有全球約1.5%的上市公司股權，向來被視為國際資本市場的「風向球」。此次公布的數據顯示，整體報酬率接近持平但略為負值，其中真正拉低績效的主因，是全球債券市場在第三季遭遇一波猛烈拋售潮。

NBIM指出，其固定收益投資第三季報酬率為負3.5%。由於這類資產約占整體投資組合略高於四分之一、且其中約七成布局在各國政府公債，利率持續走高、殖利率大幅上升時，價格自然遭到重創。副執行長Trond Grande坦言，利率攀升是基金整體報酬轉負的關鍵因素。

從全球市場來看，美國聯準會(Federal Reserve)等主要央行持續升息、通膨與政府財政赤字壓力升溫，引發投資人對公債供給與信用風險的疑慮，第三季全球掀起一波「債券大屠殺」。在此背景下，NBIM日前已表態，將削減美國公債(U.S. Treasuries)持有比重，做為降低政府債券曝險的廣泛調整之一，顯示即使是超長線資金，也開始重新審視利率與債券風險。

相較之下，股市雖動盪，但對挪威基金而言仍勉強守住小幅正報酬。股權投資占其整體資產高達72%，第三季報酬率約0.5%。美股方面，標普500指數(S&P 500)季漲2.03%，那斯達克綜合指數(Nasdaq Composite)上漲2.2%，道瓊工業指數(Dow Jones Industrial Average)反而下跌1.9%，三大指數平均漲幅僅0.6%，與前一季的雙位數強勁行情相比，明顯降溫。

值得注意的是，NBIM在美股持股範圍極廣，約持有全球7,100家公司的小額股份，其中包括對Nvidia(NVDA)、Apple(AAPL)、Alphabet(GOOGL)與Microsoft(MSFT)等科技巨頭的重大部位，例如對Nvidia單一持股市值就達654億美元。憑藉龐大規模與遍布全球市場的布局，NBIM在股東會表決與市場風向上具高度影響力，其資產配置調整，常被視為機構投資人動向的重要參考。

不過，即便股市整體勉強收紅，各產業表現卻高度分化。Grande透露，能源類股第三季漲勢最為亮眼，反觀對利率高度敏感的公用事業與房地產類股則明顯走弱。NBIM指出，能源股受惠於第三季油價飆升，戰爭與地緣政治緊張推升市場對供給風險的疑慮，使油氣公司股價受捧。該基金同時持有Exxon Mobil(XOM)、Shell(SHEL)、Chevron(CVX)等多家能源巨擘的股份，也因此搭上漲勢。

在另类資產方面，NBIM也持續透過不動產與再生能源基礎設施分散風險。第三季，房地產投資報酬率約0.4%，表現平淡；再生能源基礎設施則繳出7.5%的亮眼成績，凸顯在能源轉型與永續議題升溫之際，相關資產具備一定避險與成長功能。不過，在整體規模中，這兩類資產仍屬小眾，尚不足以完全抵銷債券部位的劇烈波動。

回顧今年上半年，挪威主權基金曾交出12.95%的強勁報酬，創下近1,850億美元的歷史新高獲利。NBIM執行長Nicolai Tangen當時就提醒，投資人不應期待下半年延續上半年的「甜蜜行情」。第三季數據印證他的警告：在利率高企且通膨與財政疑慮揮之不去之際，股債齊飛的美好時代已難再現。

從更長遠角度看，挪威主權財富基金自1998年成立以來，主要任務是把國內石油收入轉化為跨世代財富，透過全球多元資產配置，分散單一資源經濟的風險。此次第三季雖出現近300億美元帳面虧損，但對於規模高達2.3兆美元的長期基金而言屬可承受範圍。真正值得關注的，是這家超級長線投資人開始減碼政府公債、強調利率風險管理所釋放的訊號。

對全球市場與一般投資人而言，挪威基金案例突顯一個現實：在高利率新常態下，傳統「股六債四」或「股債平衡」策略不再穩如泰山，債券不見得能在每一輪震盪中扮演避風港。如何在利率走高、股市成長放緩、產業表現分化的環境下，重新設計資產配置，將是未來數年投資策略的核心難題。