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【美股焦點】阿里巴巴電商錢途擔憂，AI成長故事說太快嗎？

・ 2025 年 05 月 16 日

圖/Shutterstock

＊阿里巴巴的財政年度並非採用曆年制，每一財年自 4 月 1 日起至隔年 3 月 31 日止。以 2025 財年為例，第一季財報涵蓋期間為 2024 年 4 月至 6 月，第二季為 2024 年 7 月至 9 月，第三季為 2024 年 10 月至 12 月，第四季則為 2025 年 1 月至 3 月。

阿里巴巴從一間電商起家，跨足 AI 雲端成為中國科技巨頭

阿里巴巴（BABA）是中國最知名的科技公司之一，最早是從電子商務起家，像大家熟悉的淘寶和天貓，就是讓商家在線上開店，銷售商品給消費者的平台，知名度大開後成為中國市場的電商龍頭。在中國取得成功後，阿里巴巴繼續跨步全球市場，經營 AliExpress、Lazada、Trendyol 等跨境平台，把商品賣到全球各地，尤其在東南亞和中東地區有明顯成長。

不只賣東西，阿里巴巴也經營物流（菜鳥）、外送服務（餓了麼）、影音平台（優酷）、甚至雲端服務（阿里雲）。阿里雲更是成為中國最大的公有雲平台，結合自研的 AI 技術，雲端與 AI 業務成為僅次於老本行中國電商的高潛力收入來源。

簡單來說，阿里巴巴就像一個 AI 加持後的數位生態系，把「買東西、送東西、雲端運算、數位娛樂」整合在一起，透過 AI 技術提升精準度，讓商家能找到顧客、顧客也能快速購物。

阿里巴巴 Q4 財報略遜預期，雲端與電商撐起營收成長

阿里巴巴 2025 財年第四季財報表現不如市場預期，營收為 326 億美元，低於市場預估的 329 億美元；Non-GAAP EPS 為 1.73 美元，同樣低於預估的 1.78 美元。

從營運面來看，核心業務仍維持穩健表現：

中國電商業務（淘寶 + 天貓）營收達 140 億美元，年增 9%，平台廣告與行銷工具滲透率提高，商家投入意願回升。
雲端業務營收約 41 億元，年增 18%，主要受惠於公有雲採用率上升與 AI 應用加速導入。

不過，市場對阿里巴巴的 AI 商業化與全面復甦的期待過於樂觀。外界原以為 AI 能迅速轉化為收入動能，但管理層坦言目前仍在初期應用階段，對業績貢獻有限。電商方面，政府刺激內需的政策提供消費的支撐，但電商價格戰使得利潤被壓縮，導致獲利表現和市場預期產生落差。

中國經濟趨弱，電商信心仍待重建

雖然阿里巴巴的營收與用戶數持續成長，但中國內需仍受宏觀環境壓力所抑。2025 年第一季中國消費刺激政策陸續推出，包括鼓勵耐久財與汽車購買、發放地區性消費券，電商平台如淘寶也與社群平台小紅書擴大合作，提升導購效率。然而，中國整體消費者信心仍受青年失業率居高不下、房地產市場低迷影響。阿里巴巴在法說會中坦言，宏觀壓力仍在，平台需靠低價與物流效率留住用戶。

此外，雖然近期中美雙方同意暫停部分關稅措施，但全球供應鏈仍面臨政治與地緣風險，加上生成式 AI 加劇對 GPU 等資源的競爭，也讓阿里在雲端基礎建設上的投資壓力上升。雖然管理層強調短期瓶頸不改長期成長信心，但中長期能否轉化為營收動能仍需觀察。

管理層釋出轉型信心，市場觀望情緒未解

從法說會來看，阿里巴巴管理層對公司前景偏向樂觀，尤其在雙重成長引擎上展現信心。首先，管理層看好 AI + 雲端業務的長期發展潛力，並預期企業導入雲端 AI 的速度會加快，中小企業和傳統產業將開始上雲。海外電商業務也因為已經在多個市場看到策略成效，並預期獲利將在下一財年轉盈。不過管理層也坦承，短期將受到中國電商的價格競爭、即時零售的前期投資侵蝕獲利、AI 硬體不足壓抑雲端服務擴張等挑戰。

與管理層的積極態度相比，市場對阿里巴巴的成長前景則相對保守。市場預估，2026 財年阿里巴巴的營收將達 1,497 億美元，年增約 9%；每股盈餘則預估為 10.15 美元，年增 37%。這反映出投資人仍期待阿里能透過提升經營效率與優化業務結構，進一步轉化成獲利動能。

但也有不少機構分析師對這樣的成長速度抱持保留。Saxo Markets 策略長 Charu Chanana 就指出：「本季財報提醒我們，市場預期超前於實際復甦與 AI 商業化的步伐。中國科技股的重估之路，不能只靠效率提升，還需要長期成長故事支撐。」類似的觀點也出現在 Janus Henderson 投資組合經理 Sat Duhra 的發言中，他認為：「中國的消費正在復甦，但速度很慢；AI 潛力雖大，但市場不應過度樂觀。現實仍有距離。」

從這些評論可以看出，即使阿里巴巴的核心轉型策略方向明確，但在消費力尚未全面恢復、AI 商業模式仍在早期驗證階段的情況下，市場對其短期爆發力仍保持觀望態度。