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【美股研究報告】AbbVie 25Q1財報超預期，新藥強勢接棒，推進成長之路！

・ 2025 年 04 月 28 日

圖/ShutterStock

＊AbbVie 的財政年度採用曆年制，每一財年自 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。以 2025 年為例，第一季財報涵蓋期間為 1 月至 3 月，第二季為 4 月至 6 月，第三季為 7 月至 9 月，第四季為 10 月至 12 月。

AbbVie穩居全球生技製藥領導地位，產品線多元

AbbVie（ABBV）是全球知名的研究型生技製藥公司，總部位於美國伊利諾州，原隸屬於美商亞培公司，於 2013 年 1 月 1 日正式分割為獨立事業體 AbbVie 生物製藥公司。AbbVie 產品線橫跨免疫學、腫瘤學、神經科學、醫學美容與眼科護理，致力於開發解決重大疾病的創新療法。

在免疫學領域，AbbVie 以長年暢銷藥物 Humira（阿達木單抗，一種抑制免疫系統發炎反應的生物製劑）聞名，用於治療類風濕性關節炎（主要特徵是四肢關節滑膜的慢性發炎，初期以關節腫脹與疼痛為主，且常是對稱性的，病程進展會破壞骨骼導致關節變形及功能喪失）、克隆氏症（慢性腸道炎的一種，腸道會出現無明顯原因的持續性發炎及潰瘍，症狀如腹痛、腹瀉、便秘、出血，嚴重時可能出現腸阻塞或穿孔）等自體免疫疾病。

隨著 Humira 進入銷售尾聲，AbbVie 成功以新一代藥物 Skyrizi（IL-23 抑制劑，一種針對免疫因子IL-23來減少發炎反應的新型生物製劑）與 Rinvoq（JAK 抑制劑，抑制細胞內發炎訊號傳導）接棒，目前這兩大新藥已成為公司最重要的成長引擎，應用範圍涵蓋乾癬（皮膚慢性發炎，造成紅疹、脫屑）、克隆氏症、類風濕性關節炎等多個適應症。

在血癌領域，AbbVie 擁有 Imbruvica（用於治療B細胞類型的血液癌症，如慢性淋巴性白血病）、Venclexta（BCL-2抑制劑，促使血癌細胞凋亡的藥物）等明星藥物，並透過 Elahere（一種針對特定蛋白標靶的卵巢癌新藥）切入卵巢癌治療市場；醫學美容事業則以 Botox Cosmetic（肉毒桿菌素注射，主要用於撫平皺紋）和 Juvederm（透明質酸填充劑，用於改善臉部輪廓與填補皺紋）注射劑系列為主力，在全球醫美市場保持領先；神經科學產品（如 Botox Therapeutic、Vraylar）應用於偏頭痛與精神疾病治療；眼科產品線則有 Ozurdex（皮質類固醇植入劑，治療眼內炎症或黃斑水腫）、Restasis（環孢素A滴眼液，用於治療乾眼症）等知名療法。

截至 2024 年第四季，AbbVie 在整體醫療保健產業中市占率達 7.17%，在全球大型製藥產業中市占率為 8.12%，穩居全球前三大生技製藥公司之一，僅次於 Johnson & Johnson 與 Pfizer，顯示其在全球市場的穩固地位。

AbbVie 能在 Humira 進入專利到期後，迅速以 Skyrizi 和 Rinvoq 接棒，展現了卓越的新藥轉型能力，成為同業中少見的成功案例。公司的競爭優勢在於擁有多元且穩健的產品組合，涵蓋免疫學、腫瘤學、神經科學、醫美及眼科領域，能降低依賴單一藥品的風險。強大的研發實力與靈活的收購策略，也是 AbbVie 穩定壯大的關鍵，例如透過併購 ImmunoGen 強化癌症抗體藥物平台，並藉由收購 Allergan 深化醫美與眼科布局。近年來，AbbVie 更積極進軍肥胖症治療市場，布局新興高成長領域。

2025Q1 營收及獲利表現超預期，新舊產品順利交棒

AbbVie 2025 年第一季財報表現超越市場預期，在營收與獲利表現上雙雙擊敗市場預期，在免疫學領域完成新舊藥物的順利交棒。2025 年第一季營收達到 133.4 億美元，年增 8%，高於市場預期 129.3 億美元，主要受惠於免疫學新藥 Skyrizi 與 Rinvoq 的銷售持續快速成長。調整後每股盈餘（EPS）為 2.46 美元，年增 6.5%，高於市場預期 2.38 美元，顯示公司營運韌性強勁。

Skyrizi 和 Rinvoq 成為2025 年第一季營收成長的主要引擎。Skyrizi 營收達到 34.3 億美元，年增 71%，高於市場預期的 31.4 億美元，主要受益於乾癬及發炎性腸道疾病（IBD）領域的處方數持續增加，特別是在克隆氏症（Crohn's Disease）與潰瘍性結腸炎（UC）市場迅速擴大市佔。Rinvoq 營收為 17.2 億美元，年增 57%，同樣優於市場預期的 15.7 億美元，在類風濕性關節炎、異位性皮膚炎及 IBD 各適應症都有顯著成長，其中類風濕性關節炎和異位性皮膚炎持續貢獻新處方來源。

雖然過去的主力產品 Humira 本季銷售下滑至 11 億美元，年減幅度達 50%，受到仿製藥（biosimilar）競爭影響嚴重，但 Skyrizi 與 Rinvoq 的爆發性成長成功抵銷了這部分衝擊，使得整體免疫學事業營收年增 17%，達到 63 億美元，高於市場預期的 60 億美元，維持強勁動能。

此外，神經科學與血癌產品也為營收表現帶來支撐。神經科學領域本季銷售達到 22.8 億美元，年增 16%，略高於市場預期的 22.6 億美元，其中 Vraylar、BOTOX Therapeutic 與偏頭痛產品（Ubrelvy、Qulipta）銷售全面成長；血癌產品線營收為 16.3 億美元，年增近 6%，同樣超越市場預期的 15.9 億美元，由 Venclexta 與 Imbruvica 帶動。相較之下，醫美事業受宏觀經濟環境疲軟影響，本季營收下滑至 11 億美元，年減約 12%，略低於市場預期的 11.3 億美元，反映消費者信心仍待復甦。

產品推進新適應症與新市場布局，展望穩健但須留意政策風險

未來免疫學新藥 Skyrizi 有望藉由擴展至新的適應症（如潰瘍性結腸炎、乾癬性關節炎等），持續鞏固在免疫學市場的領導地位；Rinvoq 則正積極推進在異位性皮膚炎、克隆氏症及其他自體免疫疾病領域的適應症擴張，未來兩至三年有望成為超級重磅藥物（blockbuster）。

在神經科學領域，AbbVie 也布局未來成長動能，包括 Vraylar 在雙相情緒障礙症（Bipolar Disorder）及重度憂鬱症（MDD）適應症擴展，偏頭痛產品組合 Ubrelvy 與 Qulipta 預期將隨著偏頭痛藥物市場滲透率提升而持續放量。而新興的腫瘤學布局，如 Elahere 在卵巢癌領域的加速滲透，以及新一代 ADC（抗體藥物複合體）平台的推進，也有望在 2025-2027 年間成為新增長動能。醫美事業短期受到經濟逆風影響，但中長期仍將受惠於新產品如 BoNT/E（快速起效肉毒桿菌素）及全球滲透率提升，恢復成長曲線。整體來說，公司的各項產品預計將以擴展至更多病症場景，和提升市場滲透率，來推動未來成長動能。

不過，外部環境還是受到川普關稅政策的不確定性的影響，需要審慎關注。川普對等關稅政策若擴及藥品，可能推高部分原料藥及成品製造成本，影響毛利率表現。雖然 AbbVie 在美國境內擁有廣泛的生產基地，能夠緩衝一部分壓力，但產業鏈整體受關稅衝擊的風險無法完全排除。同時，美國藥價改革推動「最惠國價格」機制亦帶來潛在壓力，若未來藥價需對齊國際最低水準，將壓低專利藥物價格，對長期獲利能力構成挑戰。雖然短期內對營運無重大影響，但中長期市場波動風險需持續監控。

綜合成長動能與外部挑戰，AbbVie 對 2025 年營運維持審慎樂觀看法。公司預期，2025 年第二季營收將達到 150 億美元（年增約 5%），Non-GAAP EPS 預估為 3.26 至 3.30 美元（年增約 4%）； 2025 年全年營收則預估為 597 億美元（年增約 6%），Non-GAAP EPS 為 12.09 至 12.29 美元（年增約 4%-6%）。相較之下，市場共識預測 2025 年第二季營收為 148 億美元（年增約 4%），Non-GAAP EPS 預測為 3.22 美元； 2025 年全年營收預期為 595 億美元（年增約 5.5%），Non-GAAP EPS 預期為 12.16 美元（年增約 5%）。公司財測略優於市場平均，反映對新藥成長潛力及核心業務韌性具有一定信心，但仍需警惕宏觀環境變數帶來的潛在波動。

新藥成長伴隨政策風險，AbbVie股價建議區間操作

AbbVie 公司 4 月 25 日收盤價為 186.06 美元，以預估 2025 年 Non-GAAP EPS 可達 12.16 美元推算，目前本益比約為 15 倍，位於過往五年區間（8~21 倍）中間偏高位置。CMoney 研究團隊考量 (1) Skyrizi 與 Rinvoq 穩定推進新適應症，帶動免疫學事業持續放量成長，(2) 神經科學與血癌產品組合穩健擴張，新興癌症抗體藥物平台（ADC）有望於 2025-2027 年成為新成長動能，(3) 公司具備美國本土供應鏈優勢及多元產品線布局，能有效緩衝關稅與外部環境衝擊。此外，從評價面觀察，2024 年新舊產品交替期間，公司仍能維持穩定的獲利增長，顯示基本面韌性；2025 年進入產品轉換後期，獲利改善趨勢預期將延續。然而，考量美國藥價改革推進，未來藥價存在下修風險，整體評價空間受限。綜合以上因素，目標本益比僅給予16 倍，對應目標價 195 美元，故給予區間操作評等。