摩根大通銀行JPM

美 11 月 CPI 優於預期！通膨降溫有望迎來下一段行情？ 【蔡秉修】 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1766073600/1160a2fd-3a38-4e09-9401-defa5bfe9873.jpg 【美 11 月 CPI 明顯低於預期，通膨降溫幅度優於市場原先判斷】 美國勞工統計局延後公布的 11 月 CPI 數據顯示，整體通膨降溫幅度優於市場原先預期。11 月 CPI 年增率為 2.7%，低於市場普遍預估的 3.1%；剔除食品與能源後的核心 CPI 年增率為 2.6%，同樣低於預期的 3.0%，反映通膨下行趨勢比原先想像來得更明確。 市場對這組數據的解讀也相對一致。CPI 公布後，美債殖利率出現回落，顯示利率市場下修中長期通膨壓力的評價；股市反應則偏向正面但不躁進，反映投資人將這份數據視為通膨趨勢確認，而非足以立即改變風險偏好的新催化。整體來看，11 月 CPI 清楚傳遞的訊號是通膨確實正在降溫，且速度略快於市場原先預期，為後續貨幣政策與資產定價提供更寬鬆的空間，但尚不足以構成單一方向的交易訊號。 【通膨低於預期的關鍵在商品與部分服務，然住房仍是最大變數】 進一步拆解 11 月 CPI 細項，可以看到這次通膨明顯低於預期，主要來自商品價格與部分服務項目的同步降溫。商品面延續過去數月的趨勢，耐久財價格持續走弱，包含二手車、家電與部分消費性電子產品仍處於年減區間，反映庫存調整與需求轉趨保守的效果仍在發酵。能源價格在 11 月亦未形成新的上行壓力，對整體 CPI 的干擾有限，使商品通膨對總體通膨的拖累效果得以延續。 服務通膨方面，雖然整體仍高於商品，但結構已出現分化。與醫療、保險相關的部分服務項目漲幅明顯收斂，是核心 CPI 能夠低於預期的重要原因之一；同時，與旅遊、休閒相關的服務價格在旺季過後回落，也降低了短期通膨壓力。這類服務價格的調整，多與需求循環與消費行為變化有關，顯示在高利率環境下，非必需型服務的價格轉嫁能力正在下降。 不過，住房相關通膨仍是這份報告中最具黏性的部分。無論是租金或屋主等值租金（OER），11 月的降溫幅度仍相對有限，對核心 CPI 形成持續支撐，只要住房通膨尚未出現更明確的下行趨勢，核心通膨就難以快速回落至聯準會目標區間。這也使得 11 月 CPI 雖然整體低於預期，但結構上仍呈現商品通膨下降、服務改善、住房則尚未鬆動的狀態，為後續政策與市場解讀留下關鍵伏筆。 【通膨降溫但未全面鬆動，投資焦點回到能穿越利率循環的個股】 在 11 月 CPI 明顯低於預期、但住房通膨仍具黏性的背景下，市場對總體環境的定調逐漸清晰：通膨風險下降，但利率下行速度仍受限制。這樣的組合，意味著全面押注估值擴張的勝率有限，資金配置反而更重視個股本身的獲利能見度與現金流品質。從近期市場反應來看，投資人並未因 CPI 偏鴿而大幅調整風險部位，而是選擇在結構性受惠族群中尋找相對確定性。 首先，在大型科技與雲端軟體族群中，具備高續約率與企業級客戶基礎的公司仍是通膨降溫環境下的首選。微軟(MSFT)與甲骨文(ORCL)受惠於企業 IT 支出結構性需求，即便景氣放緩，訂閱制與雲端服務仍能支撐營收穩定；亞馬遜(AMZN)則在雲端服務與零售效率改善的雙重支撐下，對利率與通膨波動的敏感度相對較低。這類公司在通膨未失控、但利率仍偏高的環境中，往往較能維持評價區間。 其次，金融股中的大型銀行與支付網絡，在通膨回落但經濟未衰退的情境下，也具備一定配置價值。摩根大通(JPM)與美國銀行(BAC)資本結構穩健，放款品質尚未因失業率上升而顯著惡化；而 Visa(V)與 Mastercard(MA)屬於交易量導向模式，對通膨與就業波動的直接衝擊有限，仍可受惠於消費結構調整所帶來的長期成長。至於醫療保健族群，如聯合健康(UNH)、嬌生(JNJ)與禮來(LLY)，其需求與人口結構高度相關，對通膨循環的敏感度較低，在目前通膨結構尚未完全鬆動的階段，仍具防禦與穩定現金流的特性。整體而言，11 月 CPI 所提供的投資指引，是市場更傾向於選股大於選市，而非全面性的樂觀。 【市場共識 FED 溫和偏鴿，CPI 影響更多體現在中長期利率想像】 由市場共識來看，11 月 CPI 明顯低於預期，確實有助於強化通膨下行趨勢的信心，但並未改變對貨幣政策的核心判斷。多數主流投行與研究機構的解讀一致認為，通膨確實往聯準會 2% 的目標靠近，但服務與住房價格的黏性，仍使政策端難以快速放寬限制。 在利率路徑的討論上，市場關注焦點已從「是否降息」轉向「能降多快、降多深」。11 月 CPI 對 2026 年 3 月是否能再降息的預期有所支撐。只要後續幾個月通膨數據能維持在低於預期區間，市場對長端利率與中性利率水準的假設就有機會下修，這也是近期美債殖利率在 CPI 公布後偏向整理而非反彈的原因。 整體而言，延後公布的 11 月 CPI 並未為市場帶來新的方向性轉折，而是進一步確認當前所處的環境：通膨正在降溫，但仍需時間完成最後一段結構調整。對投資人來說，這代表總經數據對市場的邊際影響正在遞減，後續走勢將更仰賴企業財報、獲利指引與產業基本面的差異化表現。在通膨未失控、政策仍偏審慎的情境下，美股短線雖可能維持震盪整理，但中長期評價的支撐，仍取決於基本面能否持續兌現。 https://image.cmoney.tw/attachment/blog/1766073600/05c2b2e0-f0d6-47c4-8059-b8ee83201a2c.jpg 【關鍵趨勢】不讓 AI 專美於前！聯準會降息點火，太空經濟五大黑馬強勢突圍！ 【關鍵趨勢】指數回檔不回頭，大盤回檔資金將轉向防禦與服務類股？ 【關鍵趨勢】標普周漲幅排行：消費與醫療雙線領漲，年底強勢行情能否延續？ 【美股研究報告】UiPath Q3本業獲利轉正！AI轉型是曇花一現還是飆漲起點？ 【美股焦點】諾和諾德阿茲海默症試驗未達預期，GLP-1 主力產品仍是估值關鍵？ 【蔡秉修】 一夜暴富 【】