【美股焦點】Jackson Hole將釋降息訊號？市場期待鮑爾給出轉鴿暗示

・ 2025 年 08 月 18 日

圖/Shutterstock

Jackson Hole 再度登場，全球目光聚焦鮑爾發言

美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）將出席在懷俄明州舉行的 Jackson Hole 全球央行年會，這場為期三天的會議（美國時間 8 月 21 日至 23 日）以「轉型中的勞動力市場：人口、生產率與政策挑戰」為主題，探討當前宏觀結構變遷下的政策應對。值得注意的是，大會雖然聚焦於結構性議題，但市場真正緊盯的，其實是鮑爾是否會藉此釋放 9 月利率決策的信號，進而牽動整體預期方向。

Jackson Hole 年會由堪薩斯聯邦儲備銀行主辦，固定於每年 8 月中下旬舉行，目前已有 40 逾年的歷史。其在名義上雖然是一場學術研討會，但早已成為全球央行決策者與經濟學界最重要的政策對話平台之一。歷年來，包括伯南克（Ben Bernanke）、葉倫（Janet Yellen）與鮑爾在內的聯準會主席，都曾利用此場合釋出立場、為重大政策轉折鋪路。因此，Jackson Hole 可稱作是金融市場最敏感的年度例行盛會之一，影響力有時甚至不亞於 FOMC 會議。

政策訊號歷來鮮明，從轉鷹定調到轉鴿鋪路皆曾出現

回顧過往的 Jackson Hole，鮑爾在 2022 年時僅用了八分鐘談話，就將市場情緒徹底翻轉。他在演說中直言「抗通膨優先」，並警告貨幣政策仍需維持在限制性水準上，即便對家庭或企業造成痛苦也在所不惜。此言一出，市場對「經濟軟著陸」的幻想被直接擊碎，標普 500 與那斯達克指數雙雙大跌超過 3%。同時，10 年期公債殖利率一度衝破 3.1%，美元指數則突破 108，顯示市場劇烈的重新定價。那場會議之後，「維持高利率」成為市場不得不接受的新常態。

不過，Jackson Hole 並不總是這樣的強硬舞台，它也曾在不同週期扮演轉向寬鬆的前哨。2010 年，伯南克就曾在會議上暗示「額外寬鬆工具」即將上場，為第二輪量化寬鬆（QE）揭開序幕，給予了市場聯準會「加大貨幣刺激」的明確訊號。此外，在 2019 年面臨美中貿易衝突升溫之時，鮑爾在會中表態將「採取適當行動維護擴張」，也果真在隨後的下半年連續調降利率。由此可見，Jackson Hole 既能是轉鷹的起點，也能成為轉鴿的開端，這正是市場不敢小看這場央行年會的關鍵原因。

經濟數據略顯矛盾，市場期待 Jackson Hole 給出方向

在這樣的背景下，市場對今年 Jackson Hole 的期待更顯強烈，尤其是可能面臨的經濟動能放緩與通膨壓力並存，政策抉擇可謂相當艱難。觀察當前數據，7 月非農就業人數為遠低於市場預期的 7.3 萬人，但真正震撼市場的，是 6 月從先前的 14.7 萬下修至 1.4 萬，5 月也從 14.4 萬調降至 1.9 萬，光是此兩月數據便下修 25.8 萬人。根據摩根士丹利(MS)，此次修正幅度為平均值的 4 至 5 倍，從統計角度而言屬極端異常，反映勞動市場可能已悄然轉弱。因此，這類情緒若持續蔓延，將可能為聯準會提供「預防性降息」的依據，而市場也會更加押注 9 月放鴿，並期待鮑爾在 Jackson Hole 會議上釋放相關訊號。

然而，通膨仍是限制寬鬆的核心阻力。7 月 CPI 年增率為 2.7%，雖略低於市場預期的 2.8%，但核心 CPI 卻升至 3.1%，顯示部分價格依舊黏性十足，特別是房租、醫療保健、交通與教育等「慢調整項目」仍在推升物價。進一步來看，上游物價端近期也出現急升，7 月 PPI 年增 3.3%，創下兩年新高，其中服務類價格單月上漲 1.1%，為 2022 年以來最大單月漲幅，而蔬菜價格更暴漲近 39%，帶動食品類整體走高。這些數據顯示上游成本壓力可能正在增加，若在未來轉嫁至消費端，將為 CPI 埋下「前導風險」，使聯準會在規劃降息時不得不保持謹慎。

若以降息預期來看，目前市場普遍對九月降息偏向樂觀，FedWatch 顯示 9 月降息一碼的機率高達 84.6%，部分華爾街交易員甚至給出高達 93.3% 的預期。但與此同時，經濟數據的矛盾仍在考驗決策者的取捨。因此，聯準會是否先行放寬將成關鍵，而鮑爾在 Jackson Hole 的發言，也被視為觀察方向的核心。

短期不確定性難消，投資仍待政策定調

總體而言，今年 Jackson Hole 會議將成為全球市場屏息以待的舞台。回顧歷史，它既可能是強硬鷹派的轉折，也可能是寬鬆鴿派的前奏。而當前呈現就業降溫與通膨黏性的數據，進一步將利率決策的矛盾推到聚光燈下。市場雖普遍押注 9 月降息，但鮑爾究竟會在會中提前釋放訊號，抑或僅重申「數據依賴」立場，仍是相當大的懸念。不過可以確定的是，短短十數分鐘的談話，將足以重塑利率曲線與資產價格的方向。

至於後續觀察的焦點，將落在鮑爾如何在發言中拿捏政策訊號。如果立場傾向提前放鴿，將進一步壓低美元，並推升股市與債市表現；反之，若延續謹慎語調、強調需等待更多數據，則短線上股市與債市將可能承壓，市場也將重新調整降息預期。此外，8 月非農與通膨等數據也將在 Jackson Hole 之後陸續公布，屆時將與鮑爾談話共同塑造 9 月 FOMC 的決策環境。因此，對投資人而言，耐心觀察數據走勢與政策節奏，或許比單純押注短期政策轉向更為關鍵。