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非農就業數據被大幅修正，揭露勞動市場疲軟真相
2025 年 9 月，美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics, BLS）發布最新的非農就業修正報告，顯示截至 2025 年 3 月的 12 個月內，實際新增就業人數比原先估計減少了 911,000 人，若納入近月修正，16 個月總下修幅度甚至達到 120 萬人，創下自 2002 年有紀錄以來最大修正幅度。這一數據一舉打破市場對於「勞動市場仍穩健」的迷思，並證實 2024 年至今的經濟復甦實則暗藏結構性疲弱。
非農就業數據每年皆會根據更完整的資料來源進行基準修正（Benchmark Revision），此修正源自 BLS 根據季度就業與工資普查（Quarterly Census of Employment and Wages, QCEW）及納稅紀錄所進行的更精準統計，而非單純問卷式調查。也因此，這次修正被市場視為對過去一年就業增長的「最終定論」，其信度遠高於月度初值。修正顯示，就業增長遠低於支撐家庭收入與消費的水準，代表經濟動能存在明顯低估。
消費型與服務業就業大幅下修，反映內需與中小企業困境
從產業結構來看，此次下修主要集中在服務導向與內需驅動產業。數據顯示，休閒與餐旅業下修達 17.6 萬人，專業與商業服務下修 15.8 萬人，零售業亦調降 12.6 萬人。這三大產業本身便屬於勞力密集型、對利率與消費環境高度敏感的板塊，過去曾在疫情後短期復甦期間貢獻大量新增就業，但在 2024 年貨幣政策持續收緊與資金成本走高之下，逐步出現人力資源收縮。
特別值得關注的是，這些下修多數集中在私部門與中小企業，而非政府部門或大型企業。這意味著資金與政策支持可能未有效滲透至經濟基層，使得底層勞動市場承壓。配合近期非農月增長放緩（6 ~ 8 月平均僅增 2.9 萬人），其中 6 月更出現負成長 13,000 人，勞動市場的疲態已非偶發性修正，而是結構性趨勢。
非農數據下修推升聯準會降息壓力，3% 通膨或成新政策容忍區間
非農數據的下修發生於核心通膨仍維持在 3% 左右 的環境下，市場因此高度預期聯準會將在下週會議中進行年內第二次降息。CME FedWatch 工具顯示，交易員已完全消化 9 月降息 1 碼（25bps） 的預期，且 10 月與 12 月進一步降息的機率持續升高。市場資金流向也顯示，投資人正為「高通膨低利率」的新貨幣政策週期重新調整部位。
然而，降息與高通膨並行的現象，挑戰了過去三十年「通膨控制為首要任務」的貨幣政策正統。美國聯準會自 2012 年正式採行 2% 通膨目標，但當前核心 PCE 仍維持 2.9%，核心 CPI 更接近 3.1%，市場卻預期央行仍將寬鬆，代表 2% 目標正被逐步淡化。
民間預期數據亦反映此現象：紐約聯準銀行調查顯示，消費者對未來一年通膨預期升至 3.2%，五年期通膨預期穩定在 2.9% ~ 3%。密西根大學預期則更高，五年期通膨預期達 3.5%。若這樣的預期逐步穩定，代表市場與消費者心中的「價格穩定」容忍區間，正在從過往的 2% 向 3% 上移。這對貨幣政策與資產估值的意涵深遠。
美股短線偏多、長線需觀察基本面能否支撐估值上行
從市場反應來看，美股在非農數據公布後反應相對正面，主要因市場押注聯準會將重啟寬鬆政策，對流動性充沛的科技與成長型股票構成支撐。標普 500 指數與那斯達克位居歷史高點，科技股龍頭如輝達(NVDA)、Alphabet(GOOGL)、甲骨文(ORCL)表現強勢。在利率下行、估值上揚的背景下。然而，若後續企業獲利無法跟上估值擴張，或是實體經濟進一步下滑，將導致估值修正壓力升溫。特別是對金融、消費、房地產等與內需、就業高度相關的板塊，更容易受非農疲弱數據影響。
整體而言，如【美股盤勢】非農巨幅下修，降息預期再度推升美股創高(2025.09.10)最後所述，非農數據的大幅下修，繼續告訴市場美國就業狀況及未來經濟動能的下行不容輕忽，聯準會 9 月開始進行預防性降息成為市場主要共識。儘管降息短期內也難擋勞動市場繼續疲軟的狀況，但對大企業的投資與舉債有利，資金成本下降，有利於彌補經濟下滑對獲利造成的衝擊，美股短線無疑具備資金動能。
若能讓經濟支撐在低速成長區間不致於衰退，亦或是當市場認為會衰退但數據持續優於預期，前者的驚驚漲或是後者的可能經歷修正後再度重回長多格局，投資者依然有許多機會可以佈局。然而，也並非整體都可以倖免，若後續企業獲利無法跟上估值擴張，或是實體經濟進一步下滑，金融、消費、房地產等與內需、就業高度相關的板塊，更容易受非農疲弱數據影響，應小心為上。建議投資人關注本週 8 月 PPI、週四 8 月 CPI、週五 8 月零售銷售及 9 月密大消費者信心指數，這些也都是左右利率政策及觀察經濟變化的重要因子。
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