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【美股研究報告】IBM營收放緩，管理層仍樂觀，投資人該相信嗎？

・ 2025 年 04 月 25 日

圖/ShutterStock

*IBM的財政年度採用曆年制，每年自 1 月 1 日起至 12 月 31 日止。因此，本報告中提及的「25Q1」指的是 2025 年 1 月至 3 月，「25Q2」為 4 月至 6 月，「25Q3」則為 7 月至 9 月，與一般日曆季度一致。

全球領先的混合雲與人工智慧解決方案供應商
國際商業機器公司 International Business Machines Corporation(IBM) 憑藉其在混合雲、人工智慧以及百年歷史的名譽基礎，在全球科技產業中佔據領先地位，IBM致力於協助全球企業進行數位轉型，提供涵蓋軟體、諮詢和基礎架構的廣泛產品與服務組合，提供更省錢、更具生產效率的產品和服務，讓客戶能夠應對快速變遷的市場環境。

IBM 2024年的收入主要來自三大領域：軟體收入、諮詢收入和基礎架構收入。其中，軟體收入佔總營收的43%，是IBM的核心業務之一，涵蓋混合雲平台、數據與人工智慧以及自動化解決方案，隨著企業對數位轉型和AI應用的需求不斷增長，軟體業務預計將持續推動IBM的發展；諮詢收入佔總營收的32%，主要提供企業策略、體驗設計、技術和營運方面的顧問服務，協助客戶應對複雜的業務挑戰並實現轉型目標；基礎架構收入佔總營收的24%，包括混合基礎架構、基礎設施支援以及IBM Z等產品，旨在為企業提供安全、高效且具備彈性的IT基礎；剩餘的1%收入則來自融資業務。

混合雲與AI策略奏效，25Q1業績表現穩健

營收：145.4億美元，年增1% / 季減17%，略優於預期的143.9億美元
毛利率：55.2%，年增1.7個百分點
Non-GAAP EPS：1.6美元，年減5% / 季減59%，優於預期的1.43美元

IBM 25Q1總營收達到145.4億美元，軟體業務營收佔比約44%，是核心增長動能來源，年增9%，主要得益於市場對其混合雲和人工智慧解決方案的強勁需求，Red Hat和Automation兩項產品分別貢獻了13%和15%的年增長。軟體業務的優異表現，抵消了諮詢業務（年減2%，佔比約35%）和基礎架構業務（年減6%，佔比約20%）的下滑。

Red Hat作為混合雲平台的領導者，其OpenShift產品年度經常性收入（Annual Recurring Revenue, ARR）達到15億美元，年增約25%，持續受益於虛擬化和AI領域的需求。這項產品是一個企業級平台，協助客戶快速安全地建構、部署和管理容器化應用，增強了安全性、內建 CI/CD 及開發者體驗，並支援混合與多雲環境，加速企業應用現代化，讓企業的應用程式變得更先進、更好用。

Automation業務也展現了強勁成長，年增15%，反映出企業對於提升效率和降低成本的自動化解決方案的需求日益增加。這項產品是運用 AI 提升企業營運效率、生產力和協作的解決方案，涵蓋應用開發整合、基礎架構自動化及技術業務管理，簡化重複任務、優化流程、輔助決策，例如自動化 IT、加速開發等，藉由 AI 提升企業智慧化與敏捷性，助其數位轉型。這些高價值、經常性收入的軟體產品，佔IBM年度軟體收入約80%，為IBM提供了穩定的營收基礎，並促使毛利率進一步成長，年增1.7個百分點至55.2%。

IBM 25Q1的Non-GAAP EPS為1.6美元，年減5%，下滑的主因可能包括全球經濟的不穩定性，導致客戶IT支出謹慎。此外，諮詢部門的營收也年減少2%，部分原因是客戶調整了相關專案，而IBM在人工智慧和混合雲領域的持續投入也可能對短期利潤造成影響，因為需要投入大量的研發成本和費用。

隨著新一代 z17 主機的推出，有望重拾成長動能

IBM於2025年4月推出專為AI時代設計的z17主機，其AI推理性能較前代提升50%，並將於年底推出Spyre™加速器。z17強調量子安全加密與高系統韌性，旨在吸引需在本地安全部署AI並處理敏感數據的企業。25Q1基礎架構收入因IBM Z產品週期後期而下滑，但管理層寄望z17的強大AI功能與安全性將重振需求，成為基礎架構部門未來增長的重要動力。

此外，25Q1的自由現金流也高達20億美元，創下過去四年第一季度的最高水平，顯示其在提升營收的同時有效控制成本與資本支出。強勁的自由現金流賦予IBM財務彈性，可持續投入研發、執行併購（如HashiCorp收購）並回饋股東，有利長期發展。

管理層對 Red Hat 全年營收增長保持樂觀，虛擬化成為主要驅動力
市場對Red Hat軟體業務的營收增長速度從24Q4的17%放緩至25Q1的13%表示關注，IBM管理層仍強調，Red Hat的年度合約價值（Annual Contract Value, ACV），也就是客戶在一年內承諾支付的總金額，預訂量已連續第七個季度保持高雙位數增長，也在虛擬化、自動化以及Linux等關鍵領域取得了雙位數的增長。基於此，管理層對於Red Hat在2025年全年保持中雙位數的營收增長持樂觀態度，並認為虛擬化將是未來重要的增長動力。

虛擬化是一種核心IT技術，透過軟體模擬硬體資源，在一台實體伺服器上創建多個獨立運作的虛擬伺服器。每個虛擬伺服器擁有自己的作業系統、應用程式和資源，彼此隔離。在Red Hat OpenShift的語境下，虛擬化不僅能整合現有的虛擬機器工作負載，還能為邊緣運算和特定硬體需求的場景提供靈活性。管理層看好虛擬化，是因為它能擴大OpenShift的適用範圍，吸引更多仍依賴傳統虛擬化技術的企業，並為AI等資源密集型應用提供彈性支撐，成為未來重要的營收成長動能。

面對經濟不確定性，多元業務提供韌性
儘管經濟環境存在不確定性，IBM憑藉其多元化的業務、服務涵蓋全球和深入的客戶基礎，並在供應鏈管理、生產力等方面持續優化，如優化庫存管理、導入自動化等，展現出較強勁的韌性。美國聯邦政府業務佔IBM總收入的比例不到5%，其中諮詢業務佔比更低於3%，受預算削減的直接影響相對較小。此外，IBM諮詢業務的積壓訂單仍然超過300億美元，為未來收入提供了支撐。

IBM首席財務官James Kavanaugh強調了公司在軟體和諮詢方面的強勁表現，推動了整體營收的增長，也指出混合雲平台的營收持續呈現穩健的增長態勢，並對IBM在人工智慧領域的進展感到興奮，認為AI將在未來推動業務的進一步發展。

IBM預計25Q2營收將達到164億美元，年增4%，與市場預期一致。而2025全年財測，IBM維持了先前的展望，預計營收將實現5%的年成長，這也與市場共識相符，且匯率波動可能對全年營收產生1%至1.5%的正面影響。目前市場普遍預計IBM在2025和2026年的non-GAAP EPS將分別達到10.73美元和11.42美元，年增長分別為3.9%和6.4%。

IBM 成長前景遜於同業，建議短期謹慎觀望
IBM 2025 年 4 月 24 日收盤價為 229.33 美元，根據市場預期，2025年non-GAAP EPS預計為約10.73美元，目前的本益比約為21倍，多位於過往5年12~27倍區間的中間位置。

儘管IBM 25Q1顯示軟體營收強勁，但諮詢業務下滑及市場對特定計畫的擔憂使股價承壓。此外，IBM相較於同業成長前景疲弱，2025全年預期的獲利成長僅為3.9%，遠遠落後於微軟的14%和甲骨文的9%。

CMoney研究團隊考量(1) Red Hat營收增長放緩，且全球經濟環境存在不確定性，可能抑制企業IT支出；(2) 儘管IBM持續投入混合雲與AI領域，但其相較同業的成長動能仍顯不足，能否有效受益於企業數位轉型浪潮仍待觀察；(3) IBM在傳統IT服務領域的深厚積累和廣泛客戶基礎，雖能提供一定支撐，但能否成功轉化為新業務的強勁增長動力仍具挑戰；(4) IBM雖致力於優化業務結構、提升盈利能力並回報股東，但短期內難以抵銷整體成長放緩的壓力。基於上述考量，建議投資者短期宜謹慎觀望。