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【美股焦點】財報創高但不帶股價飛？科林研發是被看見還是被忽略？

・ 2025 年 04 月 24 日

圖/Shutterstock

科林研發（Lam Research，NASDAQ：LRCX）在 2025 財年第 3 季（FY25Q3，對應 2025 年 1～3 月）交出亮眼財報，營收、毛利率、每股盈餘（EPS）全面優於預期，且多項財務指標創下多年新高。然而，盤後股價卻僅微幅上漲不到 2%。這樣的市場反應，或許顯示：即使數字漂亮，市場仍未完全買單其成長故事與估值修復潛力。

從我們財報前的觀點出發，當時我們並不盲目樂觀，而是審慎地提出：「估值偏低雖吸引人，但仍取決於後續基本面能否如預期改善」。現在財報落地，是時候檢視市場是否認同這場「修復行情」。

🏭 認識科林研發：半導體製程中的「雕刻大師」

科林研發是全球領先的半導體製程設備商，專注於晶圓製造中的蝕刻（Etch）與薄膜沉積（Deposition）技術。這些設備如同「奈米等級的雕刻工具」，是打造每一顆 AI、高速運算（HPC）晶片不可或缺的關鍵。

除了主力設備業務，科林研發還擁有高毛利的 CSBG（Customer Support Business Group），提供舊機升級、維修、智慧模擬平台（如 SEMulator3D）等服務，具備穩定成長與抗景氣循環的特性。

📊 FY25Q3 財報速覽（對應 2025 年 1～3 月）：

營收達 47.2 億美元
- 季增 +8%
- 年增 +13.5%
每股盈餘（EPS）為 1.04 美元
- 季增 +8.3%
- 年增 +28%
毛利率達 49%
- 為自 Novellus 合併以來最高水準
- 較上季增加 1.5 個百分點
營業利益率為 32.8%
- 較前一季提升 2.1 個百分點
CSBG 營收為 17 億美元
- 季減 2%
- 年增高達 21%，反映升級需求強勁

公司預估下一季，即 2025 財年第 4 季（FY25Q4，對應 2025 年 4～6 月），營收可望達 50 億美元，毛利率可能再提升至 49.5%，EPS 有望達 1.20 美元，若實現將再創歷史高點。

🔭 未來展望：升級動能仍在，修復節奏仍待觀察

在本次法說會中，管理層強調 NAND 升級與先進封裝工具導入仍是短期營運主力，並預估下一季（FY25Q4）營收將達 50 億美元，毛利率可望持續提升至 49.5%，創歷史新高。

此外，公司也透露：

NAND 工具需求：「升級與新機雙路並進」，Halo Moly 工具獲得更多大廠採用
地緣風險因應：強調全球製造靈活佈局，面對關稅影響有因應策略
下半年挑戰：認列中國業務損失將集中於後段，營收節奏略偏上半年

法人問答中多聚焦於：升級動能能否延續、關稅是否壓抑毛利天花板、以及中國曝險是否進一步擴大。
整體來看，儘管短期成長動能可能略有降速，但技術與產品策略的長線方向，仍獲市場初步肯定。

📉 財報前後的觀點：從「可望啟動」到「仍需等待」

在財報公布前，我們曾指出，科林研發的估值處於歷史偏低區間（13～18 倍），顯著低於過去五年平均（21 倍）與十年平均（18 倍）。這樣的評價水準，加上預估 EPS 年增 24%，2026 財年進一步上升至 3.88 美元，若回到合理本益比如 20 倍，股價理論上可望挑戰 75 美元以上。

然而，我們也提醒過，這樣的估值修復是建立在「資本支出回溫」、「製程需求放量」與「宏觀穩定」等條件之上。如今 FY25Q3 財報已揭曉，雖然營運表現亮眼，但市場反應卻略顯冷淡，可能代表投資人對於修復行情的啟動時機，仍抱持保留。

因此，我們現階段的觀點修正為：

估值偏低的條件仍在，但修復的速度與強度，或許仍需更多外部催化才會真正展開。

📈 為什麼市場反應平淡？三大可能原因

中國市占風險未除：中國佔營收比重仍達 31%，儘管本季持平，但美中科技政策變數仍讓市場心存疑慮。
全年營收節奏偏前重後輕：管理層坦言今年屬「上半年強、下半年可能趨緩」格局，抑制估值展望。
關稅、供應鏈風險可能壓抑毛利上限：雖毛利率創新高，但若關稅延續，未來恐難持續擴張。

🔍 從「估值修復行情」到「價值等待期」

科林研發的技術領先優勢不變，在 GAA、3D NAND、先進封裝等領域擁有明顯市佔優勢，其高毛利的 CSBG 業務也持續發揮穩定作用。

但從市場反應觀察，我們可能正處於一段「估值修復尚未發生、但基本面不容忽視」的過渡期。

🚦三個可能打開修復行情的催化條件：

全球晶圓廠資本支出確實回升，尤其成熟製程段明顯改善；
AI 伺服器與 HPC 帶動記憶體升級量產化，帶動 NAND 工具出貨；
政策與地緣風險緩解，降低科林研發在中國曝險所造成的估值折價。

📎 台股延伸觀察：供應鏈誰可能同步受惠？

帆宣（6196）：代理科林設備，營運與高階設備出貨動能緊密連動。
京鼎（3413）：模組整合廠，隨科林研發出貨放量而同步受惠。
家登（3680）：供應晶圓載具，與設備安裝量具有高度相關性。

投資人可關注台系廠商法說會是否提及科林相關訂單進度與動能。

✅ 或許不是短跑選手，但可能是馬拉松贏家

科林研發目前的估值依舊偏低，財報表現強勁，技術領先地位未變，但市場明顯尚未全面轉為樂觀，這不代表它不具潛力，而是代表這場「價值重估」可能更像一場耐力賽，而非短線衝刺。

對長線投資人來說，這或許正是一段可以分批佈局的觀察期，而非一蹴可幾的反轉點。