進入 12 月下旬，美股只剩下最後幾個交易日。成交量逐步下降，市場卻開始變得敏感，因為投資人都在問同一件事：今年，還有沒有聖誕行情。這不是一個新問題。每到年底，華爾街都會回頭檢視歷史數據，試圖判斷這段時間是否仍具備季節性的優勢。但在 2025 年這個位置，單靠歷史平均，已經不足以給出答案。
聖誕行情是什麼？何時開始？
「聖誕行情」（Santa Claus Rally，SCR），指的是年底最後 5 個交易日，加上新年開盤後前 2 個交易日的股市表現。這個概念最早由《Stock Trader’s Almanac》創辦人 Yale Hirsch 於 1972 年提出，並成為美股市場長期被追蹤的季節性現象之一。
以今年為例，2025 年的聖誕行情時間區間，將從 12 月 24 日開始，延續至 2026 年 1 月 3 日。這是一個固定且可回測的時間窗口，而非單一事件。
從統計角度來看，這段期間確實具備一定優勢。根據 Carson Group 的整理，自 1950 年以來，標普 500 指數在聖誕行情期間上漲的機率約為 78%，平均報酬約 1.3%。單看勝率，這個數字不低，也難怪市場每年都會再次聚焦於它。
市場對聖誕行情的解釋，多半圍繞在幾個現象上：基金經理在年底進行績效整理、機構投資人放假使市場結構偏向散戶、節慶消費帶來的情緒支撐、年終獎金重新配置資產，以及預期本身形成的自我實現效果。這些因素不一定每年同時成立，但在流動性偏低的環境下，確實更容易放大價格波動。
聖誕行情並不保證出現
聖誕行情的關鍵在於，季節性並非免疫於總體環境。2018 年就是一個經典反例。當年聯準會仍處於明確升息循環中，並持續強調政策距離中性利率尚遠。資金面快速收緊，市場對經濟與流動性的擔憂升溫，導致年底股市急轉直下，12 月原本被期待的反彈完全落空。這個案例說明，只要貨幣政策與風險定價出現明顯衝突，季節性優勢就可能失效。
不過，聖誕行情仍有一層延伸觀察價值。長期研究顯示，自 1950 年以來，當聖誕行情期間標普 500 指數上漲，隔年全年平均報酬約為 +10.2%；若聖誕行情下跌，隔年全年平均報酬則下降至約 +5%。這並非因果關係，而是一種市場風險偏好是否延續的訊號。
為什麼今年特別難判斷
把視角拉回今年，問題變得更複雜。
第一，指數位置偏高。美股仍在歷史高點附近震盪，代表市場不是在低檔等待反彈，而是在高檔尋找動能延續。這使得資金進場的門檻提高。
第二，AI 與大型科技股在 12 月出現明顯波動。過去兩年最穩定的主線，在年底反而成為市場不確定性的來源。部分企業的資本支出規模、訂單轉化能力與估值消化速度，開始被重新檢視。
第三，通膨趨緩、降息方向未變，但市場對 2026 年政策節奏的討論開始分歧。政策並未反轉，但「確定性」正在下降，這會壓縮短期想像空間。
資金面觀察：沒有撤退，但選擇性更強
從行為來看，年底資金並未全面離場。散戶交易仍維持活躍，期權市場中，看漲部位並未明顯崩解，顯示市場情緒尚未轉為防禦。機構投資人則開始進行結構性調整，部分資金自估值擁擠的科技股流出，轉向先前表現落後、但基本面較穩定的族群。同時，波動率回落，為短線行情提供必要條件。只要沒有突發性的政策或數據衝擊，低波動環境本身，就有助於盤勢維持。
因此若今年出現聖誕行情，也更可能僅聚焦部分板塊，而非全面性的。市場已不再給予整個板塊一致溢價，而是開始要求個別公司的現金流、訂單能見度與資本效率。這意味著，有基本面支撐的標的，才可能在年底獲得承接；單純依賴題材的股票，未必會同步受惠。
投資人該怎麼看
聖誕行情，並不適合作為長期投資策略的核心依據。但它仍是一個有效的觀察窗口。若市場願意在年底承擔風險，代表資金對進入新一年的信心仍在；若行情反覆失守，則可能預示下一階段的重新定價。對投資人而言，真正重要的，不是這幾天漲了多少，而是市場是否願意帶著部位，跨進 2026 年。
季節性現象很吸引人，但市場從來不只由日曆決定。聖誕行情的真正價值，在於它反映的資金態度與風險偏好。2025 年底，就算行情來得溫和，也未必是壞事。關鍵在於，這份溫度，能否延續成明年的主要敘述。
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