2025 年 12 月，聯準會正式撤回 2023 年針對創新與加密相關活動的限制性政策聲明，並發布新版指引。這並非單純放鬆監管，而是將「是否能進入金融體系」的判斷，從產業標籤，轉回風險結構與監理能力本身。對加密新創而言，這代表制度風險開始下降，但合規門檻同步提高。
從「一刀切限制」到「逐案審查」
2023 年的政策聲明，實質效果是限制聯準會所監管的州成員銀行，從事任何超出國家銀行明確允許範圍的「新型活動」，其中大量加密相關業務被視為高風險而遭到排除。即使州法允許，未投保的州特許銀行仍被迫比照 FDIC 投保銀行適用同樣標準，導致多數加密原生銀行無法取得聯準會會員資格，亦無法接入核心支付體系。
聯準會在 2025 年撤回該政策時，官方理由相當明確：金融體系與監理機關對創新產品與服務的理解，已與 2023 年時不同。新版政策允許已投保與未投保的州成員銀行，在符合監理期待的前提下，逐案申請從事部分創新活動，包括加密資產相關服務。
聯準會真正關心的不是「加密」，而是風險水位
副主席 Michelle W. Bowman 在聲明中反覆強調「responsible innovation」。這個用詞的實質含義，在於聯準會並未改變對金融穩定的底線，而是調整了評估路徑。監理邏輯從「這是不是加密」轉為「這項業務的風險是否可被資本、流動性與內控吸收」。
這一轉向，對加密新創的影響相當重大。若一家公司選擇走銀行或準銀行路徑，關鍵已不在於是否避開「加密標籤」，而在於是否能提出清楚的資產負債結構、客戶隔離機制，以及在壓力情境下的清算與流動性安排。
反對聲音仍在，監管套利風險未消失
政策轉向並非聯準會內部共識。理事 Michael Barr 在反對意見中明確指出，撤回 2023 年政策，可能鼓勵銀行在不同監管框架間進行套利，破壞「相同活動、相同風險、相同監管」的原則，進而對金融穩定造成長期壓力。
這段分歧對市場的啟示在於，聯準會並未全面擁抱加密產業，而是仍在政策邊界內進行調整。未來若出現新的系統性風險事件，政策方向仍可能再度收緊。
在新版框架下，加密新創首次獲得制度內的「正式許可」，可望減少對影子銀行或中介機構的依賴，降低營運摩擦成本。然而，這條路徑只對能承擔監理成本的業者開放。資本結構薄弱、治理鬆散、商業模式高度依賴市場波動的公司，仍難以通過審查。
從投資角度看，這代表產業將出現更明顯的分化。制度化能力，將逐步成為估值的一部分，而不再只是敘事加分項。聯準會這次的政策調整，並未為加密新創「背書」，但確實為願意走長期合規路線的公司，打開了一扇門。
制度風險下降，估值方法正在改變
聯準會這次政策調整，對加密貨幣股的影響，短期不在於營收立刻改善，而在於制度風險的重新定價。過去兩年，市場對 Coinbase (COIN)、Circle(CRCL)、加密託管銀行與基礎設施公司的折價，核心來自「是否會被排除在美元體系之外」的不確定性。當聯準會明確表示，未投保的州成員銀行也可在監理框架內逐案申請參與創新活動，這個極端風險的機率開始下降。
對上市公司而言，影響最直接的是資金與客戶結構。一旦加密原生金融機構能更順利接入聯準會體系與支付管道，對大型交易所與穩定幣發行商來說，等於降低對單一商業銀行的依賴，營運韌性上升。這類變化不一定立刻反映在 EPS，但會影響市場願意給的風險溢價。
不過，這並不代表加密股全面轉多。新版政策的前提是「符合監理期待」，意味著合規、資本與內控成本將成為長期常態。對治理能力不足、商業模式高度循環於牛熊週期的公司而言，政策轉向帶來的幫助有限，反而可能加速產業分化。
整體來看，聯準會的訊號更接近一個結論：加密產業正在被納入金融體系的「正常競爭區」。股價評價將逐步回到基本問題本身——收入來源是否可持續、資產負債是否透明、在監理框架下是否仍具競爭力。對投資人而言，這是一個從敘事交易，轉向結構分析的階段，而不是單純的政策行情。
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