慧與財政季度劃分方式：FY25Q2 為 2025 年 3 至 5 月、FY25Q3 為 2025 年 6 至 8 月，依此類推。
慧與(HPE)將於美東時間 9 月 3 日盤後公布 FY25Q3 財報。公司正處於 AI 基礎設施與雲端轉型的關鍵時刻：AI 伺服器訂單與 GreenLake 訂閱推動長期成長，但 FY25Q2 因商譽減損與伺服器毛利率下滑承受壓力。本文將回顧財報重點、展望 Q3 前景，並評估 AI 與雲端帶來的機會與風險。
慧與，邊緣雲端的解決方案供應商
慧與（Hewlett Packard Enterprise）於 2015 年自 HP 拆分成立，是全球領先的「邊緣到雲端」解決方案供應商。公司核心使命是協助企業釋放資料價值、加速成果落地。憑藉數十年的技術積累，慧與持續以創新驅動，重塑未來的工作與生活方式，並以開放、智慧、可延展的技術方案建立差異化優勢。
慧與的產品與服務橫跨 雲端服務、伺服器運算、高效能運算與人工智慧、智慧邊緣、軟體與儲存，強調在所有雲端與邊緣環境中提供一致體驗，幫助企業開發新商業模式並提升營運效率。在 FY25Q2 的營收結構中，伺服器業務仍是最主要來源（53%），其次為混合雲（19%）、智慧邊緣（15%）、金融服務（11%）。
值得關注的是，GreenLake 雲端訂閱服務持續高速成長，年化經常性收入(ARR)達 22 億美元、年增 47%，客戶數突破 42,000 家。這顯示慧與正成功由傳統硬體銷售模式，加速轉型至 「訂閱制 」 的新型商業模式，未來將帶來更高且穩定的獲利與支撐。
慧與 FY25Q2 財報回顧，一次性商譽減損導致帳面虧損
慧與在 FY25Q2 交出 76.3 億美元營收，年增 6%，但 GAAP EPS 卻因一次性因素轉為 -0.82 美元虧損。主要原因在於公司認列了 13.62 億美元商譽減損，集中於混合雲事業。隨著宏觀環境不確定性升高、資本成本顯著攀升，會計準則要求進行額外的期中減損測試，最終導致大額非現金虧損。
值得注意的是，這筆減損屬於會計調整而非現金流出，對實際營運影響有限。管理層亦強調，對混合雲的長期發展前景仍具信心。若排除這筆一次性項目，Non-GAAP EPS 為 0.38 美元，不僅維持正向，也優於市場預期，顯示慧與核心業務的營運動能仍具韌性。
然而，結構性挑戰依然存在。伺服器部門作為慧與營收最大來源（佔比超過 50%），其利潤率卻持續惡化，從 FY23Q2 的 15% 高點一路下滑至 FY25Q2 僅 7%。雖然 AI 伺服器訂單龐大，但低價訂單比例偏高、GPU 供應受限，加上競爭激烈，都進一步壓縮了毛利率，成為公司短期獲利的最大隱憂。類似的情況在戴爾(DELL)的財報中也有出現，AI 伺服器出貨雖推升營收，但因售價壓力與供應瓶頸，毛利率同樣遭到侵蝕。這顯示產業正處於「營收擴張快於獲利改善」的階段，慧與必須謹慎管理訂單結構與成本控制，才能避免陷入規模增長卻獲利停滯的風險。
換言之，慧與本季財報呈現出 「規模擴張與獲利承壓並行」的矛盾格局：營收持續成長，反映市場需求依舊強勁，但獲利能力卻被壓縮，未來唯有透過提升附加價值與差異化服務，才能換取更健康的利潤結構。
慧與 FY25Q3 財測前瞻，AI 出貨放量，網路業務成新引擎
管理層預估 FY25Q3 營收將達 82–85 億美元，Non-GAAP EPS 落在 0.40–0.45 美元 區間。市場的財測中位數 87.7 億美元，營收將比上季成長 14.9%，年增 13.7%；Non-GAAP EPS 0.43 美元，亦優於 Q2 的 0.38 美元。
FY25Q3 的成長動能主要會來自 AI 系統出貨放量與伺服器毛利率改善。營業毛利率預計將提升至 30%，季增 1.7 個百分點；營業利益率則回升至 6.7%，季增 2.8 個百分點，顯示獲利能力有望觸底回升。
從 AI 伺服器業務來看，慧與的訂單（Orders） 自 FY23Q1 的 4 億美元快速累積，至 FY25Q2 已達 93 億美元，兩年翻逾 20 倍，顯示市場需求爆炸性增長。單季出貨（Shipped） 在 FY24Q4 達到高點 15 億美元，但在 FY25Q1、FY25Q2 分別回落至 9 億與 10 億美元，顯示 GPU 等關鍵零組件的供應瓶頸仍對出貨節奏造成壓力。至於積壓訂單（Backlog），則維持在 32 億美元水準，顯示未來數季仍有高度的收入可見度與成長動能。
此外，慧與已於 2025 年 7 月 2 日 正式完成對瞻博網路（Juniper Networks） 的收購，這是一筆全現金交易，總價值約 140 億美元（每股 40 美元）。此次收購的戰略意義重大，因為瞻博網路的網路解決方案毛利率遠高於慧與現有的伺服器與混合雲業務。管理層預估，整合後的網路部門將在交易完成首年就貢獻超過公司營業收入的 50%，並推動 Non-GAAP EPS 立即增值。
市場普遍認為，這筆收購將使慧與在 高利潤率的網路基礎設施領域快速擴張，並強化其在 AI 資料中心、雲端網路與邊緣計算的完整產品組合。展望 2025 下半年，網路業務有望成為慧與新的獲利引擎，進一步優化整體營運結構。
慧與的成長契機與潛在挑戰
亮點
- AI 伺服器需求爆發：AI 訂單累積已達 93 億美元，積壓訂單維持在 32 億美元，未來營收具高度可見度。
- GreenLake 訂閱模式成長：ARR 穩定上升，收入結構加速向軟體與服務傾斜，長期有助於毛利率改善。
- 瞻博網路收購效益：高毛利的網路業務納入合併後，將顯著提升整體獲利結構，並成為新成長引擎。
挑戰
- 伺服器毛利率下滑：雖然 AI 訂單龐大，但在競爭激烈與價格壓力下，伺服器利潤率明顯走低。
- 一次性減損壓力：高利率環境推升資本成本，導致商譽減損風險升高，持續衝擊 GAAP 財報。
- 市場競爭激烈：慧與在 AI 伺服器市場需與 Dell、Supermicro 等對手爭奪大單，價格與規模戰可能進一步壓縮獲利空間。
慧與具備 AI 與雲端雙重紅利，適合中長期持有
慧與正處於 AI 基礎設施與雲端轉型的戰略風口。AI 伺服器訂單動能強勁，GreenLake 訂閱業務帶來穩定現金流，加上瞻博網路收購所注入的高毛利網路業務，中長期成長具備明確支撐。
不過，短期挑戰仍在於伺服器毛利率的修復。若管理層能如預期在 FY25Q4 將利潤率拉回至 10% 以上，將是股價能否再獲市場上修估值的關鍵轉折點。
綜合來看，慧與是一檔兼具低估值與 AI 成長題材的標的，適合中長期投資人逢低布局。但需要耐心等待伺服器毛利率改善與瞻博網路整合效益落地，才能真正釋放估值重評的潛力。
台股相關概念股
延伸閱讀：
版權聲明
本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
