【美股動態】花旗集團代幣化攻勢升溫

・ 2025 年 12 月 16 日

結論先行，鏈上資產成花旗新戰場

JPMorgan Chase(摩根大通)(JPM)在以太坊推出首檔代幣化貨幣市場基金後，Citigroup(花旗集團)(C)的區塊鏈與資產代幣化布局成為市場焦點。若花旗順勢把美元流動性商品、託管資產與貿易金融上鏈，結合其全球企業客戶網路，將形成跨周期的新營收曲線；反之，一旦落後同業，估值折價恐延續更久。花旗股價收在111.8美元，上漲0.89%，題材性升溫，但投資人仍需觀察產品落地節奏與監管明確度。

多元批發金融底盤，代幣化可疊加既有優勢

花旗核心在兩大板塊：一是面向企業與機構的Institutional Clients Group，涵蓋財資與貿易解決方案（TTS）、證券服務、資本市場與投行；二是個金與財富管理（PBWM），近年聚焦美國本土與高資產客戶。TTS與證券服務在全球跨境金流、流動性管理、清算與託管上具規模與網路優勢，天然適合把可合規上鏈的「可編程現金流」與「鏈上抵押品」導入企業財務營運。公司近年持續簡化結構、退出非核心消金市場，資本與流動性指標保持高於監管門檻，管理層中期目標仍放在提升股東權益報酬率與費用效率。就產業位置而論，花旗在批發金融屬龍頭級玩家，若將區塊鏈技術疊加至既有管道與資產池，競爭優勢具可持續性。

同業率先落地公鏈產品，花旗壓力與機會並存

摩根大通資產管理推出的My OnChain Net Yield Fund（MONY）為其首檔代幣化貨幣市場基金，部署於以太坊公鏈，透過Kinexys Digital Assets的多鏈代幣化解決方案運作，面向合格投資人，以506(c)私募方式在其Morgan Money流動性平台申購。基金僅投資美國公債與以美債全額抵押的附買回協議，提供每日股利自動再投資，且可用現金或穩定幣申贖。此舉顯示傳統大型銀行正把合規資產搬上鏈，提升可及性與交易效率，並把「收益＋鏈上可組合性」引入機構財管。

新聞亦點名Goldman Sachs(高盛)(GS)與花旗深度參與代幣化戰場。花旗過去已發布Citi Token Services，聚焦代幣化存款與智慧合約，用於企業現金管理與貿易金融結算，並參與「受監管負債網路」（RLN）等行業試點。從摩根大通的先發看，花旗下一步可能包括：將貨幣市場產品或短天期美債的受益權代幣化，串接自家流動性與託管平台；在公鏈與許可鏈間採「雙軌」策略，滿足合規、KYC/AML與投資人適格性要求；開放以穩定幣或代幣化存款作為申贖媒介，強化24/7資金調度。風險面則在於監管口徑尚未完全一致、智慧合約與私鑰託管的操作風險，以及會計與資本占用的處理細節。

RWA代幣化加速，利率轉向與監管框架將定勝負

實體資產上鏈（RWA）已從概念走向規模化，公債、商業票據、基金份額與結算抵押品最先受惠。以太坊生態成熟、基礎設施完整，並逐步出現面向機構的白名單子網或第二層，利於合規互通與風險隔離。對花旗這類跨境資金中樞，代幣化可帶來T+0對帳與結算、可編程股利、抵押品即時周轉、全時段流動性管理等效率提升，進一步黏住企業客戶並擴大託管與服務費收入。

宏觀面，若2025年利率走向下降，貨幣市場基金的名目殖利率將回落，單純「高息」賣點弱化，但「效率與可用性」將成為鏈上產品的核心價值主張。監管面，美國對於公鏈使用、穩定幣與基金代幣化的規範逐步清晰，歐洲與亞洲多地也在推動數位資產法制化。誰能最先把合規、流動性、營運風控與用戶體驗整合，誰就能奪得機構客戶錢包入口。花旗在全球清算、託管與跨境通道的優勢，讓其在產業重構中具攻勢，但執行速度與風險治理將是勝負手。

題材催化短線情緒，評價修復須看落地與ROE

股價面，花旗收於111.8美元，上漲0.89%，受同業上鏈產品落地帶動，金融類股的創新題材升溫。中期走勢能否延續，取決於三件事：一是代幣化產品的實際推出節奏與客戶採用率；二是成本重整與風險權數優化後，ROE/RoTCE能否實質抬升；三是監管對穩定幣、基金代幣化及資本計提的明確度。歷史上花旗估值往往打折於同業，若新業務帶動費用收入占比上升、並在CCAR後提升回購與股利能見度，評價有機會修復；若落後摩根大通與高盛在「可交易、可抵押、可互通」的鏈上產品矩陣，股價彈升恐侷限於題材交易。