高盛點名S&P500「十年回購貴族」：DaVita、eBay回購最快，股本縮減成為翻轉估值利器

CMoney 研究員

・ 2026 年 05 月 11 日

高盛Buyback Aristocrats顯示十年連續回購公司年均股數降2%、年化回報13%，多檔兼具高回購率與低本益比。

開場引子——買回自家股票，是資本回報的美學還是資本配置的陷阱？高盛透過其「Buyback Aristocrats」指數給出一個有說服力的觀察：在標普500成分股中，有一批公司連續至少十年縮減股本，這不是短期操作，而是可衡量、持續的資本回饋策略，並在長期為股東帶來實際回報。

背景說明——什麼是Buyback Aristocrats？高盛此指數篩選出在過去十年每年都減少在外流通股數的標普500成分股。指數的中位數成員過去十年平均每年縮減股數約2%，同期間年化總報酬約13%，以18倍的預期本益比交易，最近十二個月回購殖利率（LTM buyback yield）為2.8%，在多數衡量指標上略優於標普500中位數。

具體事實與案例——在回購速度排名上，DaVita (DVA) 與 eBay (EBAY) 位居榜首，年均股數縮減約9%。DaVita 市值約100億美元、LTM回購殖利率10.0%、共識每股盈餘(EPS)成長率約27%，以11倍前瞻本益比交易，呈現「價值+回購」的吸引組合；eBay 市值約480億美元、回購殖利率8.9%。AutoZone (AZO) 與 O’Reilly Automotive (ORLY) 每年股數減少約6%，十年年化報酬分別約16%與18%。

在5%年減幅級距的多為金融與保險業者，如花旗(C)、MetLife (MET)、Ameriprise (AMP) 與 Aflac (AFL)，這些公司透過相對低調但積極的回購計畫回饋股東。中間梯隊（年均縮減3–4%）包括 Jabil (JBL)（回購殖利率6.3%，年內上漲48%）、Applied Materials (AMAT)（回購殖利率3.2%，年內上漲60%）與 CSX（回購殖利率3.4%，前瞻本益比23倍）等。至於大型權值股如 Apple、JPMorgan、Walmart、Visa 與 Eli Lilly，回購速度相對較慢，反映的是規模效應而非激進策略。

有趣落後者——即便股價年內大跌，仍持續回購的公司也值得關注。例如 Cognizant (CTSH) 年內下跌37%、Tractor Supply (TSCO) 下跌34%、Universal Health Services (UHS) 下跌24%（UHS 回購殖利率6.5%、前瞻本益比僅7倍），這些公司在估值被壓低時以回購為股東提供支撐。

深入分析——為何長期回購能產生價值？穩定持續的回購在技術上會降低流通股數、提高每股盈餘，並可能推升股價；高盛的資料顯示，這一群體長期表現優於大盤。然而，回購並非無懈可擊的萬靈藥：批評者指出回購可能被用來美化短期每股盈餘、轉移資金本應投入研發或資本支出的用途，或以增加槓桿來資助回購，長期反而削弱企業活力。

駁斥替代觀點——針對「回購只是短期炒作」的觀點，高盛指數化的事實有力反駁：十年連續回購表示這些公司採取的是制度化、可檢驗的資本配置政策，而非一次性的高峰操作。再者，當回購伴隨合理估值（如DaVita的11倍P/E或UHS的7倍P/E）以及穩健自由現金流時，回購更可能提高股東實際價值，而非僅是會計調整。此外，監管或政治壓力雖可能短期影響回購行為，但十年持續性顯示公司治理與資本配置紀律是關鍵。

風險提示與判斷要點——投資人應關注三大健康指標：自由現金流覆蓋回購的能力、負債與槓桿水平，以及回購是否在公司長期成長（資本支出、研發）與股東回報間取得平衡。高回購殖利率與低本益比可能同時代表「價值機會」或「盈利與成長走弱的警訊」，需個別公司層級檢視。此外，宏觀利率、景氣迴圈與產業結構變化都會影響回購成效。

結語與行動建議——高盛的Buyback Aristocrats指出，一群連年回購且紀律嚴謹的公司確實能在長期提供不錯回報，對價值型或收益型投資者具有參考價值。投資人若欲利用回購策略篩選標的，建議： - 優先考量回購由自由現金流支援、槓桿未過高的公司； - 觀察回購率與估值是否匹配（高回購+低P/E尤為吸引）； - 定期檢視產業前景與公司治理，避免被一次性或財務槓桿掩蓋的風險。

展望未來，回購將繼續是企業資本配置的重要工具，但其成效依賴於公司本身的盈利能力與長期策略。投資人與監管者對透明度與資本分配紀律的要求，將決定哪些回購行為最終能真正轉化為股東價值。