【美股動態】微策比特幣跌破兩萬五才危險

・ 2025 年 12 月 07 日

結論先行，極端行情未至，槓桿壓力可控

MicroStrategy(微策)(MSTR)本質是一檔放大比特幣部位波動的高槓桿標的，近期隨比特幣自10月高點大幅回落，股價亦自同期高點腰斬，最新收在186.01美元，日跌3.77%。然而依公司揭露的資產負債與操作原則，若比特幣維持在當前約9.3萬美元附近，甚至進一步下探但仍遠高於2.5萬美元，微策並未面臨典型流動性或償債壓力，成為「被迫賣幣」的急性風險有限。換言之，微策短線承壓是事實，但只要比特幣不出現系統性崩跌，公司的生存底線仍有明確緩衝。

比特幣資產化戰略已成主業，財務槓桿指向幣價

微策原為企業分析與商業智慧軟體供應商，近年轉型為高度槓桿的數位資產持有者，核心策略是持續發行可轉債與優先股等資本工具，將籌資所得轉換為比特幣，等同以資本市場槓桿放大對比特幣長期看多的部位。截至目前，公司共持有約65萬枚比特幣，約占比特幣2100萬枚最終總供給的3.1%，為全球企業端最大庫存，累計投入約484億美元，平均成本約每枚74,400美元。以近期幣價約93,000美元計，整體部位仍有可觀未實現利益，股東權益對幣價的敏感度極高。

在負債結構上，微策約有82億美元可轉債與66億美元優先股，兩者合計略高於公司比特幣淨資產價值的20%。更關鍵的是，微策已在2023年清償早期以比特幣質押的銀門銀行貸款，現階段持幣不受保證金條款約束，避免了幣價大跌時引發連鎖追繳的技術性賣壓。整體來看，公司在產業中不以傳統軟體營運稱霸，而是以企業資產負債表的規模與槓桿效率成為「比特幣財務工程」的龍頭範式，其可持續優勢在於融資能力與市場信任資本，競爭者則來自持幣的ETF與其他機構資產管理人。

高關注度公司消息釐清，賣幣有兩大先決條件

市場擔憂重點在於：幣價下挫是否迫使微策賣幣還債，進一步衝擊幣價。就公司最新對投資人說明，執行長Phong Le明確列出兩大賣幣前提：一是微策股價跌破其每股比特幣淨值（即公司持幣換算每股價值），二是同時失去股權與債務市場的融資管道。換言之，只要融資功能仍在、股價未長期貼近或低於持幣淨值，公司便傾向繼續「拿長做多」，不主動實現部位。

更進一步，依公司測算，當比特幣價格下探至約25,000美元，微策在帳面上將逼近對債權人名義上「資不抵債」的關卡。就風險序列而言，若因幣價下跌本身導致微策成為被迫賣家，屆時加密資產市場已處於非常不利的極端場景，微策的拋售多半只是雪上加霜，而非下跌的初始主因。眼下幣價與該門檻仍有相當距離，短期內觸發點並不迫近。

ETF與機構資金加深流動性，系統性風險降低

與微策初期買幣時代不同，如今比特幣市場參與者更為多元且機構化，現貨型ETF已代投資人持有數十萬枚比特幣，主權與企業財庫也持續配置。更深的雙邊流動性意味著，即使出現大型賣方，潛在對手盤遠較數年前充裕，可在一定程度上緩和猛然性的拋壓。此外，比特幣固定與遞減供給的制度設計仍是長期投資敘事的核心，單一公司的資產決策難以改變長期供需邏輯。宏觀面上，利率路徑、美元流動性、監管明朗度仍將影響風險資產偏好與估值倍數，這些因子將透過比特幣價格間接放大到微策股價。

短中期營運觀察重點在資本市場通道

微策的損益與現金流高度仰賴比特幣公允價值變動與資本市場操作，傳統軟體營收與獲利對整體影響已相對邊際。評估公司財務健康度，與其觀察傳統指標如營收年成長率、毛利率或ROE，不如聚焦三項關鍵：

槓桿比率與到期結構：

可轉債與優先股的再融資成本與期限分布，決定持幣部位的時間價值。

資本市場可近性：

股權與債務市場的打開與否，是管理層設定的賣幣前提之一。

持幣是否受限：

目前持幣無質押負擔，意味著在價格波動中不會被動觸發保證金機制。

只要上述三項維持穩定，即便比特幣震盪拉大，微策仍能透過時間換取空間。

股價走勢轉弱屬性未變，高Beta貼近幣價

股價面，MSTR較前期高點回跌約半數，日K顯示賣壓尚未完全釋放，與比特幣的正向關聯度高，屬典型高Beta資產。短線交投放量下跌屬不利訊號，中期趨勢仍取決於比特幣能否止跌回穩。相較同類「比特幣代理標的」如現貨ETF，微策因財務槓桿疊加，對幣價彈性更大，向上與向下波動均被放大。機構持股動向與可轉債價格亦是觀察風險偏好的前導指標；若可轉債利差擴大，可能反映市場對再融資條件的擔憂。