【美股動態】微策買評未改，指數風險壓抑反彈

・ 2025 年 12 月 06 日

結論先行，短期震盪偏空但非基本面危機

MicroStrategy(微策)(MSTR)周四收在186.01美元，跌3.77%，近月累跌約28%、今年以來下跌約32%，明顯落後比特幣走勢。Cantor Fitzgerald將12個月目標價自560美元大砍六成至229美元，但評等續給買進。市場對「被迫賣幣」與「可能遭MSCI指數剔除」兩大風險的恐懼，正主導股價的短期折價與波動； Cantor認為流動性無虞，「被迫賣幣」並不成立，真正需關注的是若指數規則落地，可能引發的被動賣壓。結論是：中期基本面（以BTC資產與融資能力為核心）未失守，短期仍以政策與被動資金流向決定股價節奏。

比特幣資產成核心敘事，軟體轉身金融載體

微策本業為企業分析與商業智慧軟體，但近年策略已轉為「籌資買幣」。公司透過增發股票與低利率債務籌資，將絕大多數資金投入比特幣，成為美股最具代表性的比特幣概念股。公司持有逾65萬枚比特幣，帳面價值約607億美元，股票交易邏輯更接近「加槓桿的比特幣載體」，並時常以溢價對應其所持BTC淨值。相較於同為比特幣敞口的替代品，如現貨ETF、礦企或交易所平台股，微策的差異在於資產槓桿與企業層級的資本運作彈性，但也因此更敏感於規則變動與資本市場風險偏好。

流動性防線充足，被迫賣幣風險低於想像

Cantor在給金融時報的說法指出，微策現金部位足以支應股利約21個月，BTC部位約607億美元，對比名目債務82億美元，且全部債務到期點落在2028年之後，近期並無償債時點壓力。公司仍可動用增發股票等股權工具補充現金流。除非比特幣自現價再暴跌九成，否則「被迫變賣BTC」的情境不具備。此觀點直接回應市場對流動性的核心疑慮，有助於中期投資人重估風險溢價。

指數剔除為真風險，但屬資金面衝擊而非存亡問題

先前摩根大通警示，MSCI正評估限制數位資產持有占總資產逾50%的公司納入其指數體系，微策因長期增資買幣的策略，成為最顯眼的潛在對象。Cantor稱此風險「部分合理」，若規則正式落地，可能觸發被動基金的「機械式賣出」，對股價形成短期流動性逆風。然而，這屬於資金流向與持股結構調整，並非商業模式瓦解；對長期企業營運與BTC持有策略的即時衝擊有限。Cantor同時是微策第九大股東，在大砍目標價後仍維持買進評等，反映其對指數風險定性為「流動性事件」，非系統性崩壞。

估值折價加深，目標價下修仍高於現價

在目標價自560降至229後，隱含自現價約23%的上行空間，但也意味著市場對微策「溢價於持幣淨值」的敘事願付降低。年初至今明顯落後比特幣，顯示投資人正在以更嚴格的風險溢價折現：一是指數剔除的不確定性，二是二級市場的增資供給可能性。若MSCI規則塵埃落定且非最嚴版本，或比特幣價格轉強並帶動企業溢價回補，才有機會修復估值。

產業視角，政策與被動資金將主導β係數

微策的股價β值高度受比特幣波動驅動，牛市時常因企業層級槓桿而放大利多，熊市則相反。現階段產業關注點從「加密資產價格循環」轉向「制度性資金如何參與」：指數編製公司對數位資產曝險的定義與門檻、機構投資人內規與風險委員會對持股的可投性，將決定被動資金的邊際流向。配合美國監理框架不斷演進，方法論的微調都可能在短期放大股價彈性。

公司新聞焦點，買評未改但風險加總壓力仍在

本次消息面核心為三點：一，Cantor大幅下修目標價至229美元但維持買進，反映風險再定價；二，流動性與債務結構健康，2028年前無重大到期壓力，否定「被迫賣幣」傳言；三，MSCI若實施嚴格資產占比規則，微策可能遭指數剔除，觸發被動賣壓。就短線而言，第三點對價格曲線的影響力最大。

財務與資本結構觀察重點，留意股權融資節奏

由於公司策略即是「股權與債務融資—>增持BTC」，投資人需持續追蹤：一，是否啟動或擴大量能的增發股票計畫；二，新發債的票息與到期結構是否惡化；三，股利政策是否維持。這些動作將直接影響每股BTC淨值稀釋與市場對「公司溢價」的接受度。Cantor對21個月股利覆蓋的判斷，提供短期現金流緩衝的信心。

股價走勢與關鍵觀察，區間震盪偏弱待訊號明朗

技術面上，MSTR自今年高點顯著回跌，並處於中期下降趨勢。現價遠低於先前目標價與今年高檔區，市場以「先折價後求證」的態度反映指數風險。短線關鍵在於：一，MSCI方法論是否正式公告及其生效時程；二，比特幣價格能否止穩回升以緩解槓桿風險定價；三，是否出現新增的股本融資動作。若利空鈍化與BTC企穩，反彈空間可望由資金面帶動先行修復。