【美股動態】Nike65美元拉鋸，毛利修復與競品壓力對決

・ 2025 年 12 月 05 日

結論先行：Nike(Nike)(NKE)股價收65.67美元、微漲0.03%，短線陷入65美元上下的拉鋸。

基本面上，毛利率修復與現金流穩健提供下檔支撐，但營收動能尚待新產品週期與中國需求回溫驗證；在市場風格轉向與跑鞋競品攻勢下，評價修復恐呈階段性。策略上偏中性，聚焦接下來數季新品轉換、費用紀律與庫存周轉是否延續改善。

直營與數位驅動的高毛利模型仍在，品牌廣度維持龍頭地位

Nike核心業務涵蓋運動鞋、運動服飾與配件，透過批發通路與直營/DTC（含自營門市與數位）變現。其競爭優勢在於全球品牌資產、運動員/聯盟資源、產品研發與供應鏈規模，長期帶來較高毛利與現金創造能力。公司在跑步、籃球、生活風格等細分市場保持高滲透，屬產業龍頭。主要競爭對手包括Adidas、Lululemon、Deckers旗下Hoka、On Running，以及中國市場的安踏與李寧。近幾季，公司將資源重新聚焦核心經典與性能鞋款，強化直營與會員生態圈，以提高毛利與掌控價格力；但在產品話題性與新品轉換節奏上仍需加速，以抵禦競品在跑鞋與潮流生活鞋的份額進逼。

毛利率回升優於營收動能，現金流韌性提供回購與股利空間

在供應鏈與運輸成本常態化、庫存更健康、促銷強度趨中性下，Nike近幾季毛利率呈現年比回升趨勢，營運現金流與自由現金流穩健，支撐持續回購與穩定股利，為股價提供下檔保護。然而，營收端仍受產品週期與渠道調整影響，整體成長步伐偏保守。管理層的主軸是以更精準的品類投放、提高新品成功率與加速供應鏈反應速度，爭取下半財年的動能回補。對投資人而言，關鍵觀察包括：新品轉換是否帶動平均銷售單價與周轉率提升；市場行銷與研發投入的費用紀律；以及中國與歐洲需求是否持續改善。總體來看，盈餘品質較前一年同期改善，但營收加速仍在驗證期。

今日消息面聚焦道瓊成分輪動，Nike表現受風格牽動

同為道瓊成分的Salesforce(Salesforce)(CRM)公布優於預期的財報與前瞻，惟Seeking Alpha量化評分將其列為道瓊30檔末位，顯示成長股估值分歧擴大。資金當日偏好在大型科技與軟體間輪動，使消費品牌股表現中性偏淡，Nike短線走勢多受風格驅動而非公司基本面變化。對此應維持紀律：量化打分屬單一模型觀點，短線波動不宜過度解讀，重點仍回到Nike自身產品力與利潤結構的可持續性。

跑鞋創新與中國復甦是兩大拐點，整體產業進入精準供給時代

運動服飾產業正由粗放成長轉向精準供給與高毛利直營，品牌需以明確科技敘事與差異化外觀創造溢價。跑鞋市場由厚底與碳板技術帶動升級，On與Hoka延續高成長，對Nike在核心跑步賽道形成壓力，迫使其加快產品節奏與設計語言的更新；生活風格鞋則持續受經典復古與球員IP驅動，但競爭更趨擁擠。區域面，美元強勢帶來匯兌逆風；原料與海運成本雖回落至常態，但零售端促銷結構仍需時間完全修復。中國市場是Nike利多或利空的分水嶺：若消費動能企穩、渠道庫存健康且產品更貼近在地風格，銷售回溫將放大營運槓桿；反之則壓抑營收與毛利率彈性。政策面，體育消費與健康生活倡議提供結構性支撐，但仍受總體信心與就業環境影響。

技術面箱型震盪未破，65美元為價格中樞，60與70形成關鍵位

從價量結構觀察，Nike近月呈現箱型盤整，今日收於65.67美元，65美元一線反覆拉鋸。上檔70美元附近為前波密集成交區，具明顯供給壓力；若有效放量站穩，才有機會挑戰更高區間。下檔60至62美元為段落性支撐，一旦跌破恐引發被動賣壓與評價再壓縮。相對大盤與非必需消費類股，Nike動能偏中性偏弱，需等待基本面催化重啟。機構持股仍高、長線資金偏好品牌資產與現金回饋，但在產品週期確認之前，增量資金多採逢低布局、逢高減碼的波段策略。券商整體評等傾向中性到審慎，目標價調整多緊跟基本面驗證節奏。

資本配置穩健但效率需提升，費用與研發投放是勝負手

Nike負債結構穩健、流動性充裕，長年自由現金流支撐回購與股利政策，長期股東回報具可預期性；然在營收放緩階段，ROE改善需依賴毛利率持續修復與費用率控制。管理層正壓縮低效SKU、集中拳頭單品並優化供應鏈週期，若能在維持品牌熱度的同時降低折扣依賴，單位經濟將進一步改善。投資人應留意：費用收斂是否犧牲品牌聲量與研發深度；DTC擴張是否造成營運複雜度上升與固定成本壓力；以及批發合作夥伴關係的再平衡是否順利。