結論先行
Amazon(亞馬遜)(AMZN)大手筆綁定OpenAI，將AWS納為其企業平台Frontier的獨家第三方雲端分銷通路，並把既有與AWS的協議由380億美元追加至未來八年再增1000億美元，同步宣布對OpenAI投資總額達500億美元。搭配Bank of America重申買進與將目標價調整為275美元，市場對「AI資本開支過大」的疑慮，正被更清晰的算力需求能見度與可變現性部分沖淡。短線波動難免，但中長期的雲端現金流與自研晶片策略，正在強化亞馬遜的獲利槓桿。
雙向綁定深化，OpenAI成為AWS超級客戶與通路戰友
亞馬遜除參與OpenAI最新1100億美元融資外，亦宣布多年度策略夥伴關係，將共同開發客製化模型，用於亞馬遜面向消費者的應用。重點在於兩項現金流線索同時打開：其一，OpenAI把與AWS的380億美元協議，未來八年追加1000億美元，總額大幅提升；其二，AWS成為OpenAI企業平台Frontier的獨家第三方雲端分銷商，等於將OpenAI的企業級滲透，轉化為AWS的上架與用量紅利。亞馬遜對OpenAI的500億美元投資也設定了節奏，先投入150億美元，餘額350億美元視條件達成而到位，降低資金一次性壓力。對AWS而言，這不僅是新增大型客戶，更是通路與生態位階的升級。
AI資本開支爭議轉向「容量等於收入」的驗證賽
市場對亞馬遜2026年資本支出總額上看2000億美元的指引仍心存疑慮，然而Bank of America強調在AI算力供不應求的周期裡，容量即收入的對應關係更為直接。數據面上，AWS電力容量自2022年的約8GW，至2025年第三季可望接近15GW；管理層規劃至2027年再度翻倍至31.4GW。BofA以2025年新增3.9GW帶來212億美元增量營收為例，折算每GW約54億美元銷售貢獻，若維持此效率，AWS增量銷售2026年可達350億美元、2027年450億美元，對應AWS整體銷售2026年約1637億美元、2027年約2088億美元，均高於市場共識。其結論是，當前的擴產更像未來營收的領先指標，支撐將目標價調整至275美元的論點。
自研晶片與低成本推理優勢，強化長期毛利結構
亞馬遜持續推進自研AI晶片策略：Trainium3需求強勁，預期至2026年年中幾近滿載；下一代Trainium4將支援與Nvidia(輝達)(NVDA)的相容性，降低客戶遷移摩擦。官方亦宣稱Trn3較Trn2能效提升四倍，有助在推理階段以更低單位成本承接長尾工作負載，配合Frontier分銷權，技術與通路雙重槓桿，有望提升AWS中長期毛利表現。
核心業務三引擎並進，雲端仍是估值錨
外界對AI資本開支短期壓抑自由現金流有所擔憂，但基本盤仍穩：AWS成長加速，Prime黏著度高，廣告業務獲利能力強勁。公司亦在二月成為美國營收規模最大的企業。假期季度營運大致符合預期，惟對未來兩年的資本支出曲線超過市場原先假設，引發股價回檔。然而，若AWS容量持續轉化為銷售與現金流，估值錨點仍在雲端。
產業賽局重排，OpenAI融資對雲端三強各有啟示
BNP Paribas指出，OpenAI 1100億美元融資緩解資金壓力，對Microsoft(微軟)(MSFT)與Oracle(甲骨文)(ORCL)屬偏多訊號，因其分別承接2500億與3000億美元的算力合約將更可執行。不過，OpenAI同時加深對AWS的承諾並授予Frontier分銷排他，顯示其雲端堆疊將更趨多元。對甲骨文而言，焦點將轉向能否如期兌現合約與資本回報；對亞馬遜而言，新增與OpenAI的聯動，為AWS用量提供額外能見度。參與OpenAI融資的還包括Nvidia與SoftBank(軟銀)(SFTBY)，生態資本整合加速，領先者更易受惠。
資金動向兩極，長線資金逢低承接浮現
二月以來，亞馬遜股價因資本開支爭議回跌逾13％，年初至今回落逾9％。但長線買盤並未缺席：方舟投資創辦人伍德逢低加碼；Citadel於最新13F顯示累計持股金額逾32億美元；Pershing Square的比爾艾克曼在去年第二季建倉後，第四季續加碼。同時也有短線資金選擇獲利了結與觀望，如部分交易員指出回收期較長與AI對就業市場的潛在衝擊可能拖累股價評價。資金面顯示分歧加劇，但結構性投資人傾向拉長視角配置。
股價走勢與衡量指標
亞馬遜上日收在207.92美元，上漲1.00％。消息面主導下，成交量與波動同步放大，短線仍受資本開支與AI迭代節奏牽動。相對論角度，若AWS容量擴張在2026至2027年期間如BofA模型所示順利轉為營收，當前本益比壓力有機會獲得舒緩；反之，若企業AI預算轉弱、同業同時擴產導致價格競爭、或數據中心建置與供應鏈成本居高不下，毛利結構將面臨壓縮風險。
風險與觀察清單
- 需求風險：企業AI專案延後或縮水，推理工作負載成長不達預期。
- 價格壓力：超大規模雲商同時擴產，租用單價下行。
- 成本與供應鏈：電力設備、建廠與供電取得造成成本超支或時程延宕。
- 客戶集中度：OpenAI雖強化用量能見度，但雲端堆疊多元化亦代表份額再分配風險。
- 政策與合約進度：美國政府AI與基礎建設大單落地時程、監管變化。
投資結語
亞馬遜此番「豪押OpenAI＋自研晶片＋容量倍增」並非僅是燒錢賭未來，而是以更可測量的容量與合約，為未來兩到三年的AWS營收鋪墊路徑。Bank of America將目標價調整至275美元，凸顯機構對「容量即收入」邏輯的信心。雖然資本開支高峰將持續擠壓短期自由現金流，且產能、價格與需求三者的協奏需時間驗證，但就結構性趨勢與新增訂單能見度而言，亞馬遜的風險報酬在中長期仍偏向正向。操作上，投資人可關注AWS容量交付節奏、OpenAI用量轉化、Trainium新品進度與單位算力收入曲線，作為評估AI資本開支回收效率的關鍵觀測點。
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