【美股動態】特斯拉FSD免費試用點火成長，監管風暴再起

・ 2025 年 11 月 30 日

結論先行：軟體催化與監管陰影並存，波動加劇可期

Tesla(特斯拉)(TSLA)啟動30天FSD（Supervised）免費試用，意在拉升付費滲透率、緩解電動車銷量降檔壓力；然而，美國監管新一輪調查升溫，安全與法規不確定性同步上行。股價年初至今僅小幅上漲，題材與風險並進，短線將更倚賴消息面與數據驗證。

電動車現金牛放緩，軟體變現成下一條成長曲線

特斯拉約九成營收與94%的毛利來自汽車業務，但今年前三季僅售出約120萬輛，為2022年以來最慢步伐，恐出現連兩年銷量下滑，終結自2016年7.6萬輛到2023年逾180萬輛的十年長牛。面對成長降檔與競爭升溫，管理層押注軟體變現與自動輔助駕駛以拓新曲線。第三季公司披露FSD收入年減，CFO指出目前約僅12%的車主付費，顯示滲透率仍有空間。特斯拉在純電平台、製造規模、超充網路與車內運算軟硬整合具領先優勢，但持續性將取決於功能體驗、成本結構與法規邊界的協同改善。

FSD免費試用升火力，NHTSA調查把風險推到檯面

最新推出的30天FSD（Supervised）免費試用針對已安裝12.3版或之後的車型，擴大體驗門檻，目標是提高轉換率與活躍使用。與此同時，NHTSA對配備FSD的約288萬輛特斯拉展開新調查，源於逾50起交通安全違規通報與一連串事故。監管機關表示已收到18起與路口號誌識別、紅燈停等行為不符規範的報告，並識別6起FSD啟用情境闖紅燈事故，其中4起有人員受傷。雖然特斯拉明確要求駕駛全程注意並可隨時接管，但若調查最終指向系統缺陷，恐引發更嚴厲的軟體更新、召回或功能限制，短線壓抑滲透率提升節奏。

馬斯克一兆美元薪酬綁定長期里程碑，治理與稀釋兩難

股東日前通過的馬斯克薪酬方案金額上看1兆美元，為企業史上首見。方案設計為12檔限制型股票授予，市值門檻自2兆美元起、每5,000億美元一階，最高至8.5兆美元；營運里程碑涵蓋核心產品銷售與EBITDA階梯，自500億美元起至4,000億美元。馬斯克有10年時間逐一解鎖，且每當市值門檻達成並任一營運目標到位，即可獲授3,531.2萬股，約等同其目前近16%持股再增約1個百分點。支持者認為此舉複製2018年成功經驗、強化成長動能；批評者則憂心部分目標門檻不對稱，可能在未完全達成高難度獲利指標下仍觸發巨額給付，帶來潛在稀釋與公司治理爭議。此方案中長期或能提升執行力，但對股東權益的實際影響將取決於解鎖節奏與財務成果的含金量。

產業逆風與技術競賽，特斯拉優勢仍在但護城河受壓

電動車產業長期滲透率提升趨勢不變，但短期受高利率與消費動能鈍化牽制，需求曲線較前一年同期放緩，同業以價格與促銷換量的策略壓縮整體利潤池。此背景下，能見度最高的差異化落在軟體與自動輔助駕駛，誰能以更高安全性、更好體驗與可監管的路線加速規模化，誰就更可能在週期復甦時拿回定價權。特斯拉以大規模車端資料、全棧軟體與OTA能力具先發，但若監管步伐不一致或事故報告牽動輿論，推廣節奏將受到牽制，進而影響軟體收入曲線的平順度。

股價走勢與趨勢：題材與監管拉鋸，消息面主導交易節奏

特斯拉周五收在426.58美元，上漲0.84%，年初至今約上漲6%。股價曾在春季大幅回跌，現階段屬跌深反彈後的區間評價修正期，對基本面數據與監管訊息高度敏感。相較大盤，特斯拉的波動性仍偏高；中期走勢要觀察FSD付費滲透率是否自12%顯著抬升、免費試用的轉換率與留存、以及NHTSA後續調查是否引發功能限制或召回。另留意天價薪酬方案對市場風險偏好的邊際影響與潛在稀釋預期，券商對評等與目標價的更新亦可能成為波段催化或壓力來源。