從太空獨角獸到AI基建黑馬：科技股瘋狂估值點燃「新納指世代」風險警報

CMoney 研究員

・ 2026 年 06 月 12 日

SpaceX 史上最大IPO以年收94倍天價估值登場，同時Astera Labs、Rocket Lab、Nebius等新創AI與太空股被納入Nasdaq-100，指數被迫「年輕化」。在流動性有限、獲利未證明與Musk個人風險交織下，被動資金恐成高估值最後買家。

在AI與太空科技熱潮同時噴發之際，全球股市正迎來一波前所未見的「新經濟集中賭注」。從SpaceX以天價估值登上Nasdaq，到Astera Labs(ALAB)、Rocket Lab(RKLB)、Nebius Group(NBIS)等新創股躋身Nasdaq-100，再加上被動基金與指數編製規則的加速推波，市場對科技成長股的追捧正邁向一個更極端的階段，也同步放大了系統性風險。

首先，聚焦全球矚目的SpaceX首次公開發行。這家由Elon Musk領導的火箭與衛星通訊公司，在Nasdaq掛牌前就完成定價，每股135美元、募資750億美元，整體估值高達1.75兆美元，直接改寫全球IPO史，紀錄遠超2019年Saudi Aramco的294億美元募資規模。更驚人的是估值倍數——以2025年營收187億美元計算，投資人等於用約94倍年營收的價格買單，遠高於當前市場對AI龍頭Nvidia(NVDA)等成熟科技股的估值水準。研究機構Morningstar甚至僅給出7800億美元的內在價值估算，直言目前定價「明顯高估」。

推高這個天價估值的，不只是成長想像，更有史無前例的散戶熱情。彭博資訊指出，散戶透過Robinhood、Fidelity與SoFi等平台在IPO過程中累計下單金額約1000億美元，光散戶需求就已超過公司實際募資規模，顯示一般投資人對太空與AI題材的FOMO情緒已達高點。然而，過去學者Jay Ritter對2012至2021年IPO的統計顯示，新股平均首日上漲23.6%，此後三年報酬卻僅約10.6%，提醒投資人「買在故事最美時」往往不是長期佳策。

除了估值，指數納入機制也是這次SpaceX事件最具爭議的一環。美國四大州的投資官員已公開要求Nasdaq與FTSE Russell說明近期規則調整，因為這些改變可能讓SpaceX更快被納入廣受追蹤的指數。由於公司僅釋出約3%至4%股權於公開市場、超過75%的750億美元發行已分配給既有投資人與內部人，真正可自由流通的股票十分有限。一旦SpaceX在短時間內被納入Nasdaq 100等指數，被動基金為了複製指數勢必要大量買進，市場估計被動資金可能帶來220億至270億美元的被動買盤，進一步推升股價與估值，卻也讓無數被動投資人被動地成為高估值的「接盤者」。

與此同時，Nasdaq-100本身也在進行一波象徵「世代交替」的重新洗牌。最新一次2026年6月季度調整後，五家公司將於6月22日盤前正式加入指數，包括專攻AI資料中心半導體連結解決方案的Astera Labs(ALAB)、AI基建公司Nebius Group(NBIS)、以及太空科技公司Rocket Lab(RKLB)等。消息公布後，ALAB盤後上漲約5%，RKLB飆升近11%，NBIS亦上漲約3%，顯示指數納入對新創成長股仍具強大「認證」與資金號召效應。

相對地，被剔除的公司則以較成熟、成長趨緩的企業為主，包括Charter Communications(CHTR)、Cognizant Technology Solutions(CTSH)、Insmed(INSM)、Verisk Analytics(VRSK)與Zscaler(ZS)。這代表Nasdaq-100的結構正持續往高成長、高波動、與AI及太空題材高度相關的公司傾斜。一方面，這讓指數在牛市時更具吸引力；另一方面，卻也提高了在景氣逆轉或資金退潮時的回檔風險，因為成分股獲利基礎普遍較不穩固、估值緩衝較小。

從基本面來看，SpaceX並非完全沒有支撐。公司旗下的Starlink衛星網路服務已有超過900萬用戶，是目前唯一穩定獲利的核心業務，加上火箭發射與衛星服務在2024年就曾整體轉盈，顯示「硬體太空生意」本身具備一定營運實力。2025年公司整體營收成長33%，從141億美元升至187億美元，證明高成長屬實。然而，根據招股書，截至3月31日公司累積虧損達413億美元，2026年第一季淨損高達42.7億美元，較一年前的5.28億美元大幅擴大，主因在於與AI公司xAI合併後的大規模基礎設施投資。

xAI這個新事業，目前是SpaceX財報中的最大變數。2025年，xAI營運虧損約64億美元，且2026年初為擴張AI算力持續重金投入。支持者強調這是「主動投資」而非結構性虧損，並指出近期與Google及Anthropic簽下的兩筆超大型運算合約，顯示公司有能力迅速將算力變現。依合約內容，Google將自2026年10月至2029年6月，按月支付9.2億美元使用xAI資料中心算力；Anthropic則在另外一份合約中，每月支付12.5億美元，在2029年前包下Colossus 1資料中心全部輸出，將兩案年化合計運算收入推高至約260億美元。

然而，這些令人咋舌的收入展望也有但書。兩份合約自2026年12月後皆附有90天解約條款，Google更公開將合作定位為「過渡性算力」，意即一旦自建或其他供應方案成熟，合作隨時有可能縮減或終止。換言之，若投資人單純將這些金額視為長期、穩固的現金流，恐過度樂觀。晨星提醒，xAI目前在聊天機器人市場上的產品「Grok」尚未取得顯著市占，AI事業仍有可能演變成「燒錢黑洞」，對整體公司價值造成侵蝕。

在公司層面之外，SpaceX還面臨高度集中的「關鍵人物風險」。Musk掌握約85%的表決權，透過超高權重的B類股牢牢控制公司治理。這使得外部股東幾乎無法對重大決策施加影響，包括是否更換執行長。加上公司註冊地為德州，僅持股達3%以上的股東才能提起衍生訴訟，進一步抬高股東權利行使門檻。丹麥學術型退休基金AkademikerPension已因此將SpaceX列入拒投名單，直指其治理架構「災難性」。

支持者則反辯稱，雙重股權結構在美國科技圈並不罕見，包括Meta Platforms與Alphabet(MSFT同屬大型科技一員)皆採類似安排，目的是維持創辦人追求長期願景的空間，免於短視股東壓力。從這個角度看，Musk的超高控制權，正是讓公司能同時大舉投資火箭、人造衛星與AI資料中心的關鍵前提。更現實的是，美國證券交易委員會(SEC)已比預期更快完成審核並放行IPO流程，顯示在現階段，監理機關並未認定治理結構構成立即性阻礙。

回到指數與被動投資的層面，SpaceX與一眾AI／太空新創湧入Nasdaq-100，代表指數「年輕化」趨勢已成定局。Astera Labs、Nebius與Rocket Lab等公司，雖然各自聚焦在AI資料中心半導體連結、AI基礎設施與太空科技等具高度成長性的領域，短線同樣受惠於題材與資金簇擁，但其共同特徵是：企業生命週期尚早，獲利模式與長期競爭力仍在驗證中。當指數被這類個股占比不斷放大，追蹤指數的大型ETF與退休金計畫，實際上也被默默提高了對高風險成長股的曝險度。

值得注意的是，這波「新納指世代」並非孤立現象，而是全球資本市場在低利率尾聲、AI技術突破與地緣政治衝擊下的綜合反應。一方面，投資人因通膨與能源價格波動，對傳統產業與債券報酬失去耐心；另一方面，AI、雲端與太空基建成為少數被普遍認為仍有長期結構成長空間的領域，導致資金過度集中。日本股市在工業生產持續回升、但仍受中東戰爭推升能源成本壓力下，科技股同樣扮演撐盤主角；歐洲央行則因伊朗戰爭引發的油價飆升而率先升息，凸顯實體經濟與金融市場的錯位：經濟面仍面對供給衝擊與通膨，股市卻在少數高成長故事上狂歡。

綜觀目前情勢，SpaceX及一批AI／太空相關新創股的確代表人類技術與商業模式的前沿，也可能在未來十年創造驚人的新市場。但從估值倍數、獲利結構、合約穩定性到公司治理與指數被動買盤等面向來看，現階段的市場定價已將大量未來成功「先行入帳」。對投資人而言，關鍵不在於這些公司是否偉大，而是在現有價格下，風險報酬是否合理。

未來幾季，SpaceX AI事業的實際營收落地情況、Google與Anthropic是否延續合作，以及Nasdaq-100新成分股在景氣循環中的抗壓能力，都將是檢驗這波科技估值浪潮能否持續的關鍵指標。一旦AI支出放緩、資金成本上升或監管態度轉向保守，被動資金很可能從現在的「被迫買進」，變成未來的「一起下車」。在這場新經濟豪賭中，真正需要被重新提問的，或許不是「成長在哪裡」，而是「誰在為成長付價、又付了多少價」。