【美股動態】貝萊德投資管理權力極限，穆格示警

・ 2025 年 12 月 13 日

結論先行｜權力集中或成估值折價因子，短線波動但中長期監管風險升級

BlackRock(貝萊德投資管理)(BLK)再度處於公司治理權力的聚光燈下。已故波克夏副董事長Charlie Munger（蒙格）生前對其權力過度集中的警示再被翻出，呼應市場對被動投資高度集中所引發的監管與政治風險憂慮。股價短線回跌1.16%，收在1101.84美元；基本面仍具規模、技術與產品線優勢，但「投票權力與ESG爭議」可能成為中長期估值折價來源與波動觸發器，台灣投資人宜將政策與聲譽變數納入風險框架。

全球龍頭的護城河與代價｜規模、科技與產品矩陣驅動穩健費用收入

貝萊德是全球最大資產管理公司，管理資產規模（AUM）超過13.46兆美元，業務涵蓋：

指數與ETF：iShares為核心，受益於全球資金被動化趨勢，穩定貢獻管理費。
主動與另類：提升產品黏著度並提供相對收益來源與表現費。
科技與解決方案：Aladdin風險管理與投資營運平台，收取軟體與服務費，分散收入周期性。
議決權與公司治理：代表客戶進行股東投票，影響公司重大決策。

營收結構以管理費為主，輔以表現費、證券出借與科技服務。規模優勢帶來費率議價能力、產品深度與全球通路，形成高轉換成本的生態圈。主要競爭者包括Vanguard與State Street Global Advisors；相較之下，貝萊德以更完整的產品線與科技平台維持領先。不過，費率長期下行與市場走勢對AUM的高敏感度，仍是商業模式的結構性限制。公司於本則消息中未更新財測或財務指標，投資人應聚焦於結構性風險與現金流韌性。

權力與ESG的兩難｜蒙格示警被動化副作用，芬克倡議引發治理辯論

蒙格在2022年Daily Journal Corporation(每日新聞公司)(DJCO)股東會上直言，被動投資讓少數人掌握過多公司投票權，點名BlackRock與執行長Larry Fink（芬克）的影響力可能越界。他擔憂「權力過度集中」終將帶來經濟與治理問題。貝萊德持有眾多大型企業的重要股權，對股東提案與董事改選擁有實質影響。芬克過去在致CEO公開信中，曾以永續表現為投票依據，引發市場對「資產管理人是否應以議題驅動公司策略」的爭論。

公司近年雖淡化部分永續敘事與語氣，並推動「Voting Choice」等投票選擇計畫，讓更多機構與部分個人投資人可自行設定投票偏好，以回應「代客投票」的正當性質疑；然而，權力集中與治理影響力的本質問題仍在。此議題非新，但在AUM再創新高、政治極化與監管環境轉折之際，再度升溫，成為估值與資金流的關鍵情緒變數。

產業趨勢與監管變數｜被動持續擴張，投票權改革與反ESG浪潮成主戰場

被動化長期趨勢不變：低費率與稅務效率驅動ETF滲透率持續提升，長期利多規模型資產管理商。然而，資金更集中於少數龍頭，治理與市場結構的「太大而不能倒」討論升溫。
監管焦點轉向投票權：監管機構與立法者可能更積極探索投票權下放、投票透明度、或釐清受託義務的範圍。任何要求「投票權與最終資金所有人更緊密連結」的規範，都可能重塑龍頭業者的治理影響力與營運成本。
ESG敘事趨於務實：歐洲規範持續深化，美國出現反ESG風潮，一些州政府與法人資金對ESG策略持審慎甚至抵制態度。資產管理業者需要在受託責任、客戶偏好與公共政策之間更迭代地平衡。
宏觀與市場面：股債行情直接影響AUM與管理費，利率路徑、通膨驟變與市場波動將放大業績彈性。科技賦能（如Aladdin）有助提升運營效率與客戶黏著度，部分抵消費率壓力。

股價走勢與交易觀察｜千元關卡成情緒錨，政策新聞與資金流為波動來源

貝萊德股價收在1101.84美元、日跌1.16%。在基本面與AUM動能支撐下，投資人多以千元整數關卡視為心理支撐；短線波動主要受市場風險偏好、股債價格變動與政策新聞牽動。與類股相比，龍頭溢價來自規模與科技平台，但「治理與監管不確定性」可能限制估值擴張的斜率。機構持股比重一貫偏高，任何外部監管進展、ESG政策表述轉向、或大型被動資金流入/流出，均可能加劇短線成交量與價差。分析機構對長期體質多持正向，但對監管與費用壓力的定價假設分歧度升高，導致目標價區間拉寬。

競爭版圖與可持續優勢｜規模與平台為基石，費率與政策是逆風

可持續優勢：全球化產品線、分銷通路、Aladdin科技平台與品牌信任為核心壁壘。
結構性壓力：費率競爭與指數產品同質化持續，驅動向科技與另類資產延伸以提升單客價值。
治理與聲譽：ESG與投票議題要求管理層在不同客群與政策環境中更審慎拿捏。任何被解讀為「理念凌駕受託義務」的舉措，都可能影響特定客戶群資金流向。

事件脈絡與真偽辨識｜蒙格觀點非新，但在高AUM與極化環境下更具穿透力

蒙格的警示發生於2022年Daily Journal股東會，並非即時新訊，但隨貝萊德AUM再創高點而被市場重新放大。核心並非「是否擁有權力」，而是「如何治理這份權力」：投票授權、受託義務、客戶選擇權與監管界線的重新定義。投資人應留意公司後續在投票透明度、Voting Choice擴大範圍、以及對ESG溝通口徑的微調，這些皆是衡量聲譽風險是否收斂的實務指標。

投資重點清單｜三大觀察指標與可能情境

客戶資金流向：ETF與主動基金的淨流入/流出變化，特別是公家機關與大型機構委外比例。
監管進度：任何關於投票權下放、代理投票透明度或「集中度」限制的政策草案與實施時點。
公司治理策略：Voting Choice涵蓋面、投票報告透明化與ESG敘事的務實化程度。

投資結論｜優質龍頭配上治理雜訊，逢回布局宜搭配政策觀察

就商業模式與競爭地位，BlackRock的確是資產管理業的品質資產；就權力與治理爭議，蒙格的提醒仍具穿透力，且在目前政治與監管環境下不容忽視。對長線資產配置型投資人，可把治理與監管風險視為估值折價的來源，採分批與逢回策略並搭配政策觀察；對策略交易者，短期波動多由政策標題與市場風險偏好觸發，千元關卡可作為風險控管參考，但須嚴守停損與倉位紀律。