波克夏海瑟威BRK.B

巴菲特這季減碼蘋果、轉進 Google，科技股佈局全面改寫⚡ 他首次新建倉 Alphabet，成為第十大持股， 同時連三季加碼安達保險、續抱現金流穩定股， 顯示投資策略從「單壓蘋果」→「分散科技＋穩定現金流」轉向！ 一篇看懂：波克夏最新投資邏輯👇 https://www.cmoney.tw/r/56/tv6kj3

股神巴菲特自 1965 年領導波克夏 · 海瑟威已經超 60 年，多年來為股東與全球投資人帶來豐厚的報酬與啟示。就在當地時間週一 (10 日) ，巴菲特正式寫下最後一封年度股東信，並重申將於年底卸任 CEO。 巴菲特在告別信裏，用一種「慢下來」的方式和股東談話，信裏的他，依舊幽默、坦率、溫柔，像老朋友一樣，輕聲交代：「以後聚光燈會照在Greg Abel身上，而我，會繼續坐在你們身邊，只是換個位置。」 他回望自己的人生，表示自己這一生「沐浴在荒唐地長的好運裏」，出生在美國中部，白人男性，在一個經濟騰飛的時代成長。 他坦言，這不是能力，而是時代的饋贈，隨着年歲增長，幸運終會稀釋，他要做的，就是讓好運繼續流向別人——這也是他堅持慈善的原因。 關於慈善，他宣佈將把更多伯克希爾A股轉換爲B股，繼續捐出更多家族財富。他強調這不是看空伯克希爾，而是「更喜歡在自己還看得見、還能指引的時候，把錢送到它應該去的地方」。 談到投資，他仍是那個讓人心安的奧馬哈智慧老人。他坦言自己這輩子經歷過三次50%的下跌，卻從未懷疑過美國、也未懷疑過伯克希爾。 「波動不是風險，恐慌才是。」這種輕描淡寫背後，是半個世紀的風雨。 信中最打動人心的一句，是他寫道：「偉大不是金錢、名氣或權力，而是善行。善良無價。清潔工和董事長一樣，都是人。」 巴菲特沒有說再見，但這封信像是一位老人悄悄收起麥克風前的真心話。溫柔、坦然、清醒，也依舊滿懷善意。 以下為翻譯整體該股東信內容： 致我的股東同仁： 我將不再撰寫波克夏的年度報告，也不再於年度股東會上滔滔不絕。正如英國人所說，我「正趨於沉靜」。 算是吧。 葛雷格·阿貝爾 (Greg Abel) 將在年底成為老闆。他是一位出色的經理人、一個不知疲倦的工作者，也是一位誠實的溝通者。祝他任期長久。 我將繼續透過我每年的感恩節訊息，與你們和我的孩子們談論波克夏。波克夏的個人股東是一個非常特別的群體，他們異常慷慨地與不幸的人分享他們的收益。我很享受能與你們保持聯繫。請容我今年先回憶一下往事。之後，我將討論我波克夏股份的分配計劃。最後，我會提出一些關於商業和個人的淺見。 * * * * * * * * * * * * 隨著感恩節臨近，我很感激也很驚訝自己竟有幸活到 95 歲。 當我年輕時，這結果看來並非十拿穩。早年，我差點死了。 那是 1938 年，奧馬哈的醫院在市民眼中被分為天主教或新教，這種分類在當時看來很自然。 我們的家庭醫生哈利·霍茨 (Harley Hotz) 是一位友善的天主教徒，他會提著黑色包包上門看診。霍茨醫生叫我「船長」(Skipper)，看診收費從來不高。1938 年我肚子劇痛時，霍茨醫生過來，探查了一番後，告訴我早上就會沒事。 然後他回家、吃了晚餐、玩了會橋牌。然而，霍茨醫生無法忘懷我那些有點奇特的症狀，當晚稍晚，他把我送到了聖凱瑟琳醫院 (St. Catherine’s Hospital) 進行緊急闌尾切除手術。在接下來的三週裡，我感覺自己像在修道院，並開始享受我的新「講台」。我喜歡說話——是的，即使在那時也是——修女們都很接納我。 更有甚者，我三年級的老師麥德森小姐 (Miss Madsen) 告訴我 30 位同學每人給我寫一封信。我可能把男生寫的信都丟了，但女生的信我讀了一遍又一遍；住院也是有回報的。 我康復過程中的亮點——實際上在第一週的大部分時間裡都相當危險——是我美好的伊迪阿姨 (Aunt Edie) 送的禮物。她帶給我一套看起來非常專業的指紋採集工具，我立刻採集了所有照顧我的修女的指紋。（我可能是他們在聖凱瑟琳醫院見到的第一個新教孩子，他們不知道會發生什麼。） 我的理論——當然，完全是瘋狂的——是總有一天會有修女變壞，而 FBI 會發現他們疏忽了採集修女的指紋。FBI 及其局長 J·埃德加·胡佛 (J. Edgar Hoover) 在 1930 年代受到美國人的尊敬，我想像著胡佛先生本人會親自來到奧馬哈檢查我寶貴的收藏。我進一步幻想 J·埃德加和我會迅速識別並逮捕那位任性的修女。全國聞名似乎指日可待。 顯然，我的幻想從未實現。但諷刺的是，幾年後，事實證明我當初應該採集 J·埃德加自己的指紋，因為他後來因濫用職權而聲名掃地。 嗯，這就是 1930 年代的奧馬哈，那時我和我的朋友們都渴望擁有一部雪橇、一輛自行車、一個棒球手套和一列電動火車。讓我們來看看那個時代其他幾個孩子，他們在附近長大，對我的人生產生了巨大影響，但我很長一段時間都不知道他們。 我先從查理·蒙格 (Charlie Munger) 說起，他是我 64 年來最好的夥伴。1930 年代，查理住的地方，離我自 1958 年以來擁有並居住的房子只有一個街區之遙。 早年，我差一點就和查理成為朋友。查理比我大 6 又 ⅔ 歲，1940 年夏天在我祖父的雜貨店工作，一天工作 10 小時賺 2 美元。（節儉的美德深植於巴菲特的血液中。）第二年，我也在店裡做了類似的工作，但我直到 1959 年才遇到查理，那時他 35 歲，我 28 歲。 在第二次世界大戰服役後，查理畢業於哈佛法學院，然後永久搬到了加州。然而，查理總是說他在奧馬哈的早年歲月對他性格的形成至關重要。 60 多年來，查理對我產生了巨大的影響，他是我所能擁有的最好的老師和最具保護性的「大哥」。我們有分歧，但從未吵過架。他的字典裡沒有「我早就告訴過你了」。 1958 年，我買了我的第一棟，也是唯一一棟房子。當然，它在奧馬哈，位於我長大（廣義上）的地方約兩英里處，離我岳父母家不到兩個街區，離巴菲特雜貨店大約六個街區，離我工作了 64 年的辦公大樓 6-7 分鐘車程。 讓我們接著談談另一位奧馬哈人，史丹·李普希 (Stan Lipsey)。史丹在 1968 年將《奧馬哈太陽報》（週報）賣給了波克夏，十年後應我的要求搬到了水牛城。波克夏附屬公司擁有的《水牛城晚報》(Buffalo Evening News)，當時正與其早報競爭對手陷入殊死搏鬥，對方出版了水牛城唯一的週日報紙。而我們節節敗退。 史丹最終打造了我們新的週日產品，在某些年裡，我們這家以前嚴重虧損的報紙，在我們 3300 萬美元的 investment 上，每年（稅前）賺取了超過 100% 的回報。這在 1980 年代初期對波克夏來說是筆很重要的錢。 史丹在我家大約五個街區外長大。史丹的一個鄰居是小華特·史考特 (Walter Scott, Jr.)。你會記得，華特在 1999 年將中美能源 (MidAmerican Energy) 帶給了波克夏。他也是波克夏一位備受敬重的董事，直到 2021 年去世，同時也是一位非常親密的朋友。數十年來，華特一直是內布拉斯加州的慈善領袖，奧馬哈和整個州都帶有他的印記。 華特就讀於班森高中 (Benson High School)，我本來也計劃去那裡——直到 1942 年我父親在國會競選中擊敗了連任四屆的現任議員，讓所有人大吃一驚。人生充滿了驚喜。 等等，還有更多。 1959 年，唐·基奧 (Don Keough) 和他年輕的家人住在我家正對面的房子裡，距離蒙格一家住過的地方大約 100 碼。唐當時是一名咖啡銷售員，但命中注定要成為可口可樂的總裁以及波克夏的忠實董事。 我認識唐時，他年收入 12,000 美元，和妻子米琪 (Mickie) 撫養著五個孩子，所有孩子都註定要上（需要學費的）天主教學校。 我們的家庭很快成為了好友。唐來自愛荷華州西北部的一個農場，畢業於奧馬哈的克雷頓大學 (Creighton University)。他早早就娶了奧馬哈女孩米琪。加入可口可樂後，唐繼而聞名全球。 1985 年，當唐擔任可口可樂總裁時，公司推出了命運多舛的「新可樂」(New Coke)。唐發表了一場著名的演說，向公眾道歉，並恢復了「舊可樂」。這一轉變發生在唐解釋說，寄給可口可樂、收件人寫著「超級白癡」(Supreme Idiot) 的信件，都會被迅速送到他的辦公桌上之後。他的「撤回」演說堪稱經典，可以在 YouTube 上觀看。他高興地承認，事實上，可口可樂產品屬於公眾，而不是公司。隨後銷售額飆升。 你可以在 CharlieRose.com 上觀看唐的一段精彩採訪。（湯姆·墨菲 (Tom Murphy) 和凱·葛蘭姆 (Kay Graham) 也有幾段很棒的內容。）就像查理·蒙格一樣，唐 forever 都是一個中西部的男孩，熱情、友好，骨子裡是個道地的美國人。 最後，在印度出生長大的阿吉特·賈恩 (Ajit Jain)，以及我們即將上任的加拿大籍 CEO 葛雷格·阿貝爾 (Greg Abel)，都在 20 世紀末在奧馬哈住過幾年。事實上，在 1990 年代，葛雷格就住在我家幾個街區外的法納姆街 (Farnam Street)，儘管我們當時從未見過面。 難道奧馬哈的水裡有什麼神奇的成分嗎？ * * * * * * * * * * * * 我在華盛頓特區度過了幾年青少年時光（當時我父親在國會），1954 年，我在曼哈頓找到了一份我以為會是永久性的工作。在那裡，班·葛拉漢 (Ben Graham) 和傑瑞·紐曼 (Jerry Newman) 待我極好，我也結交了許多一生的朋友。紐約擁有獨特的資產——現在仍然如此。儘管如此，1956 年，僅僅過了 1 年半，我就回到了奧馬哈，再也沒有漂泊過。 隨後，我的三個孩子以及幾個孫輩都在奧馬哈撫養長大。我的孩子們一直都上公立學校（他們畢業的高中，也教育過我父親（1921 屆）、我的第一任妻子蘇西（Susie，1950 屆），以及查理、史丹·李普希、對內布拉斯加家具城 (Nebraska Furniture Mart) 發展至關重要的厄夫 (Irv) 和朗·布魯姆金 (Ron Blumkin)，還有創立國家賠償公司 (National Indemnity) 並於 1967 年將其出售給波克夏的傑克·林沃爾特 (Jack Ringwalt，1923 屆)，國家賠償公司後來成為我們龐大產險/意外險 (P/C) 業務的基礎。 * * * * * * * * * * * * 我們的國家有許多偉大的公司、偉大的學校、偉大的醫療設施，每一個都各有其特殊的優勢和才華橫溢的人。但我覺得自己非常幸運，能有幸結交了許多一生的朋友，遇到了我的兩任妻子，在公立學校受到了良好的啟蒙教育，在很小的時候就遇到了許多有趣和友善的奧馬哈成年人，並在內布拉斯加國民警衛隊 (Nebraska National Guard) 結交了各式各樣的朋友。簡而言之，內布拉斯加一直是我的家。 回顧過去，我覺得波克夏和我都因為基地在奧馬哈而做得更好，勝過我居住在其他任何地方。美國的中心是一個非常好的出生、養家和創業的地方。憑著傻運，我一出生就抽到了一根長得離譜的籤。 * * * * * * * * * * * * 現在讓我們來談談我的高齡。我的基因並不是特別有幫助——在我出現之前，家族的長壽紀錄（誠然，家族紀錄越往回溯越模糊）是 92 歲。但我擁有充滿智慧、友善且盡職的奧馬哈醫生，從哈利·霍茨開始，一直持續到今天。我的生命至少被拯救了三次，每次都是靠住家幾英里內的醫生。（不過，我已經放棄採集護士的指紋了。你在 95 歲時可以有許多古怪的行為 . . . . . 但凡事都有限度。） * * * * * * * * * * * * 那些活到老年的人需要極大的好運，每天都要躲過香蕉皮、自然災害、喝醉或分心的司機、雷擊，你能想到的都有。 但幸運女神 (Lady Luck) 是善變的——沒有其他詞彙比這更貼切——而且極度不公。在許多情況下，我們的領導者和富人獲得的好運遠遠超過他們應得的——而獲得者往往不願承認這一點。王朝的繼承者們從子宮裡出來的那一刻起，就獲得了終身的財務獨立，而其他人一出生就面臨著地獄般的生活，或者更糟的是，使人殘疾的身體或精神缺陷，奪走了我視為理所當然的東西。在世界上許多人口稠密的地方，我的生活很可能會很悲慘，而我的姊妹們的生活會更糟。 1930 年，我出生在美國，健康、智力尚可、白人、男性。哇！謝謝你，幸運女神。我的姊妹們擁有與我同等的智力，個性也比我好，但面臨的前景卻截然不同。在我生命中的大部分時間裡，幸運女神不斷降臨，但她有比眷顧 90 多歲的人更重要的事情要做。運氣是有限的。 相反地，時間老人 (Father Time) 隨著我年紀漸長，現在覺得我更有趣了。他是戰無不勝的；對他來說，每個人最終在他的計分卡上都是「勝利」。當平衡感、視力、聽力和記憶力都持續走下坡時，你就知道時間老人在附近了。 我很晚才開始變老——老化的發生時間因人而異——但一旦出現，就無法否認。 令我驚訝的是，我通常感覺良好。雖然我行動緩慢，閱讀越來越困難，但我每週仍有五天在辦公室，與出色的人們一起工作。偶爾，我會想到一個有用的點子，或者收到一個我們原本可能不會收到的報價。由於波克夏的規模和市場水平，點子很少——但不是零。 * * * * * * * * * * * * 然而，我出乎意料的長壽，對我的家人和我慈善目標的實現，產生了不可避免的重大影響。 讓我們來探討一下。 接下來是什麼 我的孩子們都超過了正常的退休年齡，分別達到了 72 歲、70 歲和 67 歲。如果打賭他們三位——目前在許多方面都處於巔峰狀態——都能像我一樣幸運地延緩衰老，那將是個錯誤。為了提高他們在替代受託人接任之前，處理掉基本上是我全部遺產的可能性，我需要加快對他們三個基金會的生前贈與步伐。我的孩子們現在在經驗和智慧上正值巔峰，但尚未步入老年。那段「蜜月期」不會永遠持續下去。 幸運的是，修正路線很容易執行。然而，還有一個額外的因素需要考慮：我想保留大量的「A」股，直到波克夏的股東們對葛雷格產生查理和我長期以來享有的那種放心感。這種信心水平應該不需要很長時間。我的孩子們已經 100% 支持葛雷格，波克夏的董事們也是如此。 三個孩子現在都擁有成熟、智慧、精力和直覺來分配巨額財富。他們還將擁有一個優勢，那就是當我早已不在人世時，他們還活著，並且在必要時，可以採取預應性和反應性的政策，以應對聯邦稅收政策或其他影響慈善事業的發展。他們很可能需要適應周圍發生重大變化的世界。「死後遙控」(Ruling from the grave) 的紀錄不佳，我從來沒有這樣做的衝動。 幸運的是，三個孩子都從他們母親那裡遺傳了顯性的基因。隨著數十年的過去，我也在他們的思想和行為方面成為了一個更好的榜樣。然而，我永遠無法與他們的母親相提並論。 我的孩子們有三位替代受託人，以防任何過早死亡或喪失行為能力的情況。替代受託人沒有排名，也不與特定孩子綁定。他們三位都是傑出的人，深諳世事。他們沒有利益衝突。 我已經向我的孩子們保證，他們不需要創造奇蹟，也不必害怕失敗或失望。這些都是不可避免的，我自己也犯過不少錯。他們只需要在政府活動和/或私人慈善事業通常取得的成就上稍作改進，同時認識到這些其他的財富再分配方法也各有缺點。 早些時候，我曾考慮過各種宏大的慈善計劃。雖然我很固執，但這些計劃被證明是不可行的。在我漫長的歲月裡，我也看過政治駭客、王朝選擇，以及，是的，無能或古怪的慈善家所做的構思不周的財富轉移。 如果我的孩子們能做得不錯，他們可以肯定，他們的母親和我會很高興。他們的直覺很好，而且他們各自都已經練習了多年，從最初非常小的金額開始，不定期地增加到現在每年超過 5 億美元。 他們三人都喜歡長時間工作來幫助他人，各自用自己的方式。 * * * * * * * * * * * * 加快我對孩子們基金會的生前贈與，絕不反映我對波克夏前景的看法有任何改變。葛雷格·阿貝爾的表現已經超出了我當初認為他應該成為波克夏下一任 CEO 時對他的高度期望。他對我們許多業務和人員的了解遠勝於我現在，而且他對於許多 CEO 甚至不曾考慮過的事務，學習得非常快。我想不出有哪位 CEO、管理顧問、學者、政府成員——隨你點名——我會選擇他而不是葛雷格來處理你我的積蓄。 例如，葛雷格對我們產險/意外險 (P/C) 業務的上行潛力和危險的了解，遠勝於許多資深的產險/意外險高管。我希望他的健康能在未來幾十年保持良好。運氣好的話，波克夏在下個世紀應該只需要五、六位 CEO。它尤其應該避免那些目標是 65 歲退休、變得「快來看我多有錢」(look-at-me rich) 或開創一個王朝的人。 一個令人不快的現實是：偶爾，一位出色而忠誠的母公司或子公司 CEO 會罹患失智症、阿茲海默症或其他使人衰弱的長期疾病。查理和我曾幾次遇到這個問題，卻未能採取行動。這個失誤可能是一個巨大的錯誤。董事會必須對 CEO 層級發生這種可能性保持警惕，而 CEO 必須對子公司發生這種可能性保持警惕。這說起來容易做起來難；我可以舉出過去一些大公司的例子。我所能建議的，就是董事們應該保持警惕並大聲說出來。 在我有生之年，改革者試圖透過要求揭露老闆與普通員工的薪酬比較來羞辱 CEO。委託聲明書 (Proxy statements) 迅速膨脹到 100 多頁，而早期只有 20 頁或更少。 但善意並沒有奏效；反而適得其反。根據我的大部分觀察——A 公司的 CEO 看了 B 公司的競爭對手，並巧妙地向董事會傳達他應該更值錢。當然，他也提高了董事的薪酬，並謹慎地安插薪酬委員會的人選。新規則產生了嫉妒，而不是節制。 這種棘輪效應(ratcheting)有了自己的生命。真正困擾那些非常富有的 CEO 的——畢竟他們也是人——是其他 CEO 變得更加富有。嫉妒與貪婪攜手並行。又有哪個顧問曾經建議過大幅削減 CEO 薪酬或董事會酬勞呢？ * * * * * * * * * * * * 總體而言，波克夏的業務前景略好於平均水準，由一些不相關且規模可觀的瑰寶引領。然而，十年或二十年後，會有許多公司做得比波克夏更好；我們的規模造成了拖累。 波克夏發生毀滅性災難的機率比我所知的任何企業都小。而且，波克夏的管理層和董事會比我所熟悉（我看過很多）的幾乎任何公司都更具股東意識。最後，波克夏的管理方式將永遠使其存在成為美國的一項資產，並避免那些會導致它成為懇求者的活動。隨著時間的推移，我們的經理人應該會變得相當富有——他們肩負著重要的責任——但他們沒有建立王朝或「快來看我多有錢」的財富慾望。 我們的股價會反覆無常，偶爾會下跌 50% 左右，就像在現任管理層領導的 60 年中發生過三次那樣。不要絕望；美國會回來，波克夏的股票也會回來。 最後的一些想法 一個也許是自私的觀察。我很高興地說，我對我人生的下半場感覺比上半場更好。我的建議是：不要為過去的錯誤而自責——至少從中學到一點教訓，然後繼續前行。改善永遠不嫌晚。找到對的英雄並效法他們。你可以從湯姆·墨菲 (Tom Murphy) 開始；他是最棒的。 記得後來的諾貝爾獎創辦人阿爾弗雷德·諾貝爾 (Alfred Nobel)——據報導——讀到了他自己的訃聞，那是在他兄弟去世時報紙搞混了而錯誤刊登的。他對所讀到的內容感到震驚，並意識到他應該改變自己的行為。 別指望新聞編輯室會搞混：決定你希望你的訃聞怎麼寫，並活出值得這樣寫的人生。 偉大並非來自於積累巨額金錢、巨大的聲望或政府中的強大權力。當你以成千上萬種方式中的任何一種幫助他人時，你就是在幫助這個世界。善良是無需成本的，卻也是無價的。無論你是否信仰宗教，都很難找到比「黃金法則」(The Golden Rule) 更好的行為準則。 我寫下這段話，是作為一個曾經無數次考慮不周、犯過許多錯誤，但也非常幸運地從一些很棒的朋友那裡學會了如何做得更好（雖然離完美還很遠）的人。請記住，清潔女工和董事長一樣都是人。 * * * * * * * * * * * * 我祝願所有讀到這封信的人感恩節快樂。是的，即使是那些混蛋；改變永遠不嫌晚。記得感謝美國最大化了你的機會。但它在分配回報時——不可避免地——是反覆無常的，有時甚至是貪腐的。 非常謹慎地選擇你的英雄，然後效法他們。你永遠不會完美，但你總能變得更好。