【美股動態】沃爾瑪關稅壓頂獲利指引失色，評級下調

・ 2026 年 02 月 21 日

結論先行：關稅壓力推升售價與成本，財測遜於預期令股價短線承壓

Walmart(沃爾瑪)(WMT)在關稅驅動的通膨環境下被動調高多項類別價格，同步給出較市場預期保守的年度每股盈餘區間，並遭機構降評，股價收跌至124.87美元（-1.51%）。美國最高法院推翻既有關稅的裁決雖可能緩解未來的價格壓力，但政策走向未明、是否退稅仍待釐清，短線不確定性反而升高。整體來看，沃爾瑪的防禦型現金流與規模優勢仍在，但在關稅與通膨的夾擊下，獲利與估值上修動能短期偏弱。

業務格局：低價與供應鏈規模仍占優，毛利對進口成本更敏感

沃爾瑪是全球最大的綜合零售商，核心為美國大型量販、社區超市與電商平台，並透過會員服務（含Walmart+、山姆會員店）、第三方市集與廣告（Walmart Connect）擴大變現。公司以天天低價與強大供應鏈為核心競爭力，食品與日用品帶來穩定流量，耐用品與一般商品（家電、電子等）則對景氣與成本較為敏感。當進口商品關稅抬升、海運與供應鏈費用波動時，毛利結構對成本變動的敏感度提高，迫使公司在「價格領先」與「利潤守住」間取得更精細的平衡。

最新動態：關稅抬價傳導至終端，年度EPS指引不及市場，機構轉趨觀望

管理層於第四季法說指出，一般商品通膨較前一季的1.7%升至逾3%，首席財務長John David Rainey直言「與關稅相關的成本已推升多數品類價格」。公司預估本會計年度調整後每股盈餘為2.75至2.85美元，低於LSEG市場一致預期的2.96美元；HSBC以「缺乏即時動能」為由，將評級由買進下調至持有。消息引發股價盤中一度回跌逾2%，終場收跌1.51%。在價格上漲與需求彈性拉鋸下，市場對未來數季同店銷售與毛利走勢更趨審慎。

政策變數：最高法院推翻關稅，通膨與降息路徑待重估

最高法院推翻既有關稅的判決，雖為零售與進口密集產業帶來成本紓壓想像，惟川普政府仍可能透過其他法源維持部分關稅，且是否對已繳納的逾千億美元進口稅款進行退還仍未明朗。過去關稅被視為推升通膨的重要力量——美國PCE通膨在關稅普遍生效前的4月為2.3%，12月回升至2.9%；哈佛Pricing Lab估計，大型零售通路進口品售價較無關稅情境高出約6.8%。一旦關稅回撤，聯準會降息阻力可望下降，消費融資成本轉低，有利量販與耐用品動能復甦；但赤字與發債壓力可能推高殖利率，金融條件的寬鬆幅度仍具變數。

產業對比：電商與輕資產模式彈性較高，實體量販更受關稅與品類結構牽動

在關稅與政策雜訊下，電商同業相對抗震。當日盤中，Amazon(亞馬遜)(AMZN)與Shopify(Shopify)(SHOP)分別上漲約1.6%與4.6%，沃爾瑪則下跌，反映實體量販對進口普及度高的一般商品曝險更直接，且需同時顧及價格力與客流量。若關稅最終縮減，耐用品價格回落與利率走低將有利高客單品類回暖，沃爾瑪的全通路能力可望放大受惠；但在政策未定案前，估值修復節奏仍取決於管理層對價格、庫存與促銷強度的精準拿捏。

價格與成本傳導：漲價守利與流量維持的兩難

沃爾瑪具備強議價與規模採購力，理論上可分散部分成本衝擊；但當前通膨回升、關稅外溢至終端時，必需品與一般商品之間的消費挪移明顯，過度漲價恐影響客流與購物籃大小，而漲幅不足又壓縮毛利。管理層指出，關稅已在多數品類抬升售價，顯示公司選擇在「守利」與「守量」間維持動態平衡。待關稅政策落地後，若成本壓力回落、價格回歸，量販龍頭的供應鏈效率有望重新轉化為毛利修復動能。

財務韌性：防禦屬性與現金流是靠山，短線估值上修仍待催化

雖然公司未於本次交流提供完整財報明細，但以過往經驗，食品與日用品的穩定現金流能在景氣與成本波動時提供緩衝，並支撐持續投入電商、會員與廣告等高毛利業務。當前最大的正面催化在於關稅與利率的路徑若轉向有利，費用率與利息費負擔可同時緩解；反面風險則是關稅透過其他機制延續、需求在高基期下趨緩，或為守住價差而加大促銷，侵蝕毛利。

股價走勢與籌碼：短線量能受消息牽動，評價進入消化期

股價收在124.87美元、單日跌1.51%，較盤中跌幅收斂，但仍反映財測與降評的疊加影響。相較零售同業的電商族群，沃爾瑪短線表現偏弱。後續觀察重點包括：政策端關稅與是否退稅的進度、管理層對一般商品定價與促銷策略的調整、以及市場對年度EPS區間的再評價。分析師面向目前由積極轉為中性，待政策不確定性下降或同店銷售、毛利率出現連續性改善，評價才有機會獲得支撐。