【美股動態】沃爾瑪保守財測惹憂，AI電商與回購撐股價

・ 2026 年 02 月 20 日

結論先行：保守指引短壓行情，但多引擎成長與回購提供下檔支撐

Walmart(沃爾瑪)(WMT)公布小幅優於預期的季度成績，卻給出較為保守的全年與第一季財測，股價短線震盪，終場收在126.62美元，跌1.38%。我們觀點偏正面：一方面，營運動能的結構性變化已見成效——電商盈利、廣告與會員規模擴大、AI與自動化帶動效率提升；另一方面，300億美元回購授權與穩健現金流，對評價面的下檔形成支撐。指引保守主因宏觀不確定與藥局定價立法逆風，但管理層明確釋出「先保守後超越」的態度。中期看，沃爾瑪的多引擎獲利模式正在成形，回跌屬於評價修正而非基本面轉弱。

業務狀況：電商轉盈、廣告與會員放量，推動利潤優於營收

沃爾瑪是全球必需消費領域的龍頭零售商，擁有逾萬家門市與會員店，透過量販、會員、電商與第三方市集創造營收，並以規模與供應鏈效率維持價格力。最新季度整體營收年增5.6%至1,907億美元，三大事業體營業利益增速均快於銷售，管理層強調獲利質量改善。美國同店銷售年增4.6%，電商銷售在美國年增27%、全球年增24%，第四季電商佔美國總銷售比重創高達23%，且美國電商事業去年每季皆轉盈，顯示規模經濟已顯現。

高毛利的「新三角」動能亮眼：廣告業務全年達64億美元、年增37%；會員費收入逾43億美元。這些資產輕、利潤高的業務，有助整體毛利率與ROE表現。公司全年營運現金流達420億美元，自由現金流年增18%，庫存增幅2.6%僅為銷售增速約一半，反映AI與自動化在補貨與分撥鏈上已產生效率紅利。

展望方面，管理層預期本財年（FY27）固定匯率銷售成長3.5%至4.5%，營業利益成長6%至8%，EPS區間2.75至2.85美元；第一季EPS估0.63至0.65美元。資本支出約為銷售的3.5%，重點放在自動化、AI與門市改造。雖然財測偏保守，但營運動能實質上集中在更高品質的成長區塊：市集、廣告、會員與門市即時配貨。公司同時指出藥品「最大公平定價」立法恐帶來全年約100個基點逆風，屬可量化風險。

公司新聞與傳聞：300億美元回購與AI夥伴策略，緊扣成長與估值雙主軸

本次法說兩大焦點：其一，董事會通過300億美元庫藏股計畫，為史上最大規模，釋出對長期現金創造力的信心。其二，AI與自動化全面深化。沃爾瑪推出AI智能助理Sparky，使用者平均客單價較非使用者高35%，約半數App用戶已嘗試；公司並與OpenAI、Alphabet擴大夥伴關係，採「與頂尖科技公司合作」策略，把AI快速轉譯為零售體驗與營運效率。

在物流與履約端，美國店配外送年增逾50%，三小時內快速到貨使用者年增超過60%，門市正加速成為「數位履約節點」。美國約六成門市已接收來自自動化配送中心的部分貨量，電商履約中心約五成量能自動化，進一步壓低成本與庫存。

管理層人事方面，市場關注本月新任執行長John Furner領導下的策略節奏。本季給出較保守的全年與首季展望，被多數賣方視為「重設預期」與延續公司一貫保守作風。另一方面，CFO指出食物通膨正降溫，甚至部分品項潛在通縮；配合美國報稅退稅季，春季銷售動能可期。

同日焦點還包括亞馬遜以7,170億美元年度營收超越沃爾瑪的7,132億美元。差距主要來自AWS帶動的非零售動能；扣除AWS，亞馬遜營收將為5,880億美元，顯示零售核心上，沃爾瑪仍藉其龐大實體網絡具備結構性優勢。

產業趨勢與經濟環境：通膨鈍化＋全通路競速，規模與技術決勝

必需消費品在宏觀不確定環境下持續受資金青睞。食物通膨降溫與價格回落，對價格敏感族群的購買力有正向影響，有利來客數與客單恢復。相對風險在藥局定價立法帶來的利差收斂，但其影響範圍可控且公司已於指引中納入。

產業結構面，零售進入「全通路＋高速履約」競賽階段。沃爾瑪以門市密度提升「最後一哩」效率，店配、快速到貨與會員生態（含廣告、資料能力）形成飛輪；亞馬遜則以雲端與AI生態強化數位觸達。兩者在AI導購、廣告與物流自動化上加速競逐，但沃爾瑪在實體據點與生鮮供應鏈上具備長期護城河，對必需品籃子的黏著度更高。此外，管理層提到的AI投資與自動化資本配置（約銷售的3.5%）屬於「前期投入、後端回收」的高確定性效率專案，對中長期毛利與費用率具下行空間。

股價走勢與趨勢：短線受財測擾動，中期看多邏輯未變

年初至今，沃爾瑪股價上漲13.6%，跑贏大盤，但在標普500必需消費類股中僅列今年以來第16名，顯示相對強勢卻非最強勢族群。本次財報日盤中先跌後漲的走勢，反映市場將保守財測視為「下半年有望上修」的鋪墊。收盤回跌1.38%至126.62美元，主要是指引短期壓抑評價，但基本面訊號（利潤優於營收、電商盈利、庫存與現金流健康）仍支撐中期上行。

賣方觀點整體建設性：多家機構強調公司一貫保守，預期後續有上修空間；目標價集中於135至140美元帶，另有個別機構維持更保守的108美元。從籌碼面看，300億美元回購可望在波動時期提供技術性買盤靠山。相對風險在於：宏觀需求若再度轉弱、藥局定價立法的利空幅度超預期，以及與主要競爭者在廣告與一小時快配領域的競價壓力。