結論先行：Amazon.com Inc. (亞馬遜)(AMZN)以716.9億美元營收規模首度超越沃爾瑪
靠雲端與廣告雙引擎強化體質，同時大手筆擴充AI基礎設施、傳出可能入股OpenAI，正把零售、廣告、雲端與AI的飛輪推向新一階。短線股價對巨額資本開支與現金流承壓仍會敏感，但若AWS成長再加速、AI導購轉換率明確提升，評價面仍有再評等空間。週四收在204.79美元，微幅上揚0.03%。
雲端與廣告領跑，體質優化勝於單靠零售擴張
亞馬遜已不再是單線電商公司，其成長核心在雲端與高毛利廣告業務。2025會計年度營收達716.9億美元，擊敗沃爾瑪的713.2億美元。結構面上，第三方賣家服務約占營收24%，AWS約18%，而廣告平台持續快速成長、毛利高，是推升整體獲利率的關鍵。市場共識視AWS為最賺錢的事業體，近期雲需求回溫使AWS營收動能有加速跡象，若延續，將進一步抬升整體營運槓桿。
電商效率躍升，物流與AI讓獲利槓桿顯性化
電商本業正出現被低估的營運槓桿。受惠於倉儲自動化、機器人與AI排程，單位履約成本下降，單位營業利益增速大幅超過營收增速。公司披露，美國「當日達」2025年較前一年同期交付量增加近70%，偏鄉地區當月平均服務客數近倍增，配送密度提升直接優化成本結構與客戶體驗。2.7億次月度訪問量帶來廣泛流量池，一旦轉化工具與導購AI成熟，邊際利潤空間仍可擴大。
重大消息交織：OpenAI傳融資百億，亞馬遜可能加碼入股
消息面最受矚目在AI版圖佈局。彭博報導，OpenAI接近完成規模逾1000億美元的融資，投前估值約7300億美元、最終可能上看8500億美元，出資方傳包括亞馬遜、軟銀、輝達與微軟，其中亞馬遜出資額傳最高可達500億美元，第一階段出資名單最快月底底定。若成局，亞馬遜可望在模型供應、推論工作負載與雲端算力租用上取得更深連結，同時鞏固AWS在AI雲市場的生態優勢。另方面，公司自2023年起已投資Anthropic達80億美元，顯示其「自研模型與策略投資雙軌並行」路線。
自建Rufus生態，避開外部代理，直搗導購轉換率
面對新興「代理式電商」趨勢，亞馬遜選擇封鎖外部代理抓取站內資料，轉而強化自家購物助理Rufus，並結合自有模型與Anthropic的Claude。公司稱Rufus已被逾3億名顧客使用，帶動去年年化增量銷售近120億美元。此舉可鎖定站內流量與廣告變現，同時以自有數據微調模型，避免外部代理稀釋平台議價權。若下一步能把Rufus更深度嵌入搜尋、比價、售後場景，對第三方賣家服務與廣告單位的交叉收入貢獻將更明確。
AI資本開支空前，先行者優勢與現金流壓力並存
亞馬遜今年預計最多投入2000億美元於AI相關資本開支，聚焦資料中心、晶片與網通設備，規模高於其他超大規模雲商。配合AWS擴產，公司可望搶佔生成式AI訓練與推論需求，但同時也提高短期自由現金流與資產報酬壓力。對投資人而言，關鍵在於：
- 產能上線節奏與雲端訂閱合約能見度
- AI工作負載佔比提升帶來的單位毛利變化
- 內部AI工具對電商與廣告轉化率拉動是否可量化驗證
若這三項指標持續向上，資本開支的回收期與ROIC可望縮短，支撐更高估值。
產業與總經脈動：代理式電商、關稅與油價三面夾擊
產業面，OpenAI、Google、Perplexity等推出自動化購物代理，可能改變導流與比價方式，同業如沃爾瑪、Etsy、Shopify已對外合作。亞馬遜選擇閉環策略，短期可護城河，長期需證明體驗不遜於開放式代理。總經面，地緣風險推升油價，恐增加物流成本壓力；美國關稅政策與最高法院相關判決走向，亦可能影響進口成本與消費者價格敏感度。上述變數將影響公司配送費用、定價策略與消費力道，需持續追蹤。
股價與趨勢觀察：量能待題材催化，支撐看基本面兌現
股價目前於200美元上方整理，週四收204.79美元、漲0.03%，顯示市場對巨額擴產與外部投資傳聞保持觀望。短線催化劑包括：AWS成長加速與AI工作負載占比更新、Rufus導購KPI揭露、OpenAI融資敲定與合作深化。若雲端訂閱動能強、AI資本開支落地進度順利，股價有機會量能放大上攻；反之，若資本開支回收期拉長或整體消費動能回落，評價面恐回歸合理區間。籌碼面雖未見重大變動訊號，但大型機構多將其視為AI雲與平台型受惠股，回跌時易獲逢低承接。
投資結論：以「雲+廣告+AI」三箭齊發，守基本面、選節奏
亞馬遜的結構性優勢在於多引擎變現能力：AWS提供高回饋資本的現金流，廣告與第三方賣家服務提升整體毛利率，電商效率化帶來槓桿；AI大擴產與策略投資則為中長期打底。短期風險在資本開支高峰期與總經成本變數，但只要AWS的成長曲線與AI導購成效持續印證，營收與獲利的雙驅動可望延續。操作上，建議關注後續財測對資本開支回收與雲端動能的指引、OpenAI融資最終結果與合作深度、以及Rufus對站內廣告與轉化率的量化貢獻。中長線投資人可逢回布局，將評價波動視為換取AI雲長期紅利的成本。
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