【美股焦點】諾和諾德阿茲海默症試驗失利、股價觸低，佈局契機浮現？

・ 2025 年 11 月 26 日

阿茲海默症試驗結果不如預期，諾和諾德股價承壓

諾和諾德(NVO)本週公布 semaglutide（旗下明星減重藥產品週纖達 Wegovy 主要成分，為 GLP-1 類似物）用於輕度阿茲海默症患者的兩項三期試驗（Evoke 與 Evoke+）結果。根據公司說明，試驗雖在部分生物標記上呈現改善，但未能延緩疾病進展，未達到統計顯著的主要終點。在 3,800 多名患者的研究中，治療組的認知衰退程度與安慰劑組差異有限，使公司決定停止後續開發。由於市場先前對 GLP-1 跨領域適應症抱持期待，結果發布後投資情緒明顯轉弱，諾和諾德股價單日下跌超過 5%，並一度觸及四年低點。

此次試驗結果受到高度關注，原因在於 GLP-1 類藥物在肥胖、糖尿病與心腎代謝疾病上展現明確效果，市場因而推測其可能延伸至阿茲海默症等神經退化領域。然而，研究結果顯示該推測缺乏臨床確認，使相關期待短線回檔。儘管如此，阿茲海默症並非諾和諾德主要營收來源，本次研究更接近探索性性質，結果的實質財務影響仍相對有限。市場接下來將重新聚焦在公司核心 GLP-1 管線的需求強度與未來數月的產能進展。

臨床結果顯示認知改善有限，使GLP-1在神經退化領域的延伸預期降溫

此次試驗被視為 GLP-1 能否跨入神經退化領域的重要驗證，但結果顯示 semaglutide 雖對部分阿茲海默症相關生物標記帶來改善，仍未能實際延緩認知衰退。研究團隊指出，生物標記的變化未能形成臨床效益，顯示代謝與發炎機制雖可能與疾病相關，但不足以在早期患者中產生實質治療效果。公司因此終止後續研究，反映出試驗結果與既有治療期待的落差。

市場反應較為敏感，主要源於過去研究曾暗示 GLP-1 可能具神經保護潛力。早期 liraglutide（semaglutide 前代藥物）等試驗曾出現灰質萎縮減緩、腦部代謝變化等線索，使部分投資人認為 GLP-1 有機會在阿茲海默症領域複製其在代謝疾病的成功。然而，多項研究也指出，這些觀察僅提供初步線索，無法證明藥物真正能改善長期認知衰退，試驗樣本與追蹤時間也不足以建立確定療效。此次三期數據未能延續早期訊號，使市場需重新調整對 GLP-1 跨適應症的長線期待。

儘管如此，阿茲海默症並非諾和諾德的核心管線，本次試驗更接近補強科學驗證的探索方向，對財務面影響有限。分析普遍認為，市場此前對 GLP-1 延伸適應症的預期屬於額外加分，本次結果反而讓估值更貼近主營業務的成長節奏。後續市場焦點將回到肥胖、糖尿病與慢性腎臟疾病等具穩固需求的領域，這些才是諾和諾德未來數年的主要營收來源。

核心 GLP-1 成長動能未受影響，回檔反而可能形成中長期佈局契機

從營運面來看，此次阿茲海默症試驗並非諾和諾德核心成長來源，公司主要收入仍來自肥胖與糖尿病治療用的 semaglutide 系列產品，包括 Wegovy 與 Ozempic。兩項產品在全球市場的需求仍持續攀升，部分市場甚至出現供不應求情形，這與三期阿茲海默症試驗結果並無直接連結。目前 GLP-1 產品的銷售展望仍建立在明確的臨床效益，包括體重管理、心血管風險降低與腎臟疾病的正面數據，這些適應症構成公司未來兩到三年的主要營收支撐。

從競爭結構觀察，市場普遍將諾和諾德(NVO)與禮來(LLY)視為 GLP-1 產業雙強。禮來在市占率與產品線節奏上處於領先位置，使諾和諾德股價本就承受部分估值調整壓力。此次阿茲海默症結果雖引發短線情緒波動，但並未改變兩家公司在肥胖與糖尿病市場的競爭格局。反而因為試驗原本成功機率不高，本次結果使市場回到更合理的基本面討論，並重新聚焦在產能擴充、新劑型審批與後續 Cagrisema （由 semaglutide 與 cagrilintide 組成的合併療法，用於提升減重效果的下一代 GLP-1 產品）效果等具實質商業化潛力的領域，且諾和諾德在全球糖尿病市場仍維持 31.6% 的穩定市占，國際市場成長仍具韌性。

非核心適應症挫折引發情緒性回檔，但核心成長路徑仍具可見度

此次阿茲海默症試驗結果，使市場短線調整對諾和諾德用 semaglutide 藥物開發新適應症可能性的期待，股價因情緒面轉弱而出現明顯回檔。然而，該適應症並非公司主要營收來源，試驗結果對整體獲利結構的實質影響有限。市場重新聚焦至 GLP-1 在肥胖、糖尿病與心腎疾病等主要領域的需求，這些仍是公司未來兩到三年最具確定性的成長基礎。

在估值面，近月股價修正使諾和諾德的本益比已回到低於五年平均的水準，也更接近國際醫藥同業的定價區間。部分長線資金將此次下跌視為重新建立部位的契機，主因是核心 GLP-1 產品線的需求並未改變，且未來仍有口服版 Wegovy 與 Cagrisema 等新產品的潛在催化效果。整體而言，這次事件更接近預期調整，而非基本面轉折。後續觀察重點將集中在產能改善速度、FDA 審批時程與銷售增速，以確認公司在 2025–2026 年的成長動能是否維持穩定。