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川普自信上訴最高法院，關稅政策命運未定
美國關稅政策的合法性再度成為焦點。上訴法院日前裁定，川普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）加徵的部分關稅缺乏法律依據，為長期依靠高關稅作為談判籌碼的政策投下變數。雖然裁決暫時延緩執行，但最高法院可能在未來幾個月正式受理該案，使得市場開始關注關稅政策的存續與未來走向。面對外界擔憂，川普則展現出高度自信。他強調最高法院法官的黨派組成對自己有利，並宣稱現行關稅措施屬於保護國家財政與國安的必要手段，因此相信最終判決將支持現有政策。
這種政治與司法上的不確定性，讓市場進入觀望狀態。一方面，若最高法院推翻下級法院裁決，現行關稅政策可望繼續施行，對進口依賴度高的產業構成長期成本壓力；另一方面，若最終維持違法判決，美國政府不僅可能失去未來的關稅收入來源，還可能面臨大規模退稅的挑戰。對投資人而言，這場司法爭議不僅是政策合法性的問題，更牽動美國未來的談判籌碼與財政穩定。雖然短期內企業營運未必立刻受到影響，但市場將不得不為美國貿易政策進入司法審理期所帶來的結構性風險進行重新評估。
退稅風險擴大，財政部示警恐成赤字炸彈
隨著關稅合法性爭議將進入最高法院，美國財政部已釋出強烈警訊。財政部長貝森特在提交給法院的聲明中指出，若最終裁定川普的對等關稅違法，政府可能被迫退還的金額介於 7,500 億至 1 兆美元，遠高於以往任何一個退稅案例。這筆金額包括至今海關與邊境保護局已徵收的超過 720 億美元，以及至明年 6 月前預計收取的關稅收入。貝森特直言，若被迫全面退稅，將造成重大混亂，並對美國財政穩定構成毀滅性打擊。
這場退稅危機的潛在影響有兩個層面。首先是直接的資金壓力，一旦退稅規模高達兆美元，聯邦赤字將在原本就已佔 GDP 7% 的基礎上進一步擴大，美國必須增加國債發行來填補缺口。其次是市場信心的衝擊，如此龐大的退稅額度，將讓投資人懷疑美國政府的財政紀律，要求更高殖利率補償風險。長債利率的上行，意味著高估值板塊恐將遭受市場對其評價的壓縮。
美國股市仍然火熱，債市與美元可能提前反映財政風險
儘管關稅合法性爭議持續延燒，美國股市近期卻仍然維持多頭格局，投資人普遍認為最終仍需等待最高法院的判決，因此並未將此事件視為立即性的利空。相比之下，債市與美元已經率先做出調整。美國 30 年期國債殖利率一度升至 5%，凸顯出投資人對潛在赤字惡化的憂慮。同時，10 年期殖利率則回落至 4.04%，主要受到市場對聯準會降息預期升溫的影響。殖利率曲線出現短債因降息預期下滑、長債因財政壓力走高的分化現象，顯示市場已將關稅不確定性納入中長期風險定價。美元指數在本週則維持疲弱，年初至今跌幅已接近兩位數，反映國際資金對美國財政前景的憂慮。
此外，根據路透社引述知名「矽谷總教頭」 Bill Campbell 的評論，美國市場可能低估了財政惡化與通膨壓力的潛在風險。若退稅規模最終高達數千億美元，國債發行壓力勢必上升，風險溢酬將逐步被要求回補，屆時長期利率恐再度攀升。換言之，雖然股市短線保持冷靜，但債市與美元的走勢已率先透露中長期的不安，投資人應警惕這種結構性風險的累積對未來股市向下修正的影響。
司法與財政風險升高，市場仍聚焦降息與總經數據
綜合來看，美國關稅政策的司法爭議持續升溫，川普雖自信最高法院會推翻下級法院裁決，但財政部卻警告若最終判決不利，退稅規模可能高達 1 兆美元，赤字風險將急遽惡化。雖然股市對此反應稍嫌冷淡，投資人將重心放在聯準會降息與就業數據，但債市與美元已率先做出調整，殖利率曲線分化、美元持續疲弱，顯示資本市場對中長期財政不確定性已提前計價。對投資人而言，這是一場結構性風險與流動性期待並存的局面。
展望未來，美股依舊在降息預期與經濟數據疲軟的矛盾下震盪上行。本週市場焦點仍落在週三開始陸續公佈的 8 月 PPI、 CPI、與 9 月密大消費者信心指數等總經數據，這些數據都可能成為聯準會 9 月是否啟動降息的重要參考指標。投資人宜保持耐心，短期聚焦政策與數據走向，中長期則需警惕司法與財政風險帶來的潛在衝擊。
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