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21Q4營業費用大幅提升,影響獲利表現
高盛21Q4投資銀行業務及消金與財富管理業務表現相對優異,營收分別年增45%、19%,其中投資銀行成長動能來自完成的併購案件數增長、槓桿融資及資產抵押債券部分年增達8成,為21Q4成長的主要業務;消金與財富管理部分,在信用額度略增,AUS(管理資產規模)管理費用超過2成增長下,帶動業務營收年增19%。
然而,全球市場業務在FICC(固定收益、貨幣、大宗商品)、股市及衍生性金融商品交投轉淡,資產管理業務股權投資不盡理想,抵銷了上述兩大業務大部分的成長。另外,21Q4年營業費用的大幅提升來自薪酬成本躍升逾3成,影響獲利表現,在績效加給下每位高盛員工的平均薪酬從2020年32.9萬美元來到2021年40.4萬美元。除了因經濟存在實質薪資通膨問題,金融科技領域的擴張下也造成人才需求加劇,因此企業不惜支付高額費用,保留專業且具價值的員工。高盛21Q4營收126億美元,年增8%,季減7%,因為營業費用大幅提升,年增23%,季增12%,達76.1億美元,導致稅前淨利季減則將近3成至39.4億美元,年減9%,EPS 10.81美元。

雖然2021年營收亮眼,惟21H2進入衰退
21Q4 稅前淨利及EPS遠遜於原先預估,主因營業費用大幅提升,2021年先盛後衰,儘管如此,在21H1各項業務強勁成長帶動下,抵銷下半年轉弱幅度,2021年營收593億美元,年增仍超過3成,稅前淨利270億美元,YoY +117%,EPS 59.45美元。
預估2022年全球市場業務及資產管理表現遜於2021年
展望2022年投資銀行業務,高盛在全球併購顧問公司市佔率將近四分之一,排名第一,IPO市佔率6.7%,同樣位居首位。受到ESG議題驅動、企業數位轉型仍在加速,加上全球供應鏈為了提升自身競爭力,預估2022年投資銀行業務將繼續增長,惟仍須留意疫情、供應鏈中斷、人才短缺及地緣政治風險是否促成政府監管加強。
不過,我們在先前的研究報告(【美股研究報告】高盛21H1繳出漂亮成績單,惟這兩大業務面臨衰退危機,下半年成長趨緩?)中有提到在通膨疑慮及美國聯準會決策轉向的不確定下,21Q3金融市場交投較為清淡,符合預期。展望2022年,經濟正處於穩定擴張階段,就業強度優於預期,通膨也高於市場預估,根據目前CME最新數據顯示,升息四碼機率最高,對於投資者而言,雖表示總體經濟正持續加速擴張,但也連帶影響到市場信心,預估2022年交易量相對保守,績效表現也難以超越2021年,影響全球市場業務及資產管理獲利表現。


資料來源:CMoney

資料來源:MacroMicro
2022年展望保守,投資建議維持區間操作
高盛在1/18公布財報不盡理想後,股價立即反應利空,至昨日(1/20)跌幅逾8%。預估2022年營收509億美元,YoY -14%,營業費用部分,雖然預計不會再從當前水準大幅上升,但其將繼續在技術和工程方面投資,故上修至338億美元,YoY +5%,稅前淨利170億美元,YoY -36%,稀釋後EPS 37.99美元。雖然預期投資銀行業務表現穩健,但營收佔比僅25%,其餘業務2022年展望相對保守下,以1/20高盛收盤價348.10美元及2022年EPS計算,目前本益比約9倍,評價合理偏高,投資建議維持區間操作。

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