結論先行：監管降溫中國敘事，短線催化看德州
Tesla(特斯拉)(TSLA)於達沃斯論壇後再拋中國FSD「可望速核」說法，卻遭中國日報轉述的官方消息否認「即將批准」之敘事，顯示完全自動駕駛在中國的法規放行仍待時日。市場目光遂回到本週財報與技術節點：德州無監督FSD的公開上路時程、AI5推論晶片進度、以及Optimus機器人量產路線圖。搭配交付量連年下滑與毛利受壓，股價短線走勢將由上述三大催化與監管訊號定調，而非中國核可時程。
電動車本業承壓，AI與自駕成敘事主角
特斯拉的核心營收仍超過九成來自電動車銷售，Model 3/Y為量體主力。2025年全年交付約163.6萬輛，較前一年同期的177.8萬輛續降，為連續第二年下滑；Q4單季交付418,227輛，低於市場原先預期的約423千輛，生產量434,358輛。市場一致預估Q4營收約248億美元、EPS約0.45美元、汽車毛利率約14.8%，顯示價格競爭與產品循環仍壓抑獲利結構。已披露的年度數據亦反映壓力：2025年營業利益約48.6億美元，較2024年的77.6億美元明顯下滑，毛利約162億美元，較前一年的174億美元走弱。綜觀本業，特斯拉在純電市占仍具代表性，但以價換量的週期與同業競爭，使得汽車毛利復甦需倚賴新產品動能與更高附加價值的軟體/自駕收入。
財報看點三箭齊發，交付疲弱需靠技術催化補位
市場普遍認為，這份財報的股價反應將取決於三項更新：
- 無監督FSD在德州的公開上路時程：摩根士丹利指出，若能於德州無安全員全面開放，將成為驗證技術與安全性的關鍵催化，亦為Robotaxi平台商業化的臨門一腳。
- AI5推論晶片：自研推論晶片是降低成本、強化端側能力與差異化的關鍵，任何量產節點與效能指標都有望影響估值敘事。
- Optimus機器人：產能與版本節點（例如V3）是否清晰落地，攸關公司由車廠走向多元機器人的長期「第二成長曲線」可信度。
反面而言，高盛提醒，自駕賽道競爭者不斷湧現，將限制特斯拉自駕與Robotaxi業務的獲利擴張幅度，投資人需對利多落地的節奏保持務實。
中國FSD傳聞降溫，監管進度仍待觀察
馬斯克在達沃斯稱中國料將很快核可FSD，並重申「最快下月」的樂觀時程；但CnEVPost引述中國日報轉述的政府來源指出，將近核可的敘事並不準確。特斯拉目前在中國僅銷售基礎駕駛輔助系統，缺少美國版FSD的多項功能；2025年2月公司在中國推送接近FSD體驗的ADAS，但刻意避用FSD名稱且關鍵功能仍缺席，顯示合規與本地化仍在路上。整體看，特斯拉力拚在第二大市場擴大先進輔助駕駛覆蓋，但全面法規放行尚未到位；任何具體的城市試點、資料合規方案與本地合作，都可能成為改變節奏的訊號。
敘事與現實拉鋸，市場轉向「以事件驗證」
2025年以來，特斯拉股價大幅震盪，雖自4月低點翻倍，但過去四週回跌約7.6%；基本面上，交付連年走弱、汽車毛利承壓與營業利益下降，與「自駕、機器人、AI平台」的遠期藍圖形成鮮明對比。德意志銀行指出，汽車業務2026年恐續承壓，但仍看好Robotaxi擴張與人形機器人努力。不過，市場對「時間表與可驗證里程碑」的要求已變高，投資焦點從敘事轉向事件落地，包括德州無監督上路、AI5量產節點與Optimus實際部署。
產業賽局白熱化，中國對手加速擠壓
自駕與智能座艙正改寫車業競爭規則。中國本土廠商在高頻路況數據、地圖與城市NOA快速迭代等面向具優勢，提升了用戶體驗與成本效率；同時，法規環境與資料合規要求，使外資玩家需投入更多本地化成本與時間。美國端則由州層級逐步測試放行，技術與合規並重。對特斯拉而言，若能以AI5降低推論成本、以無監督FSD建立安全性口碑、並以Optimus開啟非車用收入，才有望在競爭升級的環境中維持估值溢價。
股價與籌碼：波動偏高，消息面主導短線
週一特斯拉收在449.06美元，跌3.09%，近六週回落約一成；盤中一度下挫約2.4%。目前市值約1.49兆美元，仍逾豐田、通用與福特總和的三倍，顯示市場對長期AI與自駕平台仍給予溢價。站在技術面，短線趨勢受財報與監管消息牽引，量能將是判斷方向的關鍵；基本面未見明顯反轉前，消息落空易引發估值回調。分析師面向，Seeking Alpha整理顯示當前有1個Strong Buy、3個Hold與2個Strong Sell，分歧意見代表事件風險較高、走勢彈性亦大。
投資重點清單：以「三件事」檢驗多空
- 德州無監督FSD是否進入更大規模的公開上路，並提供可量化的安全數據與事故率改善。
- AI5推論晶片在成本、功耗與供應鏈量產時程是否具體，能否成為自駕商業模式的毛利槓桿。
- Optimus與Robotaxi商業化節點是否明確，並回應投資人對資本開支、回收期與商業模式的疑慮。
若三項事件順利落地，將有助對沖交付疲弱與毛利壓力；反之，若中國FSD核可再度延宕且美國無監督上路推進不如預期，估值壓力恐再升溫。
總結觀點：估值繫於「可驗證的AI里程碑」
在本週最繁忙的財報檔期中，特斯拉雖是高關注度標的，但勝負不在指引口號，而在可驗證的里程碑。中國FSD核可敘事被官方降溫，使「德州無監督FSD＋AI5＋Optimus」成為更貼近股價的三把鑰匙。對台灣投資人而言，短線以事件交易為主，中期則以技術與監管落地節奏決定部位大小；在波動加劇之前提下，留意量能變化與財報後的指引質量，才是應對特斯拉這檔高Beta股票的關鍵。
延伸閱讀：
版權聲明
本文章之版權屬撰文者與 CMoney 全曜財經，未經許可嚴禁轉載，否則不排除訴諸法律途徑。
免責宣言
本網站所提供資訊僅供參考，並無任何推介買賣之意，投資人應自行承擔交易風險。
