【美股焦點】波音25Q4財報前瞻：股價已先起飛，還能再漲嗎？

・ 2026 年 01 月 26 日

波音(BA)將於 1 月 27 日美股盤前公布 2025 年第四季（25Q4）財報，並同步釋出對 2026 年的營運與現金流展望。相較過去幾季市場高度關注飛安與專案減損風險，本次財報的核心已明顯轉移至另一個層次：復甦節奏是否具備延續性。

在過去一年股價已反彈約四成的背景下，投資人不再單純為「沒有再出事」而買單，而是開始檢視交付量、自由現金流與管理層指引是否能支持更高的評價基礎。這也意味著，25Q4 財報的解讀標準，將比前幾季來得嚴格。

百年航太巨頭的三大營運支柱

波音(BA)成立於 1916 年，是全球兩大民用飛機製造商之一，同時也是美國最重要的國防與航太承包商。其業務橫跨民航飛機、軍用飛機、太空系統與後勤服務，長期深度參與全球航空運輸與美國國防體系。相較多數製造業，波音的營運高度依賴大型專案週期、政府監管與長期合約，財務表現因此呈現明顯的景氣循環特性。

目前波音的營運主要由三大事業體構成，共同撐起整體營收與現金流結構。首先是商業飛機部門，涵蓋 737、787 與 777 系列，是公司營收最大來源，25Q3 營收占比約 47%。該部門對交付節奏、供應鏈穩定度與航空監管環境高度敏感，也是波音獲利波動與市場評價變化的核心來源。

第二是國防、太空與安全部門，營收占比約三成，主要來自美國國防部與盟國政府的長期合約，產品包括戰機、軍用運輸機、衛星與飛彈系統。此業務的特性在於訂單能見度高、現金流相對穩定，但成長性與毛利率通常受限於合約結構與成本控管能力。

第三為全球服務業務，占營收約兩成出頭，涵蓋飛機維修、零件供應、工程支援與飛行訓練等項目。相較製造業務，全球服務具備較高毛利率與穩定現金流，是波音在景氣波動期間的重要緩衝來源，也被視為長期財務結構中最具防禦性的環節。

25Q3 已見修復跡象，但獲利仍被歷史包袱拖累

回顧 25Q3，波音交出一份營收表現明顯改善、但獲利仍承壓的成績單。單季營收約 233 億美元，年增逾三成，主要動能來自商業飛機交付量顯著回升。當季共交付約 160 架商用飛機，創下 2018 年以來單季新高，顯示供應鏈與產線穩定度已有實質改善。

然而，獲利端仍受到 777X 專案延宕所提列的巨額一次性減損影響，GAAP 每股盈餘仍呈現大幅虧損。真正令市場態度開始轉變的關鍵，在於自由現金流首次轉正，象徵波音已逐步擺脫長期「現金流失血」的狀態。這項變化，為後續幾季的復甦敘事奠定基礎。

25Q4 關鍵事件集中於產能、勞資與供應鏈控制

進入 25Q4，波音的營運環境出現數個實質性改善。

首先，國防部門長達數月的勞資僵局於 11 月正式落幕，新合約拍板後，有助於戰機與相關專案的生產節奏回到正軌。

其次，美國聯邦航空總署核准 737 MAX 月產量由 38 架提升至 42 架，象徵監管信任逐步回歸，也為交付量成長打開空間，有助於消化目前積累的大量積壓訂單。

在供應鏈層面，波音完成對關鍵零組件供應商 Spirit AeroSystems 的整合，強化品質與生產節奏的掌控能力。搭配全年商業飛機交付量回升至約 600 架，創下疫情後新高，25Q4 可視為波音從「止血」正式邁向「修復」的重要季度。

市場對 25Q4 的期待偏向保守，但標準正在提高

波音 25Q4 的市場共識，整體呈現出「不期待驚喜，但要求不再失誤」的狀態。從目前的財測中位數來看，單季營收預估約 228 億美元，雖較 25Q3 季減約 2%，但年增幅仍達 17% 左右，反映交付量維持高檔、但未假設進一步加速。這樣的預期本身就隱含一個前提：市場已將產能改善視為基本盤，而非利多。

更值得注意的是獲利結構的變化。相較 25Q3 因 777X 一次性減損導致毛利與營業利益大幅為負，市場預期 25Q4 將出現明顯的帳面修復。營業毛利回升至約 27 億美元，營業利益轉正至 11 億美元水準，顯示在沒有大型減損干擾下，核心營運已具備基本的獲利能力。不過，在 GAAP 基礎下，每股盈餘中位數仍為 –0.41 美元，代表市場並未假設波音已全面轉盈，而是接受一個「虧損快速收斂」的過渡狀態。

毛利率預估回升至 11.8%，營業利益率約 5.1%，雖仍低於疫情前正常區間，但相較 25Q3 的負值，已是結構性改善。這也說明，市場目前評價波音的邏輯，已從「是否能活下來」轉為「修復速度是否合理」。

在這樣的背景下，真正左右股價反應的，已不再是單一財務數字是否達標，而是兩個更偏質化的指標。第一，自由現金流能否延續 25Q3 轉正的趨勢，至少維持接近損平，證明現金流改善並非一次性現象。第二，管理層是否在法說會中，對 2026 年現金流轉正的時點，以及 777X 認證與量產時程，給出與前季一致、且不再反覆修正的說法。

在股價已提前反映復甦敘事的情況下，這張「中位數概覽」其實也界定了市場的心理邊界：只要數字大致符合表中區間，股價更可能走向高檔震盪；一旦毛利、現金流或指引再度低於這個基準，市場對執行面瑕疵的容忍度，已明顯低於過去一年。

復甦方向明確，但股價反應將更取決於細節

整體來看，市場對波音(BA) 的定價核心，已明確從短期 EPS 轉向「2026 年自由現金流正常化」。在主流假設 2026 年自由現金流約 40–60 億美元、合理估值倍數落在 12–15 倍的情境下，對應的股價區間約為 210–265 美元。這代表目前股價已大致反映復甦主線，25Q4 財報的影響更偏向決定區間內的位階，而非改變長期方向。

從股價結構來看，波音目前約 250 美元的價位，已明確站穩長期 200 日均線約 210 美元之上，顯示市場已形成「復甦成立」的共識，並將 210–220 美元視為中長期的估值防守帶。結合自由現金流推導的合理區間判斷，當前股價已接近基準情境上緣，後續報酬空間將高度仰賴執行細節，而非敘事本身的延伸。

因此，25Q4 財報更像是一個「驗收點」。若自由現金流持續轉正，且產能與 2026 年交付指引維持穩定，股價有條件在高檔整理後，進一步測試 260 美元附近；反之，只要現金流或交付節奏出現反覆，市場回測 210–220 美元區間，將屬於理性而非結構性轉空的修正。對投資人而言，現在的波音已不是低位反轉型標的，而是一檔進入「以數字決定高度」的驗收型復甦股。