【美股動態】雪佛龍敲定以埃350億氣約，委內瑞拉出貨穩盤

・ 2025 年 12 月 19 日

結論先行：Chevron(雪佛龍)(CVX)受惠以色列與埃及簽署的350億美元天然氣長約與基礎設施擴充，東地中海氣田的產銷可見度顯著提升；同時，公司在委內瑞拉的原油出口維持運作，為短期現金流提供下檔保護。但地緣風險與政策變數仍高，壓抑評價擴張。股價收在149.52美元、回跌1.22%，150美元整數關卡成為短線多空拉鋸重心。

雪佛龍是全球少數橫跨上游勘探生產、中游運輸與下游煉化的整合型超大型油企之一，油氣銷售與煉油化工共同驅動營運現金流，其上游資產組合涵蓋美國Permian頁岩、哈薩克、墨西哥灣及東地中海等低成本、長壽命資源。2020年併購Noble Energy後，雪佛龍取得以色列Tamar與Leviathan氣田重要持股，成為東地中海天然氣出口的關鍵參與者。與Exxon Mobil(埃克森美孚)(XOM)、Shell(殼牌)(SHEL)、BP(BP)(BP)、TotalEnergies(道達爾能源)(TTE)等同業相比，雪佛龍的競爭優勢在於資產負債表較為保守、資本開支紀律與上游資產的現金回收效率。營運獲利高度受油氣價格與煉油利差週期影響，但公司長期以穩健自由現金流支撐股利與回購作為資本配置核心，財務韌性具延續性。管理層展望聚焦三軸：提產與優化上游組合、擴建具邊際報酬的運輸基建、並維持股東回饋強度；東地中海與美國本土資產被視為中期成長動能。

以埃350億美元氣約落地強化長約現金流，委內瑞拉出貨延續緩解短期不確定

以色列與埃及簽署總額350億美元的天然氣協議，對象包含雪佛龍及其以色列合作夥伴；以色列總理內坦雅胡稱其為該國史上最大天然氣交易。協議內含對以色列天然氣基礎設施的增資，包括Leviathan氣田第三條輸氣管線與以埃跨境輸送能力提升，將為東地中海氣體外銷（特別是輸往埃及再液化後外銷）的穩定供給提供保障，對雪佛龍而言等同於長約化的銷售與更高的產能利用率。另一方面，雪佛龍在委內瑞拉持續運營並準備裝運約100萬桶原油，且其出口受美國給予的特別許可豁免於制裁之列；數據顯示已完成一批次裝船並進行第二批裝載，且至少有10船貨計畫於1月交付美國，短期現金流具能見度。雖然美方政治言論升溫、對委內瑞拉的政策態度可能反覆，但就現況而言，雪佛龍的合規出貨預計如常，供應鏈中斷風險較同業受限於制裁的不確定性為低。

東地中海崛起與政策擾動並存，結構性利多對沖地緣風險

歐洲自俄烏戰事以來加速去俄氣依賴，提升LNG與替代管線氣源占比，東地中海氣田與埃及LNG設施因地理優勢而躍升為關鍵樞紐。此次以埃協議同步擴容管輸能力，有助雪佛龍將Leviathan與Tamar的氣量更順暢地外運，改善運輸瓶頸並提高邊際利潤。相對地，區域安全情勢、海上基建安全與跨境政治協調仍是主要風險因子，任何管線建置延宕或局勢升溫，皆可能影響投產時程與銷售節奏。油市方面，OPEC+產量策略與全球經濟放緩的拉鋸，讓油價維持區間震盪；天然氣價格則受季節需求、歐洲庫存、液化運輸船期與紅海航運變數影響。政策面上，美國對委內瑞拉的制裁豁免續期與細部條件，將直接影響雪佛龍在該國的出油與貿易靈活度，值得持續關注。

營運底氣在於資產效率與資本紀律，長約與地緣分散度提升估值韌性

綜觀雪佛龍的營運配置，上游長壽命氣田（東地中海）結合美國本土頁岩油氣的快節奏調度能力，創造可調度的產量彈性；中游與煉化資產提供對沖油價週期的盈餘平衡。以埃協議讓氣田變現的可預期性上升，而委內瑞拉出貨延續則為短期現金流與煉廠供料提供確定性。公司長期維持紀律資本支出與現金回饋政策，在油價維持中樞高檔但波動的環境下，估值具相對韌性。主要潛在負面在於地緣衝突升級、輸氣擴建延宕、以及美國對委內瑞拉政策收緊的尾端風險。

股價震盪測試整數關卡，催化與風險對消下採區間運行

CVX昨收149.52美元、日跌1.22%，短線回測150美元整數位，消息面雜訊（地緣與政策）壓抑評價擴張，成交量變化顯示市場仍在消化新協議的長期利多與短期風險的權衡。技術面觀察，150美元附近為重要攻防，若量能配合站回整數關卡，有望挑戰前波壓力區；反之跌破則留意145美元上下的支撐帶。相對能源類股與大盤，CVX近月表現呈跟隨油價與天然氣價格的高關聯波動。機構長線資金對超大型油企配置意願仍在，但對地緣風險的風險溢酬要求提高。分析師整體基調多介於持有至偏多，後續目標價與評等變動將取決於以埃管線擴充的里程碑進度、委內瑞拉出口許可的續期結果，以及油氣價格中樞。